{ "title": "Долговая западня", "sourceUrl": "https://www.imf.org/ru/publications/fandd/issues/2024/06/the-poisoned-chalice-of-debt-mark-aguiar", "canonical": "https://www.imf.org/ru/publications/fandd/issues/2024/06/the-poisoned-chalice-of-debt-mark-aguiar", "overlayPath": "/ru/publications/fandd/issues/2024/06/the-poisoned-chalice-of-debt-mark-aguiar/index.md", "summary": "Суверенные заимствования, призванные стимулировать инвестиции и выравнивать колебания доходов, иногда приводят к противоположным результатам.", "sections": [ { "heading": "Последствия для благосостояния", "content": "- Суверенные заимствования, призванные стимулировать инвестиции и выравнивать колебания доходов, иногда приводят к противоположным результатам.\n- Ключевые механизмы в моделях суверенного долга:\n - Правительства занимают на мировых рынках, чтобы сгладить зависимость расходов от доходов.\n - При объявлении дефолта доступ к мировым долговым рынкам закрывается, и объем производства падает из‑за дезорганизации торговли и финансовых рынков.\n - Правительства часто более нетерпеливы, чем кредиторы, что подталкивает их к чрезмерным заимствованиям.\n- Прогнозы моделей:\n - Правительства объявляют дефолт, когда уровень долга высок, а производство — низко.\n - Процентные ставки на суверенные облигации выше безрисковых, но выплаты зависят от относительно высокого объема производства.\n - Стоимость облигаций колеблется по циклу: спреды растут при угрозе рецессии и сужаются в подъеме, что подталкивает правительства занимать больше в периоды подъема — проциклическая фискальная политика, характерная для многих стран с формирующимся рынком и развивающихся стран." }, { "heading": "Эмпирические наблюдения и факты", "content": "- За период с 1970 года до середины 2000-х годов отношение внешнего государственного долга к ВВП резко возросло (оценка дана по сбалансированной выборке из 52 стран с формирующимся рынком и развивающихся стран).\n- Во второй половине выборки (последние 20 лет в той же выборке) тенденция наращивания долга была отчасти переломлена.\n- Распределение роста по изменению чистых иностранных активов (международные резервы минус внешний долг) и росту ВВП на душу населения (относительно США) за период с 1970 по 2004 год:\n - Страны с положительными внешними государственными сбережениями демонстрировали более быстрый рост.\n - Страны, занимавшие средства, стагнировали.\n- В 2004–2022‑х годах страны, сократившие долг в большей степени, в среднем показывали более медленный рост; важно учитывать, что снижение долга иногда происходило в результате прощения долга или реструктуризации в связи с дефолтом." }, { "heading": "Теоретические интерпретации и политическая экономия", "content": "- Неоклассическая парадигма предсказывает, что доступ к мировым капиталам способствует инвестициям и сглаживанию расходов; однако данные указывают на обратное:\n - Суверенные заимствования ассоциируются с более низким ростом и инвестициями в долгосрочной перспективе и большей волатильностью государственных расходов и частного потребления.\n - Альтернативная точка зрения: нетерпеливые политики берут в долг ради текущих расходов, что вытесняет частные инвестиции и снижает рост.\n- Политические институты имеют ключевое значение: различия в институтах объясняют различия в объемах заимствований и последующих экономических исходах.\n- Модель и данные совместно дают основания полагать, что суверенные заимствования чаще служат источником волатильности, а не механизмом сглаживания." }, { "heading": "Качество рынков и роль кредитора последней инстанции", "content": "- Рынки государственного долга подвержены риску «набегов» кредиторов при необходимости пролонгации долга.\n- Роль третьей стороны (например, МВФ) как гарантии при неудаче аукциона может предотвратить панический исход.\n- Отсутствие гаранта:\n - Заставляет кредиторов требовать высокую премию, ограничивая сумму заимствований нетерпеливого правительства.\n - Ограничение заимствований может улучшать благосостояние среднестатистического гражданина, но сохраняет риск дефолта и связанных издержек.\n- Модель с учетом «набегов» указывает: если граждане не чересчур нетерпеливы, они могут предпочесть систему без кредитора последней инстанции, несмотря на риск паники, поскольку это ограничивает возможности для проциклических заимствований правительств." }, { "heading": "Вопросы благосостояния, сценарии и численные выводы", "content": "- Вопрос: повысит ли доступ правительств к мировым рынкам долга благосостояние, если граждане более терпеливы, чем правительства?\n- Простые подсчеты (по совместной работе автора с Мануэлом Амадором и Стелиосом Фуракисом) показывают:\n - Даже незначительные разногласия по дисконтированию будущего приводят к выводу: если закрыть правительствам доступ к рынкам долга, гражданам будет лучше.\n- Повышение эффективности долговых рынков улучшит благосостояние только в случае совпадения оценок риска и дисконтирования у граждан и правительств; при расхождении устранение помех может ухудшить положение." }, { "heading": "Рекомендации и выводы для политики", "content": "- Облегчать процедуру заимствования для развивающихся стран и стран с формирующимся рынком следует крайне осторожно.\n- Возможные действия политиков и международных институтов:\n - Повысить порог для интервенций в случае кризиса.\n - Пересмотреть издержки прямого кредитования с точки зрения влияния на благосостояние.