新兴和前沿市场:金融承压时期的政策工具

(图片:canakat/iStock by Getty Images)

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2020年10月23日

在新冠疫情对经济活动造成空前冲击下,新兴市场经济体的经济产出预计将在2020年萎缩3.3%。新兴市场各国央行迅速而有力地采取行动,实施了前所未有的应对措施。为此,它们动用了各种不同的政策工具,这在很大程度上帮助恢复了市场稳定并维持了市场正常运转。

几乎所有央行都下调了利率,其中多数实施了外汇市场干预,约一半的央行下调了银行存款准备金率,这为金融体系提供了流动性并放宽了信贷环境。大约二十家新兴市场央行首次推出了量化宽松(正式名称为资产购买计划),通过购买政府和私人部门的债务来缓解市场压力并维持市场运转。我们在《全球金融稳定报告》中的最新分析显示,这些资产购买计划被证明是普遍有效的,包括有助于稳定本地金融市场。

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量化宽松:在新兴市场尚属首次

新兴市场各央行实施量化宽松的动机存在差异。正如下图所示,这些资产购买计划的主要政策目标可以分为三类。第一,政策利率远高于零的央行一般将资产购买作为改善债券市场运转的工具(印度、南非、菲律宾)。第二,政策利率接“零下限”的央行(智利、波兰、匈牙利)在一定程度上寻求类似于发达经济体的做法,通过量化宽松放宽融资环境,提供额外的货币刺激,同时实现维持市场运转和流动性的目标。第三,部分央行明确指出,其政策目标之一是在疫情背景下暂时减轻政府的融资压力(加纳、危地马拉、印度尼西亚和菲律宾)。

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资产购买计划是否有效?

在量化宽松实施近六个月以后,我们的分析显示,这些资产购买普遍对本地金融市场产生了积极影响。重要的是,即使考虑到降息、美联储额外的大规模资产购买和全球风险偏好的强力反弹,资产购买仍产生了积极影响。具体来说,新兴市场央行的资产购买帮助降低了政府债券收益率,同时没有造成本币贬值。它们还有助于逐步缓解本地市场中的压力。

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政策工具箱不断扩大

除当前疫情以外,有关资产购买的积极经历可能促使更多新兴市场央行考虑将非常规货币政策作为其政策工具箱的主要工具之一,尤其是常规政策空间有限的经济体。资产购买可能只适合部分央行,这取决于它们面临的市场环境以及成功实施购买计划的能力。

然而,政策制定者应考虑量化宽松的效益和潜在的高昂成本。如果一个经济体在未来定期实施资产购买(尤其是大规模和开放式的资产购买),它可能面临几个风险:体制和央行的可信度被削弱,资本外流压力加剧(尤其是经济基本面比较薄弱的国家),以及投资者可能会对财政主导感到担忧。央行在着手调整并落实其政策时应该权衡这些风险。

还有更多的工作要做

总而言之,新兴市场的资产购买计划可能有所助益,但随着我们获得更多关于资产购买计划有效性的数据,有必要对其展开进一步评估,特别是如果这些资产购买计划继续进行的话。

一些经验已经开始显现:在与更广泛的宏观经济一揽子政策配合使用时,资产购买似乎更为有效。为了最大程度降低央行资产购买的可信度风险,透明度和明确的沟通非常关键,尤其是在制度框架比较薄弱的国家。多数央行应限制资产购买计划的持续时间和范围,并将其与明确的目标挂钩。最后,资产购买最好在二级市场进行,因为在一级市场或以低于市场价格购买可能影响确定债券公允价格的过程。在一级市场进行资产购买还可能引起人们担心央行为了给政府融资(财政主导)而牺牲价格稳定这一职能目标。

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Dimitris Drakopoulos 是IMF货币与资本市场部的金融部门专家。

Rohit Goel IMF货币与资本市场部的金融部门专家。他参与了《全球金融稳定报告》第一章的撰写,也是IMF市场监督组成员。他研究的范围非常广泛,包括新兴市场的金融稳定风险、市场流动性趋势以及不同资产类别的量化建模。此前,他还曾从事关于美国企业稳定性和全球性银行分析的工作。在加入IMF之前,Rohit曾在巴克莱亚洲证券任职四年,担任助理副总裁和研究分析师。Rohit拥有印度理工学院(德里)电脑科学的技术学士学位和印度管理学院(班加罗尔)的工商管理硕士学位。他还是特许金融分析师(CFA),并获得了特许另类投资分析师(CAIA)和金融风险管理师(FRM)认证。

Fabio M. Natalucci 是IMF货币和资本市场部副主任。他负责《全球金融稳定报告》的撰写工作,该报告提供IMF关于全球金融稳定风险的评估。在加入IMF之前,他曾担任美国联邦储备委员会货币事务部的高级助理主任。2016年10月至2017年6月,他担任了美国财政部负责国际金融稳定和监管的副助理部长。他拥有纽约大学经济学博士学位。

Evan Papageorgiou 是IMF货币与资本市场部全球市场监测与分析处副处长。他负责撰写《全球金融稳定报告》中与新兴市场、主权信用风险、固定收益市场和可持续金融相关的问题。此前,他在IMF欧洲部北欧处任职,负责撰写与宏观审慎政策、家庭储蓄和对外部门相关的问题。在加入IMF之前,Evan在纽约和伦敦担任卖方固定收益策略师,主要负责新兴市场本地利率债和外汇。他拥有普林斯顿大学运筹与金融工程博士学位。

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