伴随分化日益扩大，全球迎来新旧周期交替
IMF Blog, January 17, 2025
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- 伴随分化日益扩大，全球迎来新旧周期交替
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- Authors: Pierre-Olivier Gourinchas
- Published: January 17, 2025
全球主要预测与趋势
- 预计今年和明年全球增速将稳定保持在3.3%的水平，与疫情前大幅放缓的潜在增速大体一致。
- 通胀走势：今明两年将分别下降至4.2%和3.5%，逐步回落至央行的目标水平，为货币政策进一步回归常态创造条件。
- 这些变化将有助于结束近年来包括新冠疫情、俄乌战争等事件造成的全球性扰动，它们引发了四十年来最大的一次通胀浪潮。
区域与国家分化（主要发现）
- 美国
- 国内需求持续强劲。
- 将美国今年的增速预测值上调了0.5个百分点，至2.7%。
- 若实施财政宽松或放松监管，短期内可能刺激总需求并抬高通胀；加高关税或限制移民将产生负面供给冲击。
- 11月大选以来美元上涨了约4%。
- 欧元区
- 经济增速很可能仅略有加快，从2024年的0.8%上升至1%。
- 不利因素包括制造业势头疲弱、消费者信心低迷以及持续存在的负面能源价格冲击。
- 欧洲天然气价格仍为美国的五倍左右，而在疫情前，其只比美国高出一倍。
- 风险情形：若经济活动减弱导致利率再次跌近有效下限，欧元区货币和财政政策空间可能同时耗尽，且财政整顿不足将进一步抬高风险溢价。
- 新兴市场经济体
- 今明两年增速分别为4.2%和4.3%。
- 当前巨大的贸易和政策不确定性导致许多国家需求疲软，但随着不确定性的消退，经济活动很可能回升。
- 在大多数情况下，应对政策是根据需要允许本币贬值，同时调整货币政策以实现价格稳定；在通胀动态已明显脱锚或发生金融稳定风险时，可考虑资本流动管理或外汇干预，但不得替代必要的宏观经济调整。
- 中国
- 目前属于需求受抑、待回升的情形；预计中国的增速将在明年达到4.5%，较此前预测高出0.4个百分点。
- 风险情形：若财政和货币政策措施不足，中国很可能陷入债务型通缩引发的经济停滞；当地投资者视为避险资产的政府债券收益率急剧下降，表明担忧加深。
风险情景与传导机制
- 短期风险可能进一步扩大分化，包括：
- 欧洲公共债务可持续性担忧加深导致融资环境急剧恶化。
- 中国发生债务型通缩并引发经济停滞，价格下跌使债务的实际价值上升，从而削弱经济活动。
- 美国政策短期内可能推高通胀，使美联储避免降息甚至加息，导致美元走强并扩大美国对外逆差，金融环境收紧，尤其冲击新兴市场和发展中经济体。
- 中期（约五年）展望
- 美国财政冲击的积极影响可能会消退，若财政脆弱性上升甚至可能转为负面影响。
- 放松监管若能减少行政障碍并刺激创新，则可在中期提高潜在增速；但过度放松监管也可能削弱金融保障并加剧金融脆弱性。
- 限制性贸易政策和更加严格的移民限制将加剧中期对产出的负面影响。
- 通胀预期风险
- 若近期通胀飙升后再次回升，通胀预期很可能脱锚，因为公众对保护实际收入和盈利能力更为警惕。
- 与2017年至2021年相比，通胀预期目前已更远地偏离央行目标水平，表明通胀上升的风险有所增加。
- 在此环境下，货币政策可能需要更为灵活、积极以防止通胀预期脱锚；宏观金融政策需保持警惕以避免金融风险累积。
政策建议与应对措施
- 对于新兴市场与发展中经济体
- 主要应对策略为根据需要允许本币贬值，并调整货币政策以实现价格稳定。
- 在通胀动态明显脱锚或出现金融稳定风险时，可实施资本流动管理或外汇干预，但不得替代必要的宏观经济调整；此策略与IMF的“综合政策框架”一致。
- 财政政策和债务可持续性
- 对于推迟或不够充分的财政措施，首要任务是恢复财政可持续性并建立足够的缓冲以应对未来冲击，避免为时过晚。
- 若财政整顿拖延，可能引发市场失信、借贷成本上升并进入恶性循环。
- 在实施财政整顿时，应尽量维持经济增长，例如优先减少非定向转移支付或补贴，而避免削减政府投资支出。
- 结构性改革
- 各国应重新重视高目标的结构性改革以直接提振经济增长，措施包括改善资源分配、提高政府收入、吸引更多资本、促进创新和竞争、以及减少繁琐的行政规定以刺激创新（同时警惕监管放松带来的金融脆弱性风险）。
- 多边合作与对抗单边扭曲
- 应进一步加强和完善多边机构以构建更富裕、更具韧性的可持续全球经济。
- 关税、非关税壁垒或补贴等扭曲竞争的单边政策很少持久改善一国发展前景，也不太可能缓解外部失衡，反而可能对贸易伙伴造成伤害、引发报复并使所有国家处于更不利境地。
来源: https://www.imf.org/zh/blogs/articles/2025/01/17/as-one-cycle-ends-another-begins-amid-growing-divergence