Credit IMF Photo
Лучший способ решить проблему роста глобальных дисбалансов счетов текущих операций — одновременная корректировка экономической политики внутри стран. Промышленная политика и тарифы обходятся дорого и не гарантируют устранения дисбалансов.
Глобальные дисбалансы счетов текущих операций снова усиливаются, а наблюдавшаяся после мирового финансового кризиса десятилетняя тенденция к их постепенному сокращению прекратилась. Прошлый опыт указывает на наличие явного риска: увеличение дисбалансов часто сопровождается неравномерным ростом и снижением его качества, вызывает отраслевые диспропорции у торговых партнеров и предшествует финансовым кризисам или резким разворотам потоков капитала. В условиях, когда мировая экономика уже переживает многочисленные потрясения, такая неупорядоченная корректировка может обернуться чрезвычайно дорогостоящими последствиями.
В связи с возобновившимся усилением дисбалансов вновь поднимаются вопросы о том, какие инструменты политики способны оказать существенное влияние на внешнеэкономические позиции. В частности, наблюдаемые в последнее время тенденции к расширению мер промышленной политики и распространению торговых ограничений мотивированы множеством экономических и неэкономических факторов, но зачастую обосновываются стремлением сократить дисбаланс счета текущих операций. Тем не менее нет достаточной аналитической и эмпирической ясности относительно того, как эти меры влияют на сальдо внешних операций.
В нашем новом документе по вопросам политики ставится задача восполнить этот пробел, установив связь между внутренними факторами и внешнеэкономическими показателями. Мы пришли к выводу, что традиционные меры макроэкономической политики остаются основным фактором, влияющим на сальдо внешних операций, и представляют собой наиболее эффективный механизм для устранения дисбалансов счетов текущих операций. Наш анализ показывает, что тарифы способствуют улучшению состояния счета текущих операций лишь в некоторых обстоятельствах и в целом оказывают незначительное и неопределенное воздействие. Меры промышленной политики, проводимые с использованием инструментов, действующих на уровне всей экономики, могут оказывать более значительное воздействие за счет увеличения национальных сбережений и сокращения внутреннего спроса.
Сбережения и инвестиции
Счет текущих операций любой страны отражает разницу в объемах сбережений и инвестиций ее населения, предприятий и органов государственного управления. Эта концепция зафиксирована в проверенной временем аналитической основе МВФ по оценке внешнеэкономического сектора.
Меры экономической политики влияют на счет текущих операций в той мере, в какой они меняют объемы сбережений или инвестиций. Это влияние зависит не только от того, как меры политики воздействуют на текущую экономическую активность, но и от того, как они меняют ожидания. Личные сбережения растут, когда люди ожидают снижения доходов, и сокращаются, когда ожидается их рост. Компании инвестируют исходя из своих прогнозов относительно доходности, а не только исходя из сегодняшней рентабельности. Это наблюдение имеет ключевое значение для понимания того, почему многие меры торговой и промышленной политики зачастую оказывают ограниченное или неожиданное воздействие на счет текущих операций.
Можно проследить, как в последнее время стандартные меры макроэкономической политики способствовали некоторому усилению глобальных дисбалансов: увеличение бюджетного дефицита и активные потребительские расходы привели к сокращению сбережений в США, а ослабление спроса и рост сбережений в Китае стали следствием замедления роста его рынка недвижимости.
Конечно, положительное или отрицательное сальдо счета текущих операций само по себе не является чем-то нежелательным, поскольку оно может отражать такие структурные факторы, как увеличение странами сбережений по мере старения населения. Также важно помнить, что соответствующий показатель, используемый для оценки дисбалансов, отражает общую позицию по счету текущих операций страны относительно остального мира, а не двусторонние или отраслевые сальдо. Кроме того, дисбалансы — это не просто вопрос несбалансированных обменных курсов и ценовой конкурентоспособности. Для полноценной диагностики необходима всесторонняя макроэкономическая оценка факторов, влияющих на сбережения и инвестиции, включая движущие силы экономической политики и структурные факторы.
Важность деталей экономической политики
Применение тарифов обосновывается необходимостью сокращения торгового дефицита. Однако наш анализ показывает, что тарифы оказывают лишь незначительное и ненадежное воздействие на счет текущих операций, поскольку часто воспринимаются как постоянные меры или вызывают принятие ответных мер. В таких случаях население не корректирует свои сбережения в ожидании будущих изменений цен. В результате сальдо счета текущих операций практически не меняется.
