{ "title": "Новый подход к денежно-кредитной политике в меняющемся мире", "sourceUrl": "https://www.imf.org/ru/publications/fandd/issues/2023/03/rethinking-monetary-policy-in-a-changing-world-brunnermeier", "canonical": "https://www.imf.org/ru/publications/fandd/issues/2023/03/rethinking-monetary-policy-in-a-changing-world-brunnermeier", "overlayPath": "/ru/publications/fandd/issues/2023/03/rethinking-monetary-policy-in-a-changing-world-brunnermeier/index.md", "summary": "После десятилетий затишья инфляция возвращается; для борьбы с ней центральные банки должны изменить свой подход", "sections": [ { "heading": "Основная идея и контекст", "content": "- После десятилетий низкой инфляции инфляция возвращается; центральные банки должны изменить подход.\n- Монетарная теория представлена различными направлениями; нет единой унифицированной модели, каждое направление выделяет разные факторы динамики инфляции и рекомендует разные меры политики.\n- Преобладающая концептуальная основа после глобального финансового кризиса 2008 года не учитывает в достаточной мере новые острые проблемы и не позволяет смягчить их потенциальные тяжкие последствия в новых условиях.\n- Современная фаза характеризуется высокой инфляцией и высоким уровнем как государственного, так и частного долга.\n- Пятнадцать лет назад центральные банки включили опасения по поводу финансовой стабильности и дефляции в свои модели и разработали нетрадиционные инструменты; текущие условия существенно отличаются от послекризисных." }, { "heading": "Взаимодействие денежно-кредитной и налогово-бюджетной политики", "content": "- Центральные банки действуют в рамках монетарного доминирования, база которого — независимость центрального банка (де-юре и де-факто).\n- Высокий государственный долг делает повышение процентных ставок дорогостоящим из-за роста стоимости обслуживания долга и неблагоприятных бюджетных последствий для правительства.\n- С начала кризиса COVID-19 в начале 2020 года налогово-бюджетная политика может быть существенным фактором инфляции.\n- В период после кризиса 2008 года монетарное доминирование позволило центральным банкам свободно проводить политику стимулирования; во время COVID-19 произошло резкое увеличение государственных расходов, что способствовало инфляции.\n- Возрастает вероятность фискального доминирования, при котором дефицит бюджета не реагирует на денежно-кредитную политику; конфликт между центральным банком и правительством может привести к требованию монетизации долга.\n- Для сохранения независимости центральному банку необходимо:\n - зарок не уступать желаниям правительства монетизировать долг;\n - поддерживать высокий уровень капитализации, чтобы избегать частых рекапитализаций от органов государственного управления;\n - сохранять общественную поддержку, аргументированно обосновывая свои действия и обещая не предоставлять экстренную финансовую помощь правительству путем монетизации долга в случае дефолта." }, { "heading": "Угроза финансового доминирования и состояние финансовой стабильности", "content": "- Новые трудности: повышенный уровень долга частного сектора, пониженные премии за риск по финансовым активам, искаженные ценовые сигналы и сильная зависимость частного сектора от ликвидности центрального банка.\n- Полтора десятилетия назад двойные цели (стимулирование и финансовая стабильность) совпадали; сейчас существуют четкие компромиссы между борьбой с инфляцией и обеспечением финансовой стабильности.\n- После глобального кризиса центральные банки применяли количественное смягчение (КС), покупая большое количество рисковых активов и становясь маркет-мейкерами последней инстанции.\n- Увеличение балансов центральных банков привело к накоплению долга частного сектора, снижению спредов, искажениям ценовых сигналов и высоким ценам на жилье.\n- Частный сектор стал зависим от ликвидности центральных банков; сдерживающий эффект сокращения балансов может оказаться значительным — пример: пенсионные фонды Соединенного Королевства в 2022 году, вмешательство Банка Англии.\n- Финансовое доминирование ограничивает возможность ужесточения денежно-кредитной политики без риска дестабилизации финансовых рынков.\n- Степень финансового доминирования зависит от:\n - достаточности капитализации частных банков;\n - упорядоченности процедур банкротства физических лиц;\n - эффективности законов о несостоятельности.