Credit wx-bradwang/iStock by Getty Images
Credit wx-bradwang/iStock by Getty Images
Валютный рынок — крупнейший и самый ликвидный финансовый рынок: ежедневно на нем переходят из рук в руки средства на сумму почти 10 триллионов долларов США. Он служит фундаментом для мировой торговли и финансов, и его структура меняется по мере того, как небанковские финансовые организации (НБФО) обретают более значимую роль в операциях для управления валютным риском и получения иностранного финансирования.
Центральная роль этого рынка в международной валютно-финансовой системе обусловливает его высокую чувствительность к изменениям в макроэкономической ситуации и сдвигам в политике, особенно если они усиливают неопределенность. Как показано в аналитической главе [link] Доклада по вопросам глобальной финансовой стабильности, повышение мировой финансовой или экономической неопределенности, как правило, усиливает неприятие инвесторами риска и повышает спрос на безопасные активы, что вызывает волатильность и проблемы ликвидности на валютных рынках.
Например, после резкого всплеска финансовой неопределенности (представляемой показателем ожидаемых колебаний цен на фондовом рынке США), такого как отмечался в начале пандемии в марте 2020 года, покупки долларов США нерезидентами, как правило, увеличиваются на 24 процентных пункта. Проведенный нами анализ уникальных данных по операциям с основными валютами показывает, что такой всплеск спроса на безопасные активы особенно выражен среди НБФО. Их деятельность поддерживает ликвидность в нормальных условиях, но может усиливать уязвимость рынка в периоды стресса.
И действительно, в периоды повышенной неопределенности происходят резкие колебания валютных курсов, расширяются спреды между курсами покупателей и продавцов, а также растет стоимость внешнего финансирования и хеджирования. Для оценки этого эффекта мы используем показатель, называемый «кросс-валютная основа», который отражает стоимость обмена одной валюты на другую с помощью свопа — повышение этого показателя указывает на напряженность валютных рынках. Выявленные в рамках нашего анализа эффекты, как правило, более выражены для валют стран с формирующимися рынком, что, вероятно, объясняется меньшими масштабами этих рынков и ограниченностью доступа к ликвидности в долларах.
В условиях меняющегося глобального экономического ландшафта, формируемого изменениями торговой политики, перестройкой цепочек поставок и факторами геополитической напряженности, всплеск неопределенности после апрельских объявлений США о тарифах выявил как знакомые, так и новые закономерности. Спрос нерезидентов на доллары США на спотовых рынках вырос, хотя и менее резко, чем в предыдущих эпизодах, таких как шок пандемии.
Различия между странами в поведении участников торговых операций также стали более заметными: некоторые страны перешли к продаже долларов в чистом выражении. Примечательно, что спрос на хеджирование со стороны НБФО-нерезидентов (в целях защиты от будущего снижения курса доллара) был более сильным и устойчивым, что указывает на эволюцию реакций рынка на неопределенность.
Вторичные эффекты между рынками
Напряженность на валютных рынках может оказывать воздействие и на другие финансовые активы. Например, рост стоимости финансирования и хеджирования повышает затраты на управление валютным риском, что может отражаться на показателях доходности и премиях за риск по таким активам, как акции и облигации. Более высокая стоимость финансирования также уменьшает посреднический потенциал финансовых организаций, делая финансовые условия более жесткими и создавая более широкие риски для стабильности.
Эти эффекты существенно сильнее в странах с более значительными факторами макрофинансовой уязвимости, например при повышенном уровне государственного долга или при наличии у финансовых организаций крупных сумм активов и долговых обязательств в разных валютах.
Сбои в операциях
Помимо чувствительности к макроэкономическим потрясениям, валютные рынки в высокой степени подвержены операционным сбоям вследствие технических неисправностей, киберинцидентов, перебоев в электроснабжении и риска расчетов — вероятности того, что одна сторона поставит свою валюту и не получит причитающейся суммы от контрагента.
Наш анализ показывает, что даже сравнительно кратковременные перебои в работе валютных торговых платформ могут серьезно ухудшить рыночную ликвидность. Аналогичным образом, риск расчетов обычно повышает волатильность обменных курсов, и он остается особенно актуальным фактором для стран с формирующимся рынком и развивающихся стран, многие из которых не имеют доступа к механизмам снижения риска, таким как системы одновременного исполнения обязательств.
Укрепление устойчивости
Несмотря на высокую степень ликвидности, валютный рынок остается уязвимым по отношению к неблагоприятным потрясениям. Это означает, что директивным органам следует усилить надзор в целях мониторинга системных рисков, создаваемых напряженностью на валютном рынке. Для оценки специфических факторов уязвимости на стороне финансирования у различных финансовых организаций принципиально важно совершенствовать стресс-тестирование ликвидности и проводить анализ сценариев.
Официальным органам следует в первоочередном порядке устранять пробелы в данных и обеспечивать, чтобы организации поддерживали надлежащие буферные запасы капитала и ликвидности, а также создавать надежные механизмы преодоления кризисов, позволяющие оперативно реагировать на возникающие потрясения.
Органам регулирования и участникам рынка также следует повышать операционную устойчивость за счет инвестирования ресурсов в кибербезопасность и планирование действий на случай непредвиденных обстоятельств, чтобы важнейшая инфраструктура валютного рынка и его участники могли быстро восстанавливаться после сбоев.
Для снижения риска расчетов следует шире внедрять механизмы, обеспечивающие одновременное исполнение обеих сторон сделки. Наконец, переход на надлежащим образом разработанные финансовые платформы также может способствовать снижению транзакционных издержек, изменчивости и риска расчетов.
Комплексный надзор, более надежные защитные механизмы и модернизированные платформы могут снижать риски, повышать эффективность и создавать лучшие условия для того, чтобы валютные рынки служили опорой для глобальных финансов.
— В основе этого блога лежит глава 2 («Риск и устойчивость на глобальном валютном рынке») октябрьского выпуска «Доклада по вопросам глобальной финансовой стабильности» 2025 года.