Есть одно важное исключение: временные тарифы могут способствовать росту сбережений, поскольку они побуждают людей откладывать потребление. Теоретически это может привести к увеличению сальдо счета текущих операций, хотя подобные случаи встречаются редко, а эмпирические данные свидетельствуют о том, что это воздействие носит умеренный и кратковременный характер.
Меры промышленной политики, как и их воздействие, отличаются большим разнообразием. Мы выделяем два вида мер промышленной политики: микроэкономические меры, направленные на конкретные компании или секторы, и макроэкономические меры, которые применяются в масштабах всей экономики и часто сочетаются с ограничениями по финансовому счету или по счету операций с капиталом.
Микроэкономические меры промышленной политики (например, субсидии для конкретной отрасли или адресные налоговые льготы), как правило, оказывают неоднозначное и ограниченное воздействие на счет текущих операций. Когда с их помощью удается повысить совокупную производительность, это, как правило, приводит к росту инвестиций и потребления, что часто сопровождается сокращением сальдо счета текущих операций. Когда эти меры не приносят успеха, например из-за нерационального распределения ресурсов и снижения производительности, сальдо счета текущих операций может повыситься ценой потерь объема производства. В любом случае значительное и систематическое влияние на сальдо внешних операций встречается редко.
В то же время макроэкономические меры промышленной политики способны оказывать более значительное воздействие. Эти стратегии, часто связываемые с моделями экспортно-ориентированного роста, сочетают в себе накопление иностранных активов, ограничения на движение капитала, сдерживание развития финансовой сферы или другие механизмы, способствующие увеличению национальных сбережений. Эти меры действуют не за счет повышения эффективности, а за счет принудительного накопления средств — зачастую в ущерб экономическому благосостоянию. Сальдо счета текущих операций увеличивается, но это в основном обусловлено сдерживанием внутреннего спроса и перенаправлением ресурсов на формирование внешнего профицита.
Вывод очевиден: промышленная политика и тарифы не являются быстрыми способами восстановления внешнего баланса. В тех случаях, когда они оказывают влияние на счет текущих операций, это часто происходит за счет сокращения потребления или инвестиций, что едва ли можно назвать рецептом устойчивого роста. Долговременное восстановление баланса по-прежнему зависит от рациональной внутренней политики, а не от торговых ограничений.
Будущие дисбалансы и объем производства
Если применить полученные результаты к текущей экономической ситуации, анализ сценариев показывает, что при сохранении текущих тенденций глобальные дисбалансы могут еще больше усилиться. Это обусловлено сохранением значительного бюджетного дефицита и высокого внутреннего спроса в США, дополнительной государственной поддержкой экспортеров в Китае на фоне сокращения мер социальной защиты и снижения потребления, а также сдержанными инвестициями и слабым ростом производительности в Европе. В этих условиях повышение тарифов практически не влияет на позиции по счету текущих операций, в основном потому, что эти меры вызывают ответную реакцию или воспринимаются как постоянные. Однако они приводят к снижению объемов производства во всех регионах мира.
В то же время при альтернативном сценарии, в основе которого лежит восстановление внутреннего баланса (бюджетная консолидация в странах с дефицитом, рост с большей опорой на потребление в странах с профицитом и инвестиции, способствующие повышению производительности, в других странах), глобальные дисбалансы будут сокращаться, а мировой объем производства — расти.
Такая скоординированная корректировка привела бы к наилучшему результату для мировой экономики. Негативное влияние на экономику, вызванное ужесточением бюджетной политики в США, может быть компенсировано ростом спроса в Китае и Европе. Однако даже если такая координация окажется затруднительной, оптимальный подход для каждой страны очевиден: следует уже сейчас начинать устранять внутренние дисбалансы, независимо от того, что делают остальные. Отсрочка корректировки создает угрозу для стабильности национальной и мировой экономики. Односторонняя корректировка также усилит давление на другие страны, вынуждая их приспосабливаться. Увеличение мирового спроса в результате роста внутреннего спроса в Китае приведет к повышению мировых процентных ставок и увеличит вероятность корректировки бюджетной политики в других регионах, например в США. Фискальная консолидация в США может еще больше усилить дефляционные факторы в Китае и стимулировать работу по повышению уровня потребления.
Из анализа следует, что глобальные дисбалансы будут определяться внутренними макроэкономическими тенденциями и политикой, а не тарифами или узконаправленными мерами промышленной политики. Также очевидно, что сокращение глобальных дисбалансов приносит наилучшие результаты, когда страны действуют сообща. С помощью своего анализа, рекомендаций по вопросам экономической политики и организационного потенциала МВФ может помочь своим государствам-членам продвинуться к достижению этого более благоприятного результата.