## Новейшая финансовая инновация — и самая древняя

## Source details

**Canonical URL:** [Новейшая финансовая инновация — и самая древняя](https://www.imf.org/ru/publications/fandd/issues/2025/09/back-to-basics-tokens-finance-newest-oldest-innovation-itai-agur)

## Other formats

- [Markdown version](/ru/publications/fandd/issues/2025/09/back-to-basics-tokens-finance-newest-oldest-innovation-itai-agur/index.md)
- [Structured JSON version](/ru/publications/fandd/issues/2025/09/back-to-basics-tokens-finance-newest-oldest-innovation-itai-agur/index.json)
- [Bundle manifest](/ru/publications/fandd/issues/2025/09/back-to-basics-tokens-finance-newest-oldest-innovation-itai-agur/bundle-manifest.json)

## Bibliographic details
- Authors: ITAI AGUR
- Published: September 15, 2025

---

### Исторический контекст и смысл токенов
- Тысячи лет назад материальные токены, например раковины каури, служили средством обмена; их подлинность можно было увидеть и потрогать.
- Наличные деньги продолжают работать по тому же принципу: при передаче купюры сделка считается завершенной без посредников.
- В цифровых транзакциях посредники (банки, сети кредитных карт) одобряют и проводят расчеты, принимая на себя риск расчетов.

### Механика токенизации и программируемость
- При токенизации активы создаются в программируемом реестре ― системе учета, доступной участникам рынка.
- Активы могут быть:
  - выпущены непосредственно в реестре (токены, представляющие акции или облигации), или
  - представлять активы, существующие вне реестра (например, акции на Нью-Йоркской фондовой бирже), что требует надежного хранения представленного актива посредником.
- Программируемость — код, который резервирует деньги покупателя и активы продавца и обеспечивает их одновременный обмен; полученные средства могут быть реинвестированы автоматически.

### Экономические преимущества и эффективность
- Мгновенные расчеты и автоматическое реинвестирование экономят время и деньги участников рынков.
- По оценкам J.P. Morgan, расходы на управление активами можно было бы сократить примерно на одну пятую, если бы расчеты по сделкам и реинвестирование выручки от продажи осуществлялись мгновенно.
- Токенизация может стимулировать конкуренцию между посредниками и упростить переход инвестора от одного брокера к другому (передача данных «одним нажатием кнопки»).
- Роль регистраторов может быть автоматизирована: платежи (дивиденды, проценты) в реестре токенов направляются непосредственно держателям токенов.

### Операционная совместимость и необходимость координации
- Токенизация наиболее эффективна при бесперебойном движении денежных средств и активов.
- Если разные компании создадут несовместимые реестры, финансовая система может распасться на отдельные элементы.
- Реестры могут быть спроектированы для взаимодействия, но это требует планирования и координации.
- Директивным органам следует заботиться о том, чтобы токенизированные системы оставались открытыми, взаимосвязанными и стабильными.

### Основные риски и возможности системной нестабильности
- Быстрота и автоматизация повышают риск внезапных падений котировок — «молниеносных обвалов».
  - Пример: молниеносный обвал на Уолл-стрит в 2010 году, когда акции, котирующиеся на бирже, ненадолго потеряли в стоимости 1 трлн долларов США.
- Программируемые цепочки могут действовать как домино во время кризиса, усиливая передачу шока.
- Исторический ориентир: кризис 2008–2009 годов — в течение шести месяцев рухнули Bear Stearns, Lehman Brothers и AIG.
- «Пузырь сложности» и плохо понятные структурированные продукты способствовали началу кризиса 2008–2009 годов; программируемость может еще больше усложнить ландшафт и затруднить мониторинг рисков.
- Долг усиливает потрясения: токены могут использоваться в качестве залога для заимствований; падение стоимости токена может привести к убыткам по всей системе.

### Токенизация нефинансовых активов — гибридный характер
- Тенденция токенизации распространяется на нефинансовые активы (недвижимость, сельскохозяйственные активы).
- Материальные активы требуют физического ухода; они не могут быть полностью оцифрованы.
- Токенизация нефинансовых активов — гибрид между физическими и финансовыми технологиями.

### Выводы и рекомендации политике
- Цифровые токены предлагают преимущества: ускорение транзакций и удешевление торговых операций.
- Существует сопутствующий набор рисков: скорость, сложность и рискованный долг — факторы, способствовавшие предыдущим финансовым кризисам, которые токенизация может усугубить.
- Регуляторы и директивные органы должны обеспечивать:
  - открытость токенизированных систем,
  - оперативную совместимость и взаимосвязь реестров,
  - стабильность и мониторинг новых источников риска,
  - осторожный подход к внедрению программируемых финансовых инструментов.

_Итай Агу́р — старший экономист в Исследовательском департаменте МВФ. Эта статья основана на документе МВФ по вопросам финансовых технологий “Tokenization and Financial Market Inefficiencies”._

---

## Content in this bundle

- **glossaryr**
  - [glossaryr (Markdown version)](/external/np/term/rus/pdf/glossaryr.pdf.md){rel="alternate" type="text/markdown"}
  - [glossaryr (PDF)](/external/np/term/rus/pdf/glossaryr.pdf){rel="external" type="application/pdf"}

---

_Source: https://www.imf.org/ru/publications/fandd/issues/2025/09/back-to-basics-tokens-finance-newest-oldest-innovation-itai-agur_