{
  "title": "Как неликвидные открытые фонды могут усугубить влияние потрясений и дестабилизировать цены активов",
  "publication": "IMF Blog, October 4, 2022",
  "sourceUrl": "https://www.imf.org/ru/blogs/articles/2022/10/04/how-illiquid-open-end-funds-can-amplify-shocks-and-destabilize-asset-prices",
  "canonical": "https://www.imf.org/ru/blogs/articles/2022/10/04/how-illiquid-open-end-funds-can-amplify-shocks-and-destabilize-asset-prices",
  "overlayPath": "/ru/blogs/articles/2022/10/04/how-illiquid-open-end-funds-can-amplify-shocks-and-destabilize-asset-prices/index.md",
  "summary": "Паевые фонды с правом приобретения и погашения паев на ежедневной основе за последние два десятилетия демонстрировали существенный рост; в текущем году объем их активов в мировом масштабе достиг 41 трлн долларов.",
  "sections": [
    {
      "heading": "Краткое содержание и масштабы",
      "content": "- Паевые фонды с правом приобретения и погашения паев на ежедневной основе за последние два десятилетия демонстрировали существенный рост; в текущем году объем их активов в мировом масштабе достиг 41 трлн долларов.\n- Это соответствует примерно одной пятой всего объема авуаров небанковского финансового сектора.\n- Публикация: 4 октября 2022 г.\n- Авторы: Фабио М. Наталуччи, Махваш С. Куреши, Феликс Сантхайм."
    },
    {
      "heading": "Механизм уязвимости: разрыв ликвидности и стимулы к бегству инвесторов",
      "content": "- Открытые фонды могут владеть менее ликвидными активами (например, корпоративные облигации), при этом инвесторы имеют возможность продавать паи ежедневно по цене, устанавливаемой в конце торговой сессии.\n- Управляющим фондам может потребоваться несколько дней, чтобы продать активы и удовлетворить требования о погашении, особенно в условиях высокой волатильности финансовых рынков.\n- Разрыв ликвидности ведет к тому, что:\n  - цена, выплачиваемая инвесторам, может не полностью отражать все торговые издержки, сопряженные с проданными активами;\n  - эти издержки переносятся на остальных инвесторов, что создает стимулы погашать паи раньше других;\n  - в условиях ухудшения ситуации это усиливает тенденцию к оттоку капитала и может привести к вынужденным быстрым распродажам активов фонда, дополнительно снижая стоимостные оценки."
    },
    {
      "heading": "Эмпирические свидетельства и масштаб феномена",
      "content": "- В период рыночных потрясений в начале пандемии открытые фонды были вынуждены продавать активы в условиях оттока, равного примерно 5 процентам совокупной чистой стоимости их активов.\n- Отток на уровне, указанном выше, превосходил глобальный масштаб погашения инвестиций в период финансового кризиса полтора десятилетия назад.\n- Вследствие этого корпоративные облигации в портфелях открытых фондов с менее ликвидными активами потеряли в стоимости больше, чем бумаги в портфелях ликвидных фондов.\n- Анализ показывает, что показатели доходности активов в портфелях относительно неликвидных фондов обычно более изменчивы, чем у сопоставимых авуаров; в условиях сокращения ликвидности, подобного ситуации в марте 2020 года, волатильность облигаций в таких портфелях может возрасти на 20 процентов.\n- Снижение ликвидности фондов, зарегистрированных в странах с развитой экономикой, может иметь значительные трансграничные побочные эффекты и усиливать волатильность показателей доходности корпоративных облигаций стран с развивающимися рынками."
    },
    {
      "heading": "Современные риски и контекст",
      "content": "- Сектор открытых фондов может снова подвергнуться проверке на фоне растущих процентных ставок и высокой неопределенности в экономике.\n- Отток средств из открытых облигационных фондов в последние месяцы усилился.\n- Внезапное негативное потрясение, например неупорядоченное ужесточение финансовых условий, может спровоцировать дальнейший отток и усугубить напряженность на рынках активов.\n- Цитата директора-распорядителя МВФ Кристалины Георгиевой: «директивные органы вместе работали над тем, чтобы повысить надежность банков после глобального финансового кризиса — теперь то же самое следует сделать в отношении инвестиционных фондов»."
