## Новый подход к денежно-кредитной политике в меняющемся мире ## Source details **Canonical URL:** [Новый подход к денежно-кредитной политике в меняющемся мире](https://www.imf.org/ru/publications/fandd/issues/2023/03/rethinking-monetary-policy-in-a-changing-world-brunnermeier) ## Other formats - [Markdown version](/ru/publications/fandd/issues/2023/03/rethinking-monetary-policy-in-a-changing-world-brunnermeier/index.md) - [Structured JSON version](/ru/publications/fandd/issues/2023/03/rethinking-monetary-policy-in-a-changing-world-brunnermeier/index.json) - [Bundle manifest](/ru/publications/fandd/issues/2023/03/rethinking-monetary-policy-in-a-changing-world-brunnermeier/bundle-manifest.json) ## Bibliographic details - Authors: Markus Brunnermeier - Published: March 15, 2023 --- ### Основная идея и контекст - После десятилетий низкой инфляции инфляция возвращается; центральные банки должны изменить подход. - Монетарная теория представлена различными направлениями; нет единой унифицированной модели, каждое направление выделяет разные факторы динамики инфляции и рекомендует разные меры политики. - Преобладающая концептуальная основа после глобального финансового кризиса 2008 года не учитывает в достаточной мере новые острые проблемы и не позволяет смягчить их потенциальные тяжкие последствия в новых условиях. - Современная фаза характеризуется высокой инфляцией и высоким уровнем как государственного, так и частного долга. - Пятнадцать лет назад центральные банки включили опасения по поводу финансовой стабильности и дефляции в свои модели и разработали нетрадиционные инструменты; текущие условия существенно отличаются от послекризисных. ### Взаимодействие денежно-кредитной и налогово-бюджетной политики - Центральные банки действуют в рамках монетарного доминирования, база которого — независимость центрального банка (де-юре и де-факто). - Высокий государственный долг делает повышение процентных ставок дорогостоящим из-за роста стоимости обслуживания долга и неблагоприятных бюджетных последствий для правительства. - С начала кризиса COVID-19 в начале 2020 года налогово-бюджетная политика может быть существенным фактором инфляции. - В период после кризиса 2008 года монетарное доминирование позволило центральным банкам свободно проводить политику стимулирования; во время COVID-19 произошло резкое увеличение государственных расходов, что способствовало инфляции. - Возрастает вероятность фискального доминирования, при котором дефицит бюджета не реагирует на денежно-кредитную политику; конфликт между центральным банком и правительством может привести к требованию монетизации долга. - Для сохранения независимости центральному банку необходимо: - зарок не уступать желаниям правительства монетизировать долг; - поддерживать высокий уровень капитализации, чтобы избегать частых рекапитализаций от органов государственного управления; - сохранять общественную поддержку, аргументированно обосновывая свои действия и обещая не предоставлять экстренную финансовую помощь правительству путем монетизации долга в случае дефолта. ### Угроза финансового доминирования и состояние финансовой стабильности - Новые трудности: повышенный уровень долга частного сектора, пониженные премии за риск по финансовым активам, искаженные ценовые сигналы и сильная зависимость частного сектора от ликвидности центрального банка. - Полтора десятилетия назад двойные цели (стимулирование и финансовая стабильность) совпадали; сейчас существуют четкие компромиссы между борьбой с инфляцией и обеспечением финансовой стабильности. - После глобального кризиса центральные банки применяли количественное смягчение (КС), покупая большое количество рисковых активов и становясь маркет-мейкерами последней инстанции. - Увеличение балансов центральных банков привело к накоплению долга частного сектора, снижению спредов, искажениям ценовых сигналов и высоким ценам на жилье. - Частный сектор стал зависим от ликвидности центральных банков; сдерживающий эффект сокращения балансов может оказаться значительным — пример: пенсионные фонды Соединенного Королевства в 2022 году, вмешательство Банка Англии. - Финансовое доминирование ограничивает возможность ужесточения денежно-кредитной политики без риска дестабилизации финансовых рынков. - Степень финансового доминирования зависит от: - достаточности капитализации частных банков; - упорядоченности процедур банкротства физических лиц; - эффективности законов о несостоятельности. - Рекомендации по смягчению рисков финансового доминирования: - плавно восстанавливать ценовые сигналы на рынках, где были чрезмерные интервенции; - признать неизбежность компромисса между стабильностью цен и финансовой стабильностью; - усилить макропруденциальный надзор, уделяя особое внимание выплатам дивидендов и накоплению риска на небанковских рынках капитала; - пересмотреть роль кредитора и маркет-мейкера последней инстанции, обеспечивая временный характер интервенций и фокусируясь на предоставлении информации, сглаживающей ликвидность, без постоянных покупок активов. ### Инфляционные ожидания и якоря - Волна шоков предложения и другие шоки подталкивают инфляцию вверх и угрожают отвязать инфляционные ожидания от целевого показателя центрального банка. - В период «Великой умеренности» 1980-х и 1990-х годов инфляционные ожидания были стабильными; после мирового финансового кризиса была опасность дефляции. - Быстрый рост инфляции после пандемии COVID-19 вернул риск того, что инфляция превысит целевые показатели в среднесрочной перспективе. - Центральные банки после 2008 года переусердствовали в выводах, отказавшись от традиционного подхода к инфляционным ожиданиям; это привело к ошибочным оценкам угрозы инфляции в пандемию. - Практики, приведшие к проблемам: - предположение, что инфляция побеждена, и что ожидания останутся зафиксированными; - политика, допускавшая снижение безработицы ниже естественного уровня без значительного риска; - долгосрочные заявления о низких ставках, которые могут подорвать доверие, если не будут выполнены; - «подход, основанный на данных», который задерживал ужесточение и позволял инфляции развиваться. - Стандартная модель учит не полностью нейтрализовать шоки предложения, считая их временными; однако отказ от реагирования может дестабилизировать инфляционные ожидания и затруднить достижение целей в будущем. - Война в Украине парадоксально укрепила фиксацию ожиданий, предоставив объяснение скачка инфляции. - Последние данные по инфляционным ожиданиям дают предупреждающие сигналы о возможной потере фиксации; утрата фиксации вызовет потребительскую и деловую неопределенность, затормозит спрос и предложение, усложнит управление инфляцией и снизит экономическую активность. - Рекомендации центральным банкам по ожиданиям: - вернуться к курсу, где стабилизация инфляционных ожиданий является центральным приоритетом; - действовать не только после роста инфляции, но и при появлении ранних предупреждающих сигналов; - учитывать ожидания домашних хозяйств и финансовых рынков, поскольку они формируют совокупный спрос и цены на активы. *МАРКУС К. БРУННЕРМАЙЕР, Март 2023 года, Финансы и развитие* --- ## Content in this bundle - **glossaryr** - [glossaryr (Markdown version)](/external/np/term/rus/pdf/glossaryr.pdf.md){rel="alternate" type="text/markdown"} - [glossaryr (PDF)](/external/np/term/rus/pdf/glossaryr.pdf){rel="external" type="application/pdf"} --- _Source: https://www.imf.org/ru/publications/fandd/issues/2023/03/rethinking-monetary-policy-in-a-changing-world-brunnermeier_