新兴市场经济体汇率变化的金融稳定影响

IMF Blog, July 22, 2024

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新兴市场经济体汇率变化的金融稳定影响

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• Authors: Tobias Adrian, Fabio Natalucci, Jason Wu
• Published: July 22, 2024

要点概览与近期数据

• 今年到目前为止，新兴市场货币对美元的汇率总共下跌了约4%。
• 地区分解：
  • 拉丁美洲新兴市场经济体的货币贬值了5%。
  • 亚洲新兴市场经济体的货币贬值了4%。
  • 中欧、东欧和非洲新兴市场货币的贬值幅度相对较小。
• IMF《世界经济展望》更新将今、明两年新兴市场经济增速的预测值小幅上调至4.3%。
• 过去六个月凸显了利差作为汇率变动基本驱动因素的重要作用。

汇率变动的主要驱动因素

• 与美国的利差是汇率的一个关键决定因素；美国利率路径的变化影响全球资本流向与美元强弱。
• 年初市场曾预计美联储将大幅降息，但由于美国经济表现强于预期且通胀尚未回落至美联储目标，降息预期逐渐消散，导致美元升值和与新兴市场的利差收窄。
• 利差收窄最明显的国家（尤其若干拉美国家，它们因通胀放缓在今年下调了政策利率）以及利差水平最低的国家（包括部分亚洲新兴市场经济体）相对于美元的汇率贬值幅度最大。
• 其他国家特定因素（财政问题、政治形势变化）也会影响汇率走势。
• 多数新兴市场央行仍以国内通胀和经济环境为政策目标，而非直接以汇率为目标；忠实采用通胀目标制可能会在实际中减少汇率贬值向国内经济的传导。

汇率波动与金融稳定风险

• 有序的货币贬值到与经济基本面（包括利差）大体一致，可能对经济产生建设性作用。
• 更令人担忧的情形是货币被突然抛售，可能引发金融动荡，包括：
  • 外国资本的突然流出严重影响资产价格并造成融资缺口。
  • 金融机构的币种错配可能加剧。
  • 无法以合理成本展期外币（尤其是美元）融资。
  • 投资者对新兴经济体金融市场的信心可能迅速动摇。
• 今年迄今尚未出现上述极端情况，但全球形势不明、市场对数据发布、央行沟通及主要经济体政治不确定性愈发敏感，外汇波动性可能会突然大幅上升。
• 这可能使新兴市场政策制定者在稳定国内环境和抵御外部压力之间面临权衡。

建议的政策应对与工具包

• 根据IMF的“综合政策框架”，在压力持续增加时，当局可能需要充分利用各类政策工具。
• 外汇干预：
  • 在大多数情况下可能不应常规开展外汇干预，但干预可以避免汇率出现过度波动。
  • 一些国家的政策制定者已以政策沟通强调最近的干预为例外，而不是常规措施。
• 资本流动管理措施：
  • 在形势恶化、危机迫在眉睫时，资本流动管理措施可作为更广泛的一揽子政策的一部分，用以缓解资本流出的压力。
• 宏观审慎政策：
  • 可作为有力补充，尤其是针对资产价格和房价的政策。
• 压力测试与风险识别：
  • 应对外部压力导致的金融部门系统性问题实施压力测试，以在风险实现之前予以缓解。
• 宏观经济调整的必要性：
  • 上述措施不能取代根本性的宏观经济调整，应仅作为解决潜在失衡的更广泛计划的一部分。
• 风险管理与政策制定过程：
  • 审慎的政策制定过程不仅应关注基线情景，还应注重风险的管理。
  • 对不利情景保持警惕并制定计划，应成为金融政策的核心原则。

来源：新兴市场经济体汇率变化的金融稳定影响 — IMF 网页文章

References

• 博客
• 更新所指出
• 综合政策框架