    },
    {
      "heading": "Рекомендации по ограничению рисков",
      "content": "- Перенос транзакционных издержек на инвесторов, погашающих свои паи:\n  - практика изменяемых цен позволяет фондам корректировать цену на конец торгового дня в меньшую сторону при оттоке средств, снижая стимулы к преждевременному погашению паев;\n  - сборы для предотвращения разводнения (anti-dilution fees), взимаемые с инвесторов, погашающих паи, могут ограничить риски финансовой стабильности.\n- Калибровка и контроль:\n  - корректирующие факторы, которые фонды могут применять к цене на конец торгового дня, часто ограничены на недостаточном уровне, особенно в периоды рыночной напряженности;\n  - директивные органы должны давать рекомендации о калибровке таких инструментов и отслеживать их применение.\n- Альтернативные меры для фондов с наименее ликвидными активами (например, недвижимость):\n  - в таких случаях калибровка изменяемых цен затруднительна; следует рассматривать установление ограничений на частоту погашения паев инвесторами.\n- Усиление надзора и инфраструктуры:\n  - ужесточение контроля со стороны надзорных органов над практикой управления ликвидностью;\n  - принятие дополнительных требований в отношении раскрытия информации открытыми фондами для более эффективной оценки факторов уязвимости;\n  - создание условий для более активного ведения торгов через центральные расчетные центры и повышение прозрачности сделок с облигациями для укрепления ликвидности.\n\nИсточник: Как неликвидные открытые фонды могут усугубить влияние потрясений и дестабилизировать цены активов (статья блога МВФ, 4 октября 2022 г.)\n\n---\n\n\n References\n\n- «Доклада по вопросам глобальной финансовой стабильности»\n- выступлении\n\nSource: https://www.imf.org/ru/blogs/articles/2022/10/04/how-illiquid-open-end-funds-can-amplify-shocks-and-destabilize-asset-prices"
    }
  ],
  "bullets": [
    "[Markdown version](/ru/blogs/articles/2022/10/04/how-illiquid-open-end-funds-can-amplify-shocks-and-destabilize-asset-prices/index.md)",
    "[Structured JSON version](/ru/blogs/articles/2022/10/04/how-illiquid-open-end-funds-can-amplify-shocks-and-destabilize-asset-prices/index.json)",
    "[Bundle manifest](/ru/blogs/articles/2022/10/04/how-illiquid-open-end-funds-can-amplify-shocks-and-destabilize-asset-prices/bundle-manifest.json)",
    "Authors: Fabio Natalucci, Mahvash S Qureshi, Felix Suntheim",
    "Published: October 4, 2022",
    "Паевые фонды с правом приобретения и погашения паев на ежедневной основе за последние два десятилетия демонстрировали существенный рост; в текущем году объем их активов в мировом масштабе достиг 41 трлн долларов.",
    "Это соответствует примерно одной пятой всего объема авуаров небанковского финансового сектора.",
    "Публикация: 4 октября 2022 г.",
    "Авторы: Фабио М. Наталуччи, Махваш С. Куреши, Феликс Сантхайм.",
    "Открытые фонды могут владеть менее ликвидными активами (например, корпоративные облигации), при этом инвесторы имеют возможность продавать паи ежедневно по цене, устанавливаемой в конце торговой сессии.",
    "Управляющим фондам может потребоваться несколько дней, чтобы продать активы и удовлетворить требования о погашении, особенно в условиях высокой волатильности финансовых рынков.",
    "Разрыв ликвидности ведет к тому, что:",
    "В период рыночных потрясений в начале пандемии открытые фонды были вынуждены продавать активы в условиях оттока, равного примерно 5 процентам совокупной чистой стоимости их активов.",
    "Отток на уровне, указанном выше, превосходил глобальный масштаб погашения инвестиций в период финансового кризиса полтора десятилетия назад.",
    "Вследствие этого корпоративные облигации в портфелях открытых фондов с менее ликвидными активами потеряли в стоимости больше, чем бумаги в портфелях ликвидных фондов.",
    "Анализ показывает, что показатели доходности активов в портфелях относительно неликвидных фондов обычно более изменчивы, чем у сопоставимых авуаров; в условиях сокращения ликвидности, подобного ситуации в марте 2020 года, волатильность облигаций в таких портфелях может возрасти на 20 процентов.",
    "Снижение ликвидности фондов, зарегистрированных в странах с развитой экономикой, может иметь значительные трансграничные побочные эффекты и усиливать волатильность показателей доходности корпоративных облигаций стран с развивающимися рынками.",
    "Сектор открытых фондов может снова подвергнуться проверке на фоне растущих процентных ставок и высокой неопределенности в экономике.",
    "Отток средств из открытых облигационных фондов в последние месяцы усилился.",
    "Внезапное негативное потрясение, например неупорядоченное ужесточение финансовых условий, может спровоцировать дальнейший отток и усугубить напряженность на рынках активов.",
    "Цитата директора-распорядителя МВФ Кристалины Георгиевой: «директивные органы вместе работали над тем, чтобы повысить надежность банков после глобального финансового кризиса — теперь то же самое следует сделать в отношении инвестиционных фондов».",
    "Перенос транзакционных издержек на инвесторов, погашающих свои паи:",
    "Калибровка и контроль:",
    "Альтернативные меры для фондов с наименее ликвидными активами (например, недвижимость):",
    "Усиление надзора и инфраструктуры:",
    "[«Доклада по вопросам глобальной финансовой стабильности»](https://imf.org/en/Publications/GFSR/Issues/2022/10/11/global-financial-stability-report-october-2022)",
    "[выступлении](https://www.imf.org/en/News/Articles/2021/09/17/sp081721-financial-stability-priority-boosting-the-resilience-of-investment-funds)"
  ],
  "alternates": {
    "markdown": "/ru/blogs/articles/2022/10/04/how-illiquid-open-end-funds-can-amplify-shocks-and-destabilize-asset-prices/index.md",
    "json": "/ru/blogs/articles/2022/10/04/how-illiquid-open-end-funds-can-amplify-shocks-and-destabilize-asset-prices/index.json",
    "bundleManifest": "/ru/blogs/articles/2022/10/04/how-illiquid-open-end-funds-can-amplify-shocks-and-destabilize-asset-prices/bundle-manifest.json"
  },
  "generatedAtUtc": "2026-09-02T16:34:52.952Z"
}