## Как неликвидные открытые фонды могут усугубить влияние потрясений и дестабилизировать цены активов

_IMF Blog, October 4, 2022_

## Source details

**Canonical URL:** [Как неликвидные открытые фонды могут усугубить влияние потрясений и дестабилизировать цены активов](https://www.imf.org/ru/blogs/articles/2022/10/04/how-illiquid-open-end-funds-can-amplify-shocks-and-destabilize-asset-prices)

## Other formats

- [Markdown version](/ru/blogs/articles/2022/10/04/how-illiquid-open-end-funds-can-amplify-shocks-and-destabilize-asset-prices/index.md)
- [Structured JSON version](/ru/blogs/articles/2022/10/04/how-illiquid-open-end-funds-can-amplify-shocks-and-destabilize-asset-prices/index.json)
- [Bundle manifest](/ru/blogs/articles/2022/10/04/how-illiquid-open-end-funds-can-amplify-shocks-and-destabilize-asset-prices/bundle-manifest.json)

## Bibliographic details
- Authors: Fabio Natalucci, Mahvash S Qureshi, Felix Suntheim
- Published: October 4, 2022

---

### Краткое содержание и масштабы
- Паевые фонды с правом приобретения и погашения паев на ежедневной основе за последние два десятилетия демонстрировали существенный рост; в текущем году объем их активов в мировом масштабе достиг 41 трлн долларов.
- Это соответствует примерно одной пятой всего объема авуаров небанковского финансового сектора.
- Публикация: 4 октября 2022 г.
- Авторы: Фабио М. Наталуччи, Махваш С. Куреши, Феликс Сантхайм.

### Механизм уязвимости: разрыв ликвидности и стимулы к бегству инвесторов
- Открытые фонды могут владеть менее ликвидными активами (например, корпоративные облигации), при этом инвесторы имеют возможность продавать паи ежедневно по цене, устанавливаемой в конце торговой сессии.
- Управляющим фондам может потребоваться несколько дней, чтобы продать активы и удовлетворить требования о погашении, особенно в условиях высокой волатильности финансовых рынков.
- Разрыв ликвидности ведет к тому, что:
  - цена, выплачиваемая инвесторам, может не полностью отражать все торговые издержки, сопряженные с проданными активами;
  - эти издержки переносятся на остальных инвесторов, что создает стимулы погашать паи раньше других;
  - в условиях ухудшения ситуации это усиливает тенденцию к оттоку капитала и может привести к вынужденным быстрым распродажам активов фонда, дополнительно снижая стоимостные оценки.

### Эмпирические свидетельства и масштаб феномена
- В период рыночных потрясений в начале пандемии открытые фонды были вынуждены продавать активы в условиях оттока, равного примерно 5 процентам совокупной чистой стоимости их активов.
- Отток на уровне, указанном выше, превосходил глобальный масштаб погашения инвестиций в период финансового кризиса полтора десятилетия назад.
- Вследствие этого корпоративные облигации в портфелях открытых фондов с менее ликвидными активами потеряли в стоимости больше, чем бумаги в портфелях ликвидных фондов.
- Анализ показывает, что показатели доходности активов в портфелях относительно неликвидных фондов обычно более изменчивы, чем у сопоставимых авуаров; в условиях сокращения ликвидности, подобного ситуации в марте 2020 года, волатильность облигаций в таких портфелях может возрасти на 20 процентов.
- Снижение ликвидности фондов, зарегистрированных в странах с развитой экономикой, может иметь значительные трансграничные побочные эффекты и усиливать волатильность показателей доходности корпоративных облигаций стран с развивающимися рынками.

### Современные риски и контекст
- Сектор открытых фондов может снова подвергнуться проверке на фоне растущих процентных ставок и высокой неопределенности в экономике.
- Отток средств из открытых облигационных фондов в последние месяцы усилился.
- Внезапное негативное потрясение, например неупорядоченное ужесточение финансовых условий, может спровоцировать дальнейший отток и усугубить напряженность на рынках активов.
- Цитата директора-распорядителя МВФ Кристалины Георгиевой: «директивные органы вместе работали над тем, чтобы повысить надежность банков после глобального финансового кризиса — теперь то же самое следует сделать в отношении инвестиционных фондов».

### Рекомендации по ограничению рисков
- Перенос транзакционных издержек на инвесторов, погашающих свои паи:
  - практика изменяемых цен позволяет фондам корректировать цену на конец торгового дня в меньшую сторону при оттоке средств, снижая стимулы к преждевременному погашению паев;
  - сборы для предотвращения разводнения (anti-dilution fees), взимаемые с инвесторов, погашающих паи, могут ограничить риски финансовой стабильности.
- Калибровка и контроль:
  - корректирующие факторы, которые фонды могут применять к цене на конец торгового дня, часто ограничены на недостаточном уровне, особенно в периоды рыночной напряженности;
  - директивные органы должны давать рекомендации о калибровке таких инструментов и отслеживать их применение.
- Альтернативные меры для фондов с наименее ликвидными активами (например, недвижимость):
  - в таких случаях калибровка изменяемых цен затруднительна; следует рассматривать установление ограничений на частоту погашения паев инвесторами.
- Усиление надзора и инфраструктуры:
  - ужесточение контроля со стороны надзорных органов над практикой управления ликвидностью;
  - принятие дополнительных требований в отношении раскрытия информации открытыми фондами для более эффективной оценки факторов уязвимости;
  - создание условий для более активного ведения торгов через центральные расчетные центры и повышение прозрачности сделок с облигациями для укрепления ликвидности.

*Источник: Как неликвидные открытые фонды могут усугубить влияние потрясений и дестабилизировать цены активов (статья блога МВФ, 4 октября 2022 г.)*

---


## References

- [«Доклада по вопросам глобальной финансовой стабильности»](https://imf.org/en/Publications/GFSR/Issues/2022/10/11/global-financial-stability-report-october-2022)
- [выступлении](https://www.imf.org/en/News/Articles/2021/09/17/sp081721-financial-stability-priority-boosting-the-resilience-of-investment-funds)

_Source: https://www.imf.org/ru/blogs/articles/2022/10/04/how-illiquid-open-end-funds-can-amplify-shocks-and-destabilize-asset-prices_