{ "title": "Труднодостижимый европейский сберегательно-инвестиционный союз", "sourceUrl": "https://www.imf.org/ru/publications/fandd/issues/2025/06/europes-elusive-savings-and-investment-union-ravi-balakrishnan", "canonical": "https://www.imf.org/ru/publications/fandd/issues/2025/06/europes-elusive-savings-and-investment-union-ravi-balakrishnan", "overlayPath": "/ru/publications/fandd/issues/2025/06/europes-elusive-savings-and-investment-union-ravi-balakrishnan/index.md", "summary": "В Европе достаточно сбережений, но не хватает инвестиций; одним из долгосрочных решений может стать создание сберегательно-инвестиционного союза (СИС) — общеевропейского финансового рынка, мобилизующего сбережения и направляющего их в инвестиции по всей территории ЕС.", "sections": [ { "heading": "Краткое содержание и ключевые выводы", "content": "- В Европе достаточно сбережений, но не хватает инвестиций; одним из долгосрочных решений может стать создание сберегательно-инвестиционного союза (СИС) — общеевропейского финансового рынка, мобилизующего сбережения и направляющего их в инвестиции по всей территории ЕС.\n- Для достижения требуемого объема инвестиций интегрированный рынок капитала должен обеспечить привлекательную доходность инвестиций за счет сокращения бюрократии и единообразного регулирования во всех государствах ЕС, что снизит торговые барьеры.\n- Предшествующая инициатива 2015 года (Союз рынков капитала) оказалась политически спорной; новая волна предложений получила импульс после докладов 2024 года и публикации Европейской комиссии в марте 2025 года.\n- Прогресс затруднен тем, что банковский союз ЕС, созданный после мирового финансового кризиса 2008 года, «все еще окончательно не оформлен»." }, { "heading": "Фрагментированный рынок капитала — причины и последствия", "content": "- Сбережения в Европе в основном остаются внутри стран, отчасти потому что 80 процентов из них находится на банковских депозитах.\n- Нормативные барьеры и различия в правилах затрудняют трансграничную финансовую деятельность и объединение активов в секьюритизированные продукты.\n- Институциональные держатели (пенсионные фонды и страховые компании) ограничивают вложения из-за высоких требований к капиталу, налагаемых регулятором (Европейским органом надзора за деятельностью страховых компаний и пенсионных фондов).\n- Последствия фрагментации:\n - Значительные колебания стоимости заимствований для домашних хозяйств и малого и среднего бизнеса.\n - Ограниченная конкуренция в банковском секторе.\n - Высшие, чем до мирового финансового кризиса, различия в ссудной марже, несмотря на сокращение расхождений в доходности государственных облигаций." }, { "heading": "Роль банков в СИС и ограничения", "content": "- Банки остаются центральными участниками финансовой системы ЕС; многие виды активов остаются на балансах банков из-за низкого объема эмиссий секьюритизированных активов.\n- Каждый из крупных банков в США имеет более 60 миллионов клиентских счетов, тогда как европейские банки имеют значительно меньшую клиентскую базу, что дает американским банкам преимущества масштаба и синергии.\n- Финансовое оздоровление банков по-прежнему в компетенции государств-членов ЕС, что ограничивает трансграничные потоки банковской ликвидности и сдерживает общеевропейские сберегательные и инвестиционные продукты.\n- Рекомендованное минимальное действие: разрешить банкам проводить больше трансграничных слияний и перемещать ликвидность туда, где ожидается разумный уровень доходности." }, { "heading": "Акционерный капитал, венчурное финансирование и стартапы", "content": "- Акционерный капитал в ЕС дороже, чем в США; основанная на банках система хуже подходит для финансирования стартапов и компаний с нематериальным капиталом.\n- По расчетам МВФ фонды венчурного капитала в США привлекают в семь раз больше средств, чем в ЕС.\n- В ЕС менее 15 процентов стартапов, оцениваемых более чем в 1 миллиард долларов США («единороги»).\n- По данным ЕИБ компании ЕС в первые 10 лет привлекают в среднем на 50 процентов меньше капитала, чем аналогичные компании в США.\n- Фрагментация фондового рынка делает IPO в ЕС менее привлекательными, что снижает стимулы инвестировать в стартапы и побуждает компании переезжать для поиска финансирования." }, { "heading": "Гармонизация регулирования — состояние и барьеры", "content": "- Первоначальные планы Союза рынков капитала включали общую систему решения проблем неплатежеспособности и выпускаемый ЕС безопасный актив; эти идеи остаются нереализованными.