通胀飙升使央行举步维艰

IMF Blog, August 2, 2022

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美联储、加拿大央行和英格兰银行已大幅上调利率，并表示今年将继续进行更大幅度的加息；欧央行近期进行了十余年来的首次加息。
自今年初以来，行动和沟通导致政府债实际利率（即经通胀调整后的利率）大幅上升。
虽然短期实际利率仍然为负，但美国的远期实际利率曲线——市场价格隐含的1年后的1至10年期实际利率曲线——的全部期限都已上移，各期限上移幅度介于0.5%至1%之间。
美联储6月中旬公布的经济预估摘要显示，实际中性利率约为0.5%，而政策制定者估计今明两年的产出增速约为1.7%——其非常接近潜在产出的估计值。
欧元区的远期实际利率曲线（以德国国债近似替代）也有所上升，尽管其仍大幅为负。
政府债实际利率的上升刺激了消费者和企业借贷成本更大幅度的上升，并导致全球股价大跌；市场与央行似乎认为融资状况的收紧足以使通胀较快回归至目标水平。
基于市场的通胀预期指标显示：未来两至三年内，美国和德国的通胀都将回落至2%左右。央行的预测（如美联储的最新季度预测）显示物价上涨速度将出现类似放缓，经济学家和投资者的调查结果也与之相似。

当前收紧货币和财政政策，应能为能源和非能源产品的需求降温，尤其影响对利率敏感的耐用品，从而减缓商品价格上涨甚至使其下跌；在大宗商品市场不出现更多扰动的情况下，还可能降低能源价格。
随着疫情管制放松，防疫封锁措施和生产扰动的频率将降低，供给侧压力应有所缓解。
经济增长放缓最终应能压低服务业通胀并抑制工资增长。

通胀飙升幅度超出央行和市场预料，且通胀前景极度不确定；尽管通胀可能快速回落，但总体风险似乎在很大程度上偏于上行。
服务业通胀（从房租到个人服务）已在高位攀升，且不太可能迅速下降；若名义工资快速增长超出企业可吸收的幅度，单位劳动力成本上升会转化为更高价格，形成“第二轮效应”，使通胀持续更长时间并推高通胀预期。
地缘政治紧张若进一步加剧并引发能源价格再度飙升或加剧现有扰动，也可能导致通胀更高且更持久。
虽然基于市场的“平均”通胀预期令人安心，但市场也显示未来几年通胀远超央行目标的可能性很大；具体而言，市场信号显示未来几年美国、欧元区和英国的通胀率很可能持续超过3%。
最近几个月，消费者和企业对通胀上行风险的担忧增加；家庭调查在美国和德国显示：人们预计明年会出现高通胀，并认为未来五年通胀率远超目标的可能性很大。

若上行风险成为现实并导致高通胀持续更长时间，降低通胀的成本可能大幅提升，央行将不得不更加坚决、激进地收紧政策，经济降温的同时失业率很可能大幅上升。
更快加息在当前流动性已处于很低水平时，可能导致风险资产价格进一步大幅下跌，影响股票、信贷和新兴市场资产；融资环境可能无序收紧，对金融体系抗风险能力构成挑战，并对新兴市场带来巨大压力。
公众当前对实施紧缩货币政策的支持十分强烈，但随着经济和就业损失上升，公众支持可能削弱。
恢复物价稳定仍是至关重要的，因为这是经济持续增长的必要条件；历史教训表明，如果行动太慢以致无法抑制通胀，随后为重新锚定通胀预期和恢复政策信誉而进行的收紧，其代价可能要高得多。
各国央行在艰难前行之际，应牢记过去的经验教训，并为可能需要更激进政策的情形做好准备。

来源: 通胀飙升使央行举步维艰 — Tobias Adrian, Christopher Erceg, Fabio Natalucci; 2022年8月2日