## Стейблкойны, токены и глобальное доминирование

## Source details

**Canonical URL:** [Стейблкойны, токены и глобальное доминирование](https://www.imf.org/ru/publications/fandd/issues/2025/09/stablecoins-tokens-global-dominance-helene-rey)

## Other formats

- [Markdown version](/ru/publications/fandd/issues/2025/09/stablecoins-tokens-global-dominance-helene-rey/index.md)
- [Structured JSON version](/ru/publications/fandd/issues/2025/09/stablecoins-tokens-global-dominance-helene-rey/index.json)
- [Bundle manifest](/ru/publications/fandd/issues/2025/09/stablecoins-tokens-global-dominance-helene-rey/bundle-manifest.json)

## Bibliographic details
- Authors: HELENE REY
- Published: September 18, 2025

---

### Краткий обзор
- Технологии могут радикально изменить международную денежно-кредитную и финансовую систему; итоги будут зависеть от того, кто задаст стандарты — государственный сектор или частный сектор.
- Значимые факторы: правовая структура (включая действия США), нормативные акты, международное сотрудничество, устойчивость технологий к киберрискам.
- Возможные последствия: влияние на потоки капитала, налогово-бюджетные счета, геоэкономическую фрагментацию, волатильность обменных курсов и интернационализацию крупнейших валют.

### Значение стейблкойнов
- Частные стейблкойны находятся на пересечении традиционной финансовой системы и криптоэкосистемы.
- Основные характеристики:
  - Привязка к фидуциарным валютам; большинство — привязаны к доллару США.
  - Обеспечение ликвидными активами (например, казначейские облигации США).
  - Функционирование на блокчейнах.
  - Сходство с фондами денежного рынка и «узким банкингом» (100-процентное наличное резервирование), при этом обычно отсутствует выплата процентов.
- Основные сферы использования:
  - Доступ к криптоактивам (часто для спекулятивных инвестиций).
  - Трансграничные платежи — полезны при слабых или дорогих национальных финансовых системах либо при контроле за движениями капитала и санкциях.
- Потенциальные положительные эффекты:
  - Быстрее и дешевле трансграничные платежи, важные для перечислений мигрантов.
  - Доступ граждан стран с плохим госуправлением к более стабильному средству платежа и сбережения.
- Потенциальные риски:
  - Долларизация и ее побочные эффекты.
  - Риски для финансовой стабильности.
  - Выхолощение банковской системы.
  - Валютная конкуренция и нестабильность.
  - Отмывание денег, эрозия налогово-бюджетной базы.
  - Приватизация права на эмиссию денег и усиление лоббирования.

### Потоки капитала и посредничество
- Привязанные к доллару стейблкойны наследуют преимущества сетевых внешних эффектов долларовой экосистемы и доверия к доллару США.
- Возможные трансформации:
  - Замена банков-корреспондентов и систем передачи сообщений (например, SWIFT) — ускорение и снижение издержек трансграничных транзакций.
- Реальные издержки могут включать пренебрежение требованиями «знай своего клиента» и антиотмывочными положениями до вмешательства регуляторов.
- Стейблкойны — привлекательный способ обхода санкций и проведения незаконных операций; более стабильны, чем биткойн или эфириум (ссылка на Graf von Luckner, Reinhart, and Rogoff, 2023; Graf von Luckner, Koepke, and Sgherri, 2024).
- Возможные последствия для банковского сектора:
  - Усиление конкуренции за депозиты и потенциал выхолощения банков.
  - Если банки эмитируют стейблкойны, это может сократить кредитование и увеличить запасы казначейских облигаций США, эквивалентно «узкому банкингу».
  - Риски массового изъятия средств из банков и влияние на системный риск.
- Классические издержки долларизации: изменение каналов передачи денежно-кредитной политики и затруднение макроэкономической стабилизации.

### Приватизация эмиссионного дохода
- Масштабное распространение привязанных к доллару стейблкойнов для платежей означает приватизацию эмиссионного дохода глобальными игроками.
- Последствия:
  - Упрощение перемещения средств с целью уклонения от уплаты налогов.
  - Воздействие на бюджетно-налоговые счета стран.
  - Сдвиг спроса с неамериканских государственных облигаций на казначейские облигации США.
- Факт:
  - Tether и USDC уже совместно держат больше казначейских облигаций США, чем Саудовская Аравия (ссылка на главу 2 Доклада по внешнеэкономическому сектору МВФ за июль 2025 года).
- Политическая экономия:
  - Концентрация богатства у небольшого числа компаний и частных лиц из-за сетевых внешних эффектов.
  - Усиление лоббирования в пользу дерегулирования и непрозрачности международных потоков капитала.
- Дефициты в данных:
  - Усилия международных организаций и властей по сбору данных о крипто-потоках пока зарождаются.
  - Измерение потоков, использования и регулирования криптовалют должно стать приоритетом политики (ссылки на Reuter, 2025; Cardozo et al., 2024).

