## Рост инфляция ставит центральные банки на трудный путь

_IMF Blog, August 4, 2022_

## Source details

**Canonical URL:** [Рост инфляция ставит центральные банки на трудный путь](https://www.imf.org/ru/blogs/articles/2022/08/01/blog-soaring-inflation-puts-central-banks-on-a-difficult-journey-080122)

## Other formats

- [Markdown version](/ru/blogs/articles/2022/08/01/blog-soaring-inflation-puts-central-banks-on-a-difficult-journey-080122/index.md)
- [Structured JSON version](/ru/blogs/articles/2022/08/01/blog-soaring-inflation-puts-central-banks-on-a-difficult-journey-080122/index.json)
- [Bundle manifest](/ru/blogs/articles/2022/08/01/blog-soaring-inflation-puts-central-banks-on-a-difficult-journey-080122/bundle-manifest.json)

## Bibliographic details
- Authors: Tobias Adrian, Christopher Erceg, Fabio Natalucci
- Published: August 4, 2022

---

### Основная мысль
- Риски превышения прогнозируемого уровня инфляции остаются значительными, и может потребоваться более агрессивное ужесточение экономической политики, если эти риски материализуются.
- Еще несколько месяцев назад центральные банки в ведущих странах ожидали плавного ужесточения денежно-кредитной политики, полагая, что инфляция обусловлена шоками предложения, связанными с пандемией и вторжением России в Украину, и быстро спадет по мере ослабления этих шоков.
- По мере распространения ценового давления на жилье и услуги центральные банки признают необходимость действовать более оперативно, чтобы избежать дестабилизации инфляционных ожиданий и ущерба их авторитету.

### Повышение реальных процентных ставок и ожидаемое влияние
- Действия центральных банков и их ориентиры привели к значительному росту реальных процентных ставок по государственному долгу с начала года.
- Форвардная кривая реальных ставок в США повысилась на всем протяжении до диапазона от 0,5 до 1 процента.
- Эта траектория примерно соответствует «нейтральной» реальной направленности экономической политики.
- В середине июня в резюме экономических прогнозов ФРС предполагала реальную нейтральную ставку около 0,5 процента, а директивные органы прогнозировали увеличение объема производства на 1,7 процента как в этом году, так и в следующем.
- Форвардная кривая реальных ставок в еврозоне (ставки по федеральным облигациям Германии) сместилась вверх, но остается в зоне глубоко отрицательных значений, что соответствует лишь постепенному приближению к нейтральным значениям.
- Повышение реальных процентных ставок по государственным облигациям:
  - стимулировало рост стоимости заимствований для потребителей и предприятий;
  - способствовало резкому снижению цен на инструменты участия в капитале во всем мире.
- Модальный взгляд центральных банков и рынков: ужесточения финансовых условий будет достаточно, чтобы относительно быстро снизить инфляцию до целевых уровней.

### Ожидания инфляции и базовый сценарий
- Рыночные показатели инфляционных ожиданий указывают на возвращение инфляции примерно к 2 процентам в течение следующих двух или трех лет как в США, так и в Германии.
- Прогнозы центральных банков (например, последние квартальные прогнозы ФРС), опросы экономистов и инвесторов указывают на аналогичное замедление темпов роста цен.
- Причины, по которым этот базовый сценарий выглядит разумным:
  - Ужесточение денежно-кредитной и налогово-бюджетной политики должно охладить спрос на энергоносители и неэнергетические товары, особенно чувствительные к изменению процентных ставок категории (потребительские товары длительного пользования).
  - Давление со стороны предложения должно снизиться по мере ослабления пандемии и уменьшения локдаунов и сбоев в производстве.
  - Замедление экономического роста в итоге должно снизить инфляцию в секторе услуг и ограничить рост заработной платы.

### Значительный риск роста инфляции и факторы повышения
- Инфляционный всплеск стал неожиданностью для центральных банков и рынков; сохраняется существенная неопределенность в отношении перспектив инфляции.
- Инфляционные риски сильно смещены в сторону повышения; существует значительный риск того, что высокая инфляция укоренится и фиксация инфляционных ожиданий ослабнет.
- Усиление инфляции в сфере услуг (от арендной платы за жилье до бытовых услуг) наблюдается с уже повышенных уровней и вряд ли быстро снизится.
- Быстрый рост номинальной заработной платы в условиях напряженного рынка труда может привести к «эффектам второго порядка»:
  - номинальная заработная плата может начать расти быстрыми темпами, превышая возможности компаний;
  - увеличение удельных издержек на рабочую силу отразится на ценах, что укрепит инфляцию и инфляционные ожидания.
- Дальнейшее усиление геополитической напряженности, вызвавшее новый всплеск цен на энергоносители или усугубившее сбои, также может продлить период высокой инфляции.
- Рынки указывают на высокую вероятность сохранения уровня инфляции более 3 процентов в ближайшие годы в США, зоне евро и Соединенном Королевстве.
- Опросы домашних хозяйств в США и Германии показывают ожидание высокой инфляции в течение следующего года и значительную вероятность того, что она будет значительно превышать целевой показатель в течение следующих пяти лет.

### Последствия для политики и рекомендации
- Издержки снижения инфляции будут заметно выше, если материализуются риски перегрева экономики и укоренится высокая инфляция; в таком случае центральным банкам придется действовать более решительно и агрессивно ужесточать политику.
- Последствия более агрессивного ужесточения:
  - уровень безработицы, вероятно, должен будет значительно повыситься;
  - более быстрое повышение процентных ставок может привести к дальнейшему резкому снижению цен на рисковые активы, затронув акции, кредитование и активы стран с формирующимся рынком;
  - ужесточение финансовых условий может быть беспорядочным, испытывая на прочность финансовую систему и создавая большую нагрузку на страны с формирующимся рынком;
  - общественная поддержка жесткой монетарной политики может ослабнуть по мере роста экономических издержек и снижения занятости.
- Ключевой урок: восстановление стабильности цен — первостепенное условие устойчивого экономического роста. История 1960-х и 1970-х годов показывает, что слишком медленное принятие мер ведет к гораздо более дорогостоящему последующему ужесточению для закрепления инфляционных ожиданий и восстановления доверия к экономической политике.
- Политическим органам следует проявить решительность и учитывать уроки прошлого при продвижении по трудному пути ужесточения политики.

*Текст: Тобиас Адриан, Фабио М. Наталуччи, Фабио М. Наталуччи — 4 августа 2022 г.*

---


_Source: https://www.imf.org/ru/blogs/articles/2022/08/01/blog-soaring-inflation-puts-central-banks-on-a-difficult-journey-080122_