\n- Планировалась также централизация регулирования (Европейское управление по ценным бумагам и рынкам в роли единого регулятора) и установление общих требований к отчетности эмитентов; прогресс идёт медленно.\n- Возобновление усилий после сообщений Комиссии и докладов вселяет надежду, но разногласия между государствами-членами сохраняются." }, { "heading": "Ожидаемая доходность и стимулы к инвестициям", "content": "- Создание интегрированного финансового рынка само по себе вряд ли сможет увеличить инвестиции до уровней, близких к 5 percent ВВП в год — дефицит, который определил Драги.\n- Снижение стоимости капитала и увеличение объединенного запаса сбережений — только часть решения; решающим фактором для компаний является ожидаемая прибыльность инвестиций.\n- Различия в регулировании и высокие торговые барьеры внутри ЕС сдерживают расширение компаний на другие рынки ЕС и снижают рентабельность инвестиций.\n- По опросам ЕИБ:\n - 60 процентов экспортеров ЕС и 74 процента инновационных компаний сообщают о существенных различиях в правилах между странами ЕС.\n- По оценкам МВФ сохраняющиеся торговые барьеры внутри ЕС эквивалентны адвалорному налогу:\n - 45 процентов для обрабатывающей промышленности.\n - до 110 процентов для сектора услуг.\n- Затраты на соблюдение нормативных требований оцениваются МВФ в среднем в 1,8 процента объема продаж (2,5 процента для малых и средних предприятий); для сравнения, затраты на электроэнергию составляют около 4 процента объема продаж.\n- ЕС намерен снизить бремя отчетности для всех компаний на 25 процентов, а для малых и средних предприятий — на 35 процентов." }, { "heading": "Политические и практические выводы — что нужно делать", "content": "- Создание единого финансового рынка уменьшит стоимость капитала и увеличит трансграничные финансовые потоки, но встречает серьезные политические и законодательные препятствия.\n- Большинство необходимых действий должны быть предприняты на уровне государств-членов, включая:\n - Окончательное формирование банковского союза.\n - Гармонизацию налогов, взимаемых у источника.\n - Согласование режимов урегулирования неплатежеспособности.\n- Для повышения инвестиций необходим комплекс мер:\n - Снижение торговых барьеров и бюрократических проволочек.\n - Повышение нормы прибыли и конкурентоспособности.\n - Дальнейшая унификация финансового регулирования и надзора.\n - Снижение препятствий для трансграничного движения капитала.\n- Без одновременных действий на всех перечисленных фронтах СИС вряд ли решит проблему недостатка инвестиций и задач, связанных с ростом и геополитикой.\n\nРави Балакришнан — главный экономист по Европе в JP Morgan; Махмуд Прадхан — руководитель отдела глобальной макроэкономики в Инвестиционном институте Амунди.\n\n---\n\n Content in this bundle\n\n- glossaryr\n - glossaryr (Markdown version){rel=\"alternate\" type=\"text/markdown\"}\n - glossaryr (PDF){rel=\"external\" type=\"application/pdf\"}\n\n---\n\nSource: https://www.imf.org/ru/publications/fandd/issues/2025/06/europes-elusive-savings-and-investment-union-ravi-balakrishnan" } ], "bullets": [ "[Markdown version](/ru/publications/fandd/issues/2025/06/europes-elusive-savings-and-investment-union-ravi-balakrishnan/index.md)", "[Structured JSON version](/ru/publications/fandd/issues/2025/06/europes-elusive-savings-and-investment-union-ravi-balakrishnan/index.json)", "[Bundle manifest](/ru/publications/fandd/issues/2025/06/europes-elusive-savings-and-investment-union-ravi-balakrishnan/bundle-manifest.json)", "Authors: RAVI BALAKRISHNAN, MAHMOOD PRADHAN", "Published: May 21, 2025", "В Европе достаточно сбережений, но не хватает инвестиций; одним из долгосрочных решений может стать создание сберегательно-инвестиционного союза (СИС) — общеевропейского финансового рынка, мобилизующего сбережения и направляющего их в инвестиции по всей территории ЕС.", "Для достижения требуемого объема инвестиций интегрированный рынок капитала должен обеспечить привлекательную доходность инвестиций за счет сокращения бюрократии и единообразного регулирования во всех государствах ЕС, что снизит торговые барьеры.", "Предшествующая инициатива 2015 года (Союз рынков капитала) оказалась политически спорной; новая волна предложений получила импульс после докладов 2024 года и публикации Европейской комиссии в марте 2025 года.", "Прогресс затруднен тем, что банковский союз ЕС, созданный после мирового финансового кризиса 2008 года, «все еще окончательно не оформлен».", "Сбережения в Европе в основном остаются внутри стран, отчасти потому что 80 процентов из них находится на банковских депозитах.", "Нормативные барьеры и различия в правилах затрудняют