### Токенизация и интеграция
- Токенизация записывает требования к активам на программируемых платформах (включая нативные цифровые активы) и может:
  - Интегрировать сообщения, сверку и передачу активов в едином реестре.
  - Включать цифровые валюты центральных банков (ЦВЦБ) в интегрированные трансграничные сети (ссылка на Банк международных расчетов).
- Последствия для доступа к зарубежным активам:
  - Снятие барьеров (контроль за движением капитала, регулирование, неэффективность платежей).
  - Новые торговые платформы и операционная совместимость могут открыть доступ индивидуальным инвесторам к акциям, облигациям и товарам.
  - Платформы DeFi могут усиливать выгоды через одноранговые операции, устраняя посредников.
- Риски:
  - Усиление интеграции сопровождается вызовами в регулировании и устойчивости.

### Валюты и финансовая стабильность
- Система токенизации могла бы увеличить взаимозаменяемость валют и валютную конкуренцию, приводя к крупным портфельным сдвигам.
- Доллар обладает преимуществом в процессе стремления к единой расчетной единице.
- Напротив, стратегическое значение данных о платежах и стремления юрисдикций к суверенитету могут способствовать фрагментации и ограничению использования некоторых валют.
- Возможные сценарии:
  - Появление программируемых мер контроля над операциями с капиталом и детальных ограничений на кошельки.
  - Более многополярная международная денежно-кредитная система.
  - Сосуществование множества взаимосвязанных сетей, что может расколоть денежно-кредитную и финансовую систему при доминировании частных эмитентов.
- Историческое предупреждение: частные деньги нестабильны при недостатке доверия и отсутствии суверенной гарантии; они часто приводят к набегам на банки.

### Привилегия целостности (integrity privilege)
- Риск утраты доверия из-за компрометации целостности данных, в частности квантовыми вычислениями.
- Факты и ссылки:
  - Национальный институт стандартов и технологий США в 2016 году предупреждал о возможностях квантовых компьютеров.
  - Fusa (2023) отмечал способность квантовых компьютеров взламывать текущие криптосистемы с публичными ключами.
  - Развивается пост-квантовая криптография, совместимая с существующими протоколами, но результат неизвестен ввиду «гонки за мощность компьютеров».
- Последствия:
  - Сети с большей уязвимостью к взлому будут испытывать кризисы доверия и оттока капитала, что может провоцировать финансовые кризисы.
  - Валютная сеть с наименьшей поверхностью атаки получит «привилегию целостности» и более дешевое финансирование.

### Выводы и приоритеты политики
- Воздействие технологий на международную денежно-кредитную и финансовую систему будет мощным и трудно прогнозируемым; ключевые формирующие факторы — инновации, регуляторная политика и лоббистские группы.
- Вероятные существенные риски:
  - Рост волатильности обменных курсов.
  - Угрозы государственным финансам многих стран.
  - Конкуренция между валютными сетями.
  - Масштабное перераспределение благосостояния и изменение политэкономических аспектов регулирования.
- Ключевые приоритеты политики:
  - Международное сотрудничество по мерам политики и регулированию для предотвращения чрезмерной фрагментации и финансовой уязвимости.
  - Усиление сбора и анализа данных о криптовалютных потоках капитала и использовании стейблкойнов.
  - Разработка и внедрение пост-квантовой криптографии и стандартов безопасности для защиты целостности валютных сетей.

*Источник: Элен Рей, «Стейблкойны, токены и глобальное доминирование», ФИНАНСЫ И РАЗВИТИЕ, Сентябрь 2025 года.*

---

## Content in this bundle

- **glossaryr**
  - [glossaryr (Markdown version)](/external/np/term/rus/pdf/glossaryr.pdf.md){rel="alternate" type="text/markdown"}
  - [glossaryr (PDF)](/external/np/term/rus/pdf/glossaryr.pdf){rel="external" type="application/pdf"}

---

_Source: https://www.imf.org/ru/publications/fandd/issues/2025/09/stablecoins-tokens-global-dominance-helene-rey_