\n- Рекомендации по смягчению рисков финансового доминирования:\n - плавно восстанавливать ценовые сигналы на рынках, где были чрезмерные интервенции;\n - признать неизбежность компромисса между стабильностью цен и финансовой стабильностью;\n - усилить макропруденциальный надзор, уделяя особое внимание выплатам дивидендов и накоплению риска на небанковских рынках капитала;\n - пересмотреть роль кредитора и маркет-мейкера последней инстанции, обеспечивая временный характер интервенций и фокусируясь на предоставлении информации, сглаживающей ликвидность, без постоянных покупок активов." }, { "heading": "Инфляционные ожидания и якоря", "content": "- Волна шоков предложения и другие шоки подталкивают инфляцию вверх и угрожают отвязать инфляционные ожидания от целевого показателя центрального банка.\n- В период «Великой умеренности» 1980-х и 1990-х годов инфляционные ожидания были стабильными; после мирового финансового кризиса была опасность дефляции.\n- Быстрый рост инфляции после пандемии COVID-19 вернул риск того, что инфляция превысит целевые показатели в среднесрочной перспективе.\n- Центральные банки после 2008 года переусердствовали в выводах, отказавшись от традиционного подхода к инфляционным ожиданиям; это привело к ошибочным оценкам угрозы инфляции в пандемию.\n- Практики, приведшие к проблемам:\n - предположение, что инфляция побеждена, и что ожидания останутся зафиксированными;\n - политика, допускавшая снижение безработицы ниже естественного уровня без значительного риска;\n - долгосрочные заявления о низких ставках, которые могут подорвать доверие, если не будут выполнены;\n - «подход, основанный на данных», который задерживал ужесточение и позволял инфляции развиваться.\n- Стандартная модель учит не полностью нейтрализовать шоки предложения, считая их временными; однако отказ от реагирования может дестабилизировать инфляционные ожидания и затруднить достижение целей в будущем.\n- Война в Украине парадоксально укрепила фиксацию ожиданий, предоставив объяснение скачка инфляции.\n- Последние данные по инфляционным ожиданиям дают предупреждающие сигналы о возможной потере фиксации; утрата фиксации вызовет потребительскую и деловую неопределенность, затормозит спрос и предложение, усложнит управление инфляцией и снизит экономическую активность.\n- Рекомендации центральным банкам по ожиданиям:\n - вернуться к курсу, где стабилизация инфляционных ожиданий является центральным приоритетом;\n - действовать не только после роста инфляции, но и при появлении ранних предупреждающих сигналов;\n - учитывать ожидания домашних хозяйств и финансовых рынков, поскольку они формируют совокупный спрос и цены на активы.\n\nМАРКУС К. БРУННЕРМАЙЕР, Март 2023 года, Финансы и развитие\n\n---\n\n Content in this bundle\n\n- glossaryr\n - glossaryr (Markdown version){rel=\"alternate\" type=\"text/markdown\"}\n - glossaryr (PDF){rel=\"external\" type=\"application/pdf\"}\n\n---\n\nSource: https://www.imf.org/ru/publications/fandd/issues/2023/03/rethinking-monetary-policy-in-a-changing-world-brunnermeier" } ], "bullets": [ "[Markdown version](/ru/publications/fandd/issues/2023/03/rethinking-monetary-policy-in-a-changing-world-brunnermeier/index.md)", "[Structured JSON version](/ru/publications/fandd/issues/2023/03/rethinking-monetary-policy-in-a-changing-world-brunnermeier/index.json)", "[Bundle manifest](/ru/publications/fandd/issues/2023/03/rethinking-monetary-policy-in-a-changing-world-brunnermeier/bundle-manifest.json)", "Authors: Markus Brunnermeier", "Published: March 15, 2023", "После десятилетий низкой инфляции инфляция возвращается; центральные банки должны изменить подход.", "Монетарная теория представлена различными направлениями; нет единой унифицированной модели, каждое направление выделяет разные факторы динамики инфляции и рекомендует разные меры политики.", "Преобладающая концептуальная основа после глобального финансового кризиса 2008 года не учитывает в достаточной мере новые острые проблемы и не позволяет смягчить их потенциальные тяжкие последствия в новых условиях.", "Современная фаза характеризуется высокой инфляцией и высоким уровнем как государственного, так и частного долга.", "Пятнадцать лет назад центральные банки включили опасения по поводу финансовой стабильности и дефляции в свои модели и разработали нетрадиционные инструменты; текущие