\n - Провести дополнительные исследования издержек и последствий суверенных заимствований.\n- Основной вывод: общепринятая неоклассическая парадигма обещаний долгового финансирования требует критического пересмотра; суверенный долг может быть контрпродуктивным для роста и стабильности в условиях институциональных и политических искажений.\n\nИсточник: Марк Агиар, «Долговая западня», ФИНАНСЫ И РАЗВИТИЕ, Июнь 2024 года; статья основана на лекции имени Манделла–Флеминга 2023 года и материале, представленном на 24‑й ежегодной научно‑исследовательской конференции им. Жака Полака, МВФ.\n\n---\n\n Content in this bundle\n\n- mundell-fleming-lecture\n - mundell-fleming-lecture (Markdown version){rel=\"alternate\" type=\"text/markdown\"}\n - mundell-fleming-lecture (PDF){rel=\"external\" type=\"application/pdf\"}\n- glossaryr\n - glossaryr (Markdown version){rel=\"alternate\" type=\"text/markdown\"}\n - glossaryr (PDF){rel=\"external\" type=\"application/pdf\"}\n\n---\n\nSource: https://www.imf.org/ru/publications/fandd/issues/2024/06/the-poisoned-chalice-of-debt-mark-aguiar" } ], "bullets": [ "[Markdown version](/ru/publications/fandd/issues/2024/06/the-poisoned-chalice-of-debt-mark-aguiar/index.md)", "[Structured JSON version](/ru/publications/fandd/issues/2024/06/the-poisoned-chalice-of-debt-mark-aguiar/index.json)", "[Bundle manifest](/ru/publications/fandd/issues/2024/06/the-poisoned-chalice-of-debt-mark-aguiar/bundle-manifest.json)", "Authors: MARK AGUIAR", "Published: June 4, 2024", "Суверенные заимствования, призванные стимулировать инвестиции и выравнивать колебания доходов, иногда приводят к противоположным результатам.", "Ключевые механизмы в моделях суверенного долга:", "Прогнозы моделей:", "За период с 1970 года до середины 2000-х годов отношение внешнего государственного долга к ВВП резко возросло (оценка дана по сбалансированной выборке из 52 стран с формирующимся рынком и развивающихся стран).", "Во второй половине выборки (последние 20 лет в той же выборке) тенденция наращивания долга была отчасти переломлена.", "Распределение роста по изменению чистых иностранных активов (международные резервы минус внешний долг) и росту ВВП на душу населения (относительно США) за период с 1970 по 2004 год:", "В 2004–2022‑х годах страны, сократившие долг в большей степени, в среднем показывали более медленный рост; важно учитывать, что снижение долга иногда происходило в результате прощения долга или реструктуризации в связи с дефолтом.", "Неоклассическая парадигма предсказывает, что доступ к мировым капиталам способствует инвестициям и сглаживанию расходов; однако данные указывают на обратное:", "Политические институты имеют ключевое значение: различия в институтах объясняют различия в объемах заимствований и последующих экономических исходах.", "Модель и данные совместно дают основания полагать, что суверенные заимствования чаще служат источником волатильности, а не механизмом сглаживания.", "Рынки государственного долга подвержены риску «набегов» кредиторов при необходимости пролонгации долга.", "Роль третьей стороны (например, МВФ) как гарантии при неудаче аукциона может предотвратить панический исход.", "Отсутствие гаранта:", "Модель с учетом «набегов» указывает: если граждане не чересчур нетерпеливы, они могут предпочесть систему без кредитора последней инстанции, несмотря на риск паники, поскольку это ограничивает возможности для проциклических заимствований правительств.", "Вопрос: повысит ли доступ правительств к мировым рынкам долга благосостояние, если граждане более терпеливы, чем правительства?", "Простые подсчеты (по совместной работе автора с Мануэлом Амадором и Стелиосом Фуракисом) показывают:", "Повышение эффективности долговых рынков улучшит благосостояние только в случае совпадения оценок риска и дисконтирования у граждан и правительств; при расхождении устранение помех может ухудшить положение.", "Облегчать процедуру заимствования для развивающихся стран и стран с формирующимся рынком следует крайне осторожно.", "Возможные действия политиков и международных институтов:", "Основной вывод: общепринятая неоклассическая парадигма обещаний долгового финансирования требует критического пересмотра; суверенный долг может быть контрпродуктивным для роста и стабильности в условиях институциональных и политических искажений.", "**mundell-fleming-lecture**", "**glossaryr**" ], "related": [ { "title": "mundell-fleming-lecture", "role": "document", "sourceUrl": "https://www.imf.org/-/media/files/news/seminars/2023/arc/mundell-fleming-lecture.pdf", "summary": { "path": "/-/media/files/news/seminars/2023/arc/mundell-fleming-lecture.pdf.md", "mime": "text/markdown" }, "binary": { "path": "/-/media/files/news/seminars/2023/arc/mundell-fleming-lecture.pdf", "mime": "application/pdf" } }, { "title": "glossaryr", "role": "document", "sourceUrl": "https://www.imf.org/external/np/term/rus/pdf/glossaryr.pdf", "summary": { "path": "/external/np/term/rus/pdf/glossaryr.pdf.md", "mime": "text/markdown" }, "binary": { "path": "/external/np/term/rus/pdf/glossaryr.pdf", "mime": "application/pdf" } } ], "alternates": { "markdown": "/ru/publications/fandd/issues/2024/06/the-poisoned-chalice-of-debt-mark-aguiar/index.md", "json": "/ru/publications/fandd/issues/2024/06/the-poisoned-chalice-of-debt-mark-aguiar/index.json", "bundleManifest": "/ru/publications/fandd/issues/2024/06/the-poisoned-chalice-of-debt-mark-aguiar/bundle-manifest.json" }, "generatedAtUtc": "2026-09-16T01:53:16.834Z" }