Credit Orbon Alija/iStock by Getty Images
Credit Orbon Alija/iStock by Getty Images
“Desta vez, não fomos nós”, disse Guillermo Ortiz, então governador do Banco Central do México, no início da crise financeira mundial de 2008.
Ele falava em nome das economias de mercados emergentes, acostumadas a estar no epicentro dos problemas macroeconômicos. Hoje, esse sentimento é ainda mais verdadeiro: a maior parte da América Latina não apenas se manteve resiliente em meio a choques significativos nos últimos três anos, como a pandemia, o aumento da inflação mundial, tensões comerciais entre grandes economias e condições financeiras mundiais mais rigorosas, mas também reagiu de forma apropriada do ponto de vista das suas políticas macroeconômicas.
Embora grandes desafios persistam, como o baixo crescimento econômico e os elevados níveis de endividamento, torna-se mais fácil enfrentá-los quando mais países da região contam com quadros macroeconômicas robustos e eficazes.
O FMI está aqui para prestar apoio, trabalhando com as autoridades para manter o ímpeto da sua forte resposta aos desafios recentes. O nosso objetivo comum deve ser o de promover um crescimento econômico que beneficie todos os segmentos da sociedade. Isso implica aproveitar as oportunidades da transição energética, abrir ainda mais as economias aos benefícios do comércio mundial e fortalecer as redes de proteção existentes para melhor proteger os cidadãos, entre outras prioridades.
Assim como muitos outros, os países latino-americanos incorreram em déficits orçamentários significativos em 2020, refletindo uma combinação de aumento dos gastos e diminuição das receitas. Foram tempos excepcionais que exigiram uma resposta complementar de uma política monetária menos restritiva. Era crucial proteger as vidas e os meios de subsistência.
Mas, ao contrário de muitos de seus pares pelo mundo afora, a maioria dos países da região suspendeu atempadamente a grande expansão fiscal implementada durante a pandemia.
O déficit primário das cinco maiores economias com metas de inflação e taxas de câmbio flutuantes — Brasil, Chile, Colômbia, México e Peru, conhecidas como AL-5 — cresceu em 6 pontos percentuais do PIB em 2020, enquanto a região da América Latina como um todo registrou um aumento de 4 pontos percentuais. Comparemos isso com um aumento de 7 pontos percentuais nas economias avançadas e pouco mais de 5 pontos percentuais nas economias de mercados emergentes de outras regiões.
A divergência mais notável surgiu em 2021 e 2022. Enquanto os países do AL‑5, e, na verdade, quase toda a região, suspenderam completamente esse estímulo fiscal, alcançando resultados primários que superaram os níveis anteriores à pandemia, os países avançados e outras economias emergentes mantiveram uma parte significativa da expansão, em torno de 3 pontos percentuais. Essa suspensão antecipada não apenas ajudou a reduzir a relação dívida pública/PIB, mas também ajudou a conter a inflação.
De fato, diante do maior pico inflacionário desde a adoção do regime de metas de inflação, os países da região agiram com excepcional rapidez, elevando os juros mais cedo e a níveis mais altos do que em outros países. Agora, a inflação está recuando, as moedas se valorizaram nos últimos meses e a discussão atual é sobre o ritmo dos futuros cortes nos juros, que alguns países já iniciaram. Em contrapartida, em outras regiões, ainda se discutem novos aumentos.
Também é notável como as expectativas de inflação de médio prazo pouco se alteraram na América Latina, ressaltando a credibilidade dos regimes de metas de inflação, um fenômeno observado em vários países em todo o mundo. Além disso, a região não sofreu nenhum estresse financeiro significativo, apesar dos movimentos acentuados do câmbio. Esse êxito pode ser atribuído à melhoria da regulação e supervisão financeiras nas últimas duas décadas, ao temor consideravelmente menor de deixar o câmbio flutuar e à capacidade do setor privado de mitigar e administrar os riscos da exposição ao câmbio.
Embora se deva reconhecer as diferenças entre os países e o potencial para alcançar uma estabilidade macroeconômica ainda maior, a mudança transformadora de uma época em que a região era assolada por problemas econômicos para a sua condição atual é impressionante e encorajadora.
Esse quadro abrangente de política macroeconômica, com metas de inflação, independência do banco central, flexibilidade do câmbio, regras fiscais destinadas a assegurar a sustentabilidade fiscal, mas que permite desvios em casos extraordinários, e integração financeira internacional, estendeu-se para além dos países do AL‑5. Países como o Uruguai, a República Dominicana, o Paraguai e a Costa Rica têm adotado cada vez mais esse quadro e obtido resultados muito positivos. Isso não deve ser motivo de surpresa, pois reflete a abordagem macroeconômica de países pequenos, abertos e avançados bem-sucedidos, como a Nova Zelândia, a Austrália, a Suécia e o Canadá.
Essa maneira de moldar a política macroeconômica também pode ser mais favorável para o resto do mundo do que as demais opções, pois, intrinsicamente, não exige o acúmulo de reservas internacionais excessivas e facilita os fluxos de capital entre os países. Contudo, sempre haverá choques imprevistos que, de modo geral, regiões em desenvolvimento costumam ter mais dificuldade para absorver. Por isso, é necessário manter-se vigilante e criar ou reconstruir amortecedores, por exemplo, por meio de reservas ou mecanismos de seguro adicionais, como as linhas de crédito precautórias do FMI.
É claro que o êxito recente da gestão macroeconômica não significa o fim dos grandes desafios e dificuldades.
Várias economias estão lutando contra uma dívida pública excessiva, e esse desafio se estende até mesmo a economias robustas. Esse problema já existia antes da pandemia, com uma trajetória ascendente preocupante, ressaltando a necessidade de manter os esforços para assegurar a sustentabilidade. Essa tarefa se torna ainda mais difícil em meio a condições externas menos favoráveis.
Mais preocupante ainda é o fato de que outros países estão diante de riscos significativos em decorrência de políticas macroeconômicas insustentáveis. Enfrentar esses riscos não é nem um pouco simples, sobretudo quando predomina uma visão de curto prazo.
No entanto, vários países conseguiram reconstruir os quadros macroeconômicos, alguns deles com apoio do FMI.
Desafios mais profundos também preocupam toda a região e exigem atenção urgente:
Enfrentar esses desafios começa com uma base macroeconômica em ordem. Considerando o que vários países da região conseguiram alcançar nos últimos anos, devemos olhar o futuro com uma sensação renovada de esperança e otimismo.