условия существенно отличаются от послекризисных.", "Центральные банки действуют в рамках монетарного доминирования, база которого — независимость центрального банка (де-юре и де-факто).", "Высокий государственный долг делает повышение процентных ставок дорогостоящим из-за роста стоимости обслуживания долга и неблагоприятных бюджетных последствий для правительства.", "С начала кризиса COVID-19 в начале 2020 года налогово-бюджетная политика может быть существенным фактором инфляции.", "В период после кризиса 2008 года монетарное доминирование позволило центральным банкам свободно проводить политику стимулирования; во время COVID-19 произошло резкое увеличение государственных расходов, что способствовало инфляции.", "Возрастает вероятность фискального доминирования, при котором дефицит бюджета не реагирует на денежно-кредитную политику; конфликт между центральным банком и правительством может привести к требованию монетизации долга.", "Для сохранения независимости центральному банку необходимо:", "Новые трудности: повышенный уровень долга частного сектора, пониженные премии за риск по финансовым активам, искаженные ценовые сигналы и сильная зависимость частного сектора от ликвидности центрального банка.", "Полтора десятилетия назад двойные цели (стимулирование и финансовая стабильность) совпадали; сейчас существуют четкие компромиссы между борьбой с инфляцией и обеспечением финансовой стабильности.", "После глобального кризиса центральные банки применяли количественное смягчение (КС), покупая большое количество рисковых активов и становясь маркет-мейкерами последней инстанции.", "Увеличение балансов центральных банков привело к накоплению долга частного сектора, снижению спредов, искажениям ценовых сигналов и высоким ценам на жилье.", "Частный сектор стал зависим от ликвидности центральных банков; сдерживающий эффект сокращения балансов может оказаться значительным — пример: пенсионные фонды Соединенного Королевства в 2022 году, вмешательство Банка Англии.", "Финансовое доминирование ограничивает возможность ужесточения денежно-кредитной политики без риска дестабилизации финансовых рынков.", "Степень финансового доминирования зависит от:", "Рекомендации по смягчению рисков финансового доминирования:", "Волна шоков предложения и другие шоки подталкивают инфляцию вверх и угрожают отвязать инфляционные ожидания от целевого показателя центрального банка.", "В период «Великой умеренности» 1980-х и 1990-х годов инфляционные ожидания были стабильными; после мирового финансового кризиса была опасность дефляции.", "Быстрый рост инфляции после пандемии COVID-19 вернул риск того, что инфляция превысит целевые показатели в среднесрочной перспективе.", "Центральные банки после 2008 года переусердствовали в выводах, отказавшись от традиционного подхода к инфляционным ожиданиям; это привело к ошибочным оценкам угрозы инфляции в пандемию.", "Практики, приведшие к проблемам:", "Стандартная модель учит не полностью нейтрализовать шоки предложения, считая их временными; однако отказ от реагирования может дестабилизировать инфляционные ожидания и затруднить достижение целей в будущем.", "Война в Украине парадоксально укрепила фиксацию ожиданий, предоставив объяснение скачка инфляции.", "Последние данные по инфляционным ожиданиям дают предупреждающие сигналы о возможной потере фиксации; утрата фиксации вызовет потребительскую и деловую неопределенность, затормозит спрос и предложение, усложнит управление инфляцией и снизит экономическую активность.", "Рекомендации центральным банкам по ожиданиям:", "**glossaryr**" ], "related": [ { "title": "glossaryr", "role": "document", "sourceUrl": "https://www.imf.org/external/np/term/rus/pdf/glossaryr.pdf", "summary": { "path": "/external/np/term/rus/pdf/glossaryr.pdf.md", "mime": "text/markdown" }, "binary": { "path": "/external/np/term/rus/pdf/glossaryr.pdf", "mime": "application/pdf" } } ], "alternates": { "markdown": "/ru/publications/fandd/issues/2023/03/rethinking-monetary-policy-in-a-changing-world-brunnermeier/index.md", "json": "/ru/publications/fandd/issues/2023/03/rethinking-monetary-policy-in-a-changing-world-brunnermeier/index.json", "bundleManifest": "/ru/publications/fandd/issues/2023/03/rethinking-monetary-policy-in-a-changing-world-brunnermeier/bundle-manifest.json" }, "generatedAtUtc": "2026-09-16T01:26:25.505Z" }