随着通胀消退，全球经济需要三重政策转向

IMF Blog, October 22, 2024

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Authors: Pierre-Olivier Gourinchas
Published: October 22, 2024

通胀与增长的总体判断

通胀峰值与回落：
- 通胀在2022年第三季度达到9.4%（按同比计算）的峰值。
- 预计通胀到明年年底将降至3.5%。
- 大多数国家的通胀率目前处在央行目标附近。
全球增长预期与差异：
- 预计2024年和2025年的全球增长率将稳定在3.2%。
- 新兴市场和发展中经济体今明两年增速预计为4.2%左右。
- 预计五年后的经济增长为3.1%（被描述为几十年来的最低水平）。
地区概况：
- 美国：2024年增速预计为2.8%，到2025年将回到潜在水平。
- 欧洲发达经济体：预计明年增长将小幅反弹，产出接近潜在水平。
- 亚洲新兴市场：预计将保持强劲增长表现。
成功原因（通胀回落而非衰退）：
- 通胀上升与回落反映了供应扰动、需求压力及俄乌战争导致的大宗商品价格暴涨的冲击组合。
- 供应扰动缓解、货币紧缩抑制需求及劳动力市场回归常态共同促成通胀快速下降。
- 货币政策在锚定通胀预期、避免工资-价格螺旋方面发挥决定性作用。

当前与上升的下行风险

主要下行风险包括：
- 地区冲突（尤其是中东冲突）的升级对大宗商品市场的严重冲击风险。
- 各国采取不可取的贸易和产业政策可能导致产出显著低于基线预测。
- 货币政策长期过度紧缩或全球金融环境突然收紧。
结构性供给扰动特征：
- 当前进入以气候变化、卫生事件和地缘政治紧张局势为主导的供给扰动世界，货币政策在此类冲击下更难遏制通胀。
- 服务业通胀仍然过高，几乎是疫情前水平的两倍。
- 一些新兴市场经济体面临通胀回升，已开始再次提高政策利率。

三重政策转向（总体框架）

总体目标：
- 通胀回到央行目标附近，为三重政策转向铺平道路，提供宏观经济喘息空间。
三重转向概述：

1. 货币政策转向（已经在进行中）

自6月以来，发达经济体的主要央行已开始降息，转向中性政策立场。
降息在劳动力市场出现降温、失业率上升的环境下可为经济活动提供支持。
主要经济体降息将缓解新兴市场压力，导致其货币对美元升值，金融环境改善，减少输入性通胀。
需保持警觉：服务业通胀偏高、部分新兴市场通胀回升、以及供给扰动加剧使得货币政策面临挑战。

2. 财政政策转向（需要重建财政缓冲）

财政空间是宏观经济和金融稳定的基石；许多国家应稳定债务动态并重建财政缓冲。
政策利率下降降低融资成本，但长期实际利率仍远高于疫情前水平，融资压力仍存。
许多国家需要改善基本余额（财政收入与不包括偿债额的公共支出之间的差额）。
当前财政计划在包括美国和中国的若干国家中并不能稳定债务动态；其他国家存在财政滑坡迹象。
调整路径窄：推迟整顿增加市场无序调整风险；过于急剧收紧则可能损害经济活动。
建议立即实施持续且可信的多年期财政调整；财政调整的可信性和纪律性越强，货币政策就越能通过放松利率支持经济同时控制通胀。

3. 结构性改革以提升增长（最困难）

为改善增长前景和提高生产率，需采取更多结构性改革以：
提升技术和创新、改善竞争和资源配置、促进经济一体化、鼓励生产性私人投资。
应对人口老龄化与人口下降、推动气候转型、提高经济韧性、改善最脆弱群体生活水平、并重建财政缓冲。
当前的挑战与警示：
许多国家因外部竞争加剧及制造业与生产率的结构性薄弱而采用产业和贸易保护性措施。
外部失衡往往反映宏观经济因素，应通过适当宏观政策解决。
产业和贸易措施在短期可能刺激投资和活动，尤其在依赖债务融资的补贴下，但往往导致报复并无法持续改善生活水平；除非用于谨慎解决明确市场失灵或狭义国家安全问题，否则应避免使用。
政策可行性与公众支持：
改革往往面临巨大社会阻力；信息策略能提供帮助但作用有限。
政策成功依赖在政府与公民之间建立信任（贯穿政策设计的双向过程）以及采用适当补偿措施抵消潜在危害。

实施要点与政策优先次序

货币政策：
- 在通胀降至目标附近并且劳动力市场显示降温迹象时，适度放松货币政策以支持活动。
- 对新兴市场的影响需被监测：应利用发达经济体降息带来的缓解，但警惕部分新兴市场通胀反弹。
财政政策：
- 必要时立即推行持续且可信的多年期财政整顿以稳定债务动态并重建缓冲。
- 在制定整顿路径时平衡节奏，避免市场无序调整或对經濟活動造成过大伤害。
结构性改革与沟通：
- 将高目标的国内改革作为提升长期增长和生产率的核心途径。
- 通过建立信任、参与和提供补偿措施提高改革的可接受性与可持续性。
- 加强多边合作与国际协调以应对共同全球挑战。

本博客基于2024年10月《世界经济展望》撰写。

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