## Труднодостижимый европейский сберегательно-инвестиционный союз

## Source details

**Canonical URL:** [Труднодостижимый европейский сберегательно-инвестиционный союз](https://www.imf.org/ru/publications/fandd/issues/2025/06/europes-elusive-savings-and-investment-union-ravi-balakrishnan)

## Other formats

- [Markdown version](/ru/publications/fandd/issues/2025/06/europes-elusive-savings-and-investment-union-ravi-balakrishnan/index.md)
- [Structured JSON version](/ru/publications/fandd/issues/2025/06/europes-elusive-savings-and-investment-union-ravi-balakrishnan/index.json)
- [Bundle manifest](/ru/publications/fandd/issues/2025/06/europes-elusive-savings-and-investment-union-ravi-balakrishnan/bundle-manifest.json)

## Bibliographic details
- Authors: RAVI BALAKRISHNAN, MAHMOOD PRADHAN
- Published: May 21, 2025

---

### Краткое содержание и ключевые выводы
- В Европе достаточно сбережений, но не хватает инвестиций; одним из долгосрочных решений может стать создание сберегательно-инвестиционного союза (СИС) — общеевропейского финансового рынка, мобилизующего сбережения и направляющего их в инвестиции по всей территории ЕС.
- Для достижения требуемого объема инвестиций интегрированный рынок капитала должен обеспечить привлекательную доходность инвестиций за счет сокращения бюрократии и единообразного регулирования во всех государствах ЕС, что снизит торговые барьеры.
- Предшествующая инициатива 2015 года (Союз рынков капитала) оказалась политически спорной; новая волна предложений получила импульс после докладов 2024 года и публикации Европейской комиссии в марте 2025 года.
- Прогресс затруднен тем, что банковский союз ЕС, созданный после мирового финансового кризиса 2008 года, «все еще окончательно не оформлен».

### Фрагментированный рынок капитала — причины и последствия
- Сбережения в Европе в основном остаются внутри стран, отчасти потому что 80 процентов из них находится на банковских депозитах.
- Нормативные барьеры и различия в правилах затрудняют трансграничную финансовую деятельность и объединение активов в секьюритизированные продукты.
- Институциональные держатели (пенсионные фонды и страховые компании) ограничивают вложения из-за высоких требований к капиталу, налагаемых регулятором (Европейским органом надзора за деятельностью страховых компаний и пенсионных фондов).
- Последствия фрагментации:
  - Значительные колебания стоимости заимствований для домашних хозяйств и малого и среднего бизнеса.
  - Ограниченная конкуренция в банковском секторе.
  - Высшие, чем до мирового финансового кризиса, различия в ссудной марже, несмотря на сокращение расхождений в доходности государственных облигаций.

### Роль банков в СИС и ограничения
- Банки остаются центральными участниками финансовой системы ЕС; многие виды активов остаются на балансах банков из-за низкого объема эмиссий секьюритизированных активов.
- Каждый из крупных банков в США имеет более 60 миллионов клиентских счетов, тогда как европейские банки имеют значительно меньшую клиентскую базу, что дает американским банкам преимущества масштаба и синергии.
- Финансовое оздоровление банков по-прежнему в компетенции государств-членов ЕС, что ограничивает трансграничные потоки банковской ликвидности и сдерживает общеевропейские сберегательные и инвестиционные продукты.
- Рекомендованное минимальное действие: разрешить банкам проводить больше трансграничных слияний и перемещать ликвидность туда, где ожидается разумный уровень доходности.

### Акционерный капитал, венчурное финансирование и стартапы
- Акционерный капитал в ЕС дороже, чем в США; основанная на банках система хуже подходит для финансирования стартапов и компаний с нематериальным капиталом.
- По расчетам МВФ фонды венчурного капитала в США привлекают в семь раз больше средств, чем в ЕС.
- В ЕС менее 15 процентов стартапов, оцениваемых более чем в 1 миллиард долларов США («единороги»).
- По данным ЕИБ компании ЕС в первые 10 лет привлекают в среднем на 50 процентов меньше капитала, чем аналогичные компании в США.
- Фрагментация фондового рынка делает IPO в ЕС менее привлекательными, что снижает стимулы инвестировать в стартапы и побуждает компании переезжать для поиска финансирования.

### Гармонизация регулирования — состояние и барьеры
- Первоначальные планы Союза рынков капитала включали общую систему решения проблем неплатежеспособности и выпускаемый ЕС безопасный актив; эти идеи остаются нереализованными.
- Планировалась также централизация регулирования (Европейское управление по ценным бумагам и рынкам в роли единого регулятора) и установление общих требований к отчетности эмитентов; прогресс идёт медленно.
- Возобновление усилий после сообщений Комиссии и докладов вселяет надежду, но разногласия между государствами-членами сохраняются.

### Ожидаемая доходность и стимулы к инвестициям
- Создание интегрированного финансового рынка само по себе вряд ли сможет увеличить инвестиции до уровней, близких к 5 percent ВВП в год — дефицит, который определил Драги.
- Снижение стоимости капитала и увеличение объединенного запаса сбережений — только часть решения; решающим фактором для компаний является ожидаемая прибыльность инвестиций.
- Различия в регулировании и высокие торговые барьеры внутри ЕС сдерживают расширение компаний на другие рынки ЕС и снижают рентабельность инвестиций.
- По опросам ЕИБ:
  - 60 процентов экспортеров ЕС и 74 процента инновационных компаний сообщают о существенных различиях в правилах между странами ЕС.
- По оценкам МВФ сохраняющиеся торговые барьеры внутри ЕС эквивалентны адвалорному налогу:
  - 45 процентов для обрабатывающей промышленности.
  - до 110 процентов для сектора услуг.
- Затраты на соблюдение нормативных требований оцениваются МВФ в среднем в 1,8 процента объема продаж (2,5 процента для малых и средних предприятий); для сравнения, затраты на электроэнергию составляют около 4 процента объема продаж.
- ЕС намерен снизить бремя отчетности для всех компаний на 25 процентов, а для малых и средних предприятий — на 35 процентов.

### Политические и практические выводы — что нужно делать
- Создание единого финансового рынка уменьшит стоимость капитала и увеличит трансграничные финансовые потоки, но встречает серьезные политические и законодательные препятствия.
- Большинство необходимых действий должны быть предприняты на уровне государств-членов, включая:
  - Окончательное формирование банковского союза.
  - Гармонизацию налогов, взимаемых у источника.
  - Согласование режимов урегулирования неплатежеспособности.
- Для повышения инвестиций необходим комплекс мер:
  - Снижение торговых барьеров и бюрократических проволочек.
  - Повышение нормы прибыли и конкурентоспособности.
  - Дальнейшая унификация финансового регулирования и надзора.
  - Снижение препятствий для трансграничного движения капитала.
- Без одновременных действий на всех перечисленных фронтах СИС вряд ли решит проблему недостатка инвестиций и задач, связанных с ростом и геополитикой.

*Рави Балакришнан — главный экономист по Европе в JP Morgan; Махмуд Прадхан — руководитель отдела глобальной макроэкономики в Инвестиционном институте Амунди.*

---

## Content in this bundle

- **glossaryr**
  - [glossaryr (Markdown version)](/external/np/term/rus/pdf/glossaryr.pdf.md){rel="alternate" type="text/markdown"}
  - [glossaryr (PDF)](/external/np/term/rus/pdf/glossaryr.pdf){rel="external" type="application/pdf"}

---

_Source: https://www.imf.org/ru/publications/fandd/issues/2025/06/europes-elusive-savings-and-investment-union-ravi-balakrishnan_