трансграничную финансовую деятельность и объединение активов в секьюритизированные продукты.", "Институциональные держатели (пенсионные фонды и страховые компании) ограничивают вложения из-за высоких требований к капиталу, налагаемых регулятором (Европейским органом надзора за деятельностью страховых компаний и пенсионных фондов).", "Последствия фрагментации:", "Банки остаются центральными участниками финансовой системы ЕС; многие виды активов остаются на балансах банков из-за низкого объема эмиссий секьюритизированных активов.", "Каждый из крупных банков в США имеет более 60 миллионов клиентских счетов, тогда как европейские банки имеют значительно меньшую клиентскую базу, что дает американским банкам преимущества масштаба и синергии.", "Финансовое оздоровление банков по-прежнему в компетенции государств-членов ЕС, что ограничивает трансграничные потоки банковской ликвидности и сдерживает общеевропейские сберегательные и инвестиционные продукты.", "Рекомендованное минимальное действие: разрешить банкам проводить больше трансграничных слияний и перемещать ликвидность туда, где ожидается разумный уровень доходности.", "Акционерный капитал в ЕС дороже, чем в США; основанная на банках система хуже подходит для финансирования стартапов и компаний с нематериальным капиталом.", "По расчетам МВФ фонды венчурного капитала в США привлекают в семь раз больше средств, чем в ЕС.", "В ЕС менее 15 процентов стартапов, оцениваемых более чем в 1 миллиард долларов США («единороги»).", "По данным ЕИБ компании ЕС в первые 10 лет привлекают в среднем на 50 процентов меньше капитала, чем аналогичные компании в США.", "Фрагментация фондового рынка делает IPO в ЕС менее привлекательными, что снижает стимулы инвестировать в стартапы и побуждает компании переезжать для поиска финансирования.", "Первоначальные планы Союза рынков капитала включали общую систему решения проблем неплатежеспособности и выпускаемый ЕС безопасный актив; эти идеи остаются нереализованными.", "Планировалась также централизация регулирования (Европейское управление по ценным бумагам и рынкам в роли единого регулятора) и установление общих требований к отчетности эмитентов; прогресс идёт медленно.", "Возобновление усилий после сообщений Комиссии и докладов вселяет надежду, но разногласия между государствами-членами сохраняются.", "Создание интегрированного финансового рынка само по себе вряд ли сможет увеличить инвестиции до уровней, близких к 5 percent ВВП в год — дефицит, который определил Драги.", "Снижение стоимости капитала и увеличение объединенного запаса сбережений — только часть решения; решающим фактором для компаний является ожидаемая прибыльность инвестиций.", "Различия в регулировании и высокие торговые барьеры внутри ЕС сдерживают расширение компаний на другие рынки ЕС и снижают рентабельность инвестиций.", "По опросам ЕИБ:", "По оценкам МВФ сохраняющиеся торговые барьеры внутри ЕС эквивалентны адвалорному налогу:", "Затраты на соблюдение нормативных требований оцениваются МВФ в среднем в 1,8 процента объема продаж (2,5 процента для малых и средних предприятий); для сравнения, затраты на электроэнергию составляют около 4 процента объема продаж.", "ЕС намерен снизить бремя отчетности для всех компаний на 25 процентов, а для малых и средних предприятий — на 35 процентов.", "Создание единого финансового рынка уменьшит стоимость капитала и увеличит трансграничные финансовые потоки, но встречает серьезные политические и законодательные препятствия.", "Большинство необходимых действий должны быть предприняты на уровне государств-членов, включая:", "Для повышения инвестиций необходим комплекс мер:", "Без одновременных действий на всех перечисленных фронтах СИС вряд ли решит проблему недостатка инвестиций и задач, связанных с ростом и геополитикой.", "**glossaryr**" ], "related": [ { "title": "glossaryr", "role": "document", "sourceUrl": "https://www.imf.org/external/np/term/rus/pdf/glossaryr.pdf", "summary": { "path": "/external/np/term/rus/pdf/glossaryr.pdf.md", "mime": "text/markdown" }, "binary": { "path": "/external/np/term/rus/pdf/glossaryr.pdf", "mime": "application/pdf" } } ], "alternates": { "markdown": "/ru/publications/fandd/issues/2025/06/europes-elusive-savings-and-investment-union-ravi-balakrishnan/index.md", "json": "/ru/publications/fandd/issues/2025/06/europes-elusive-savings-and-investment-union-ravi-balakrishnan/index.json", "bundleManifest": "/ru/publications/fandd/issues/2025/06/europes-elusive-savings-and-investment-union-ravi-balakrishnan/bundle-manifest.json" }, "generatedAtUtc": "2026-09-16T02:07:07.201Z" }