## 理解美国长期利率的上升

_IMF Blog, April 23, 2021_

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## Bibliographic details
- Authors: Tobias Adrian, Rohit Goel, Sheheryar Malik, Fabio Natalucci
- Published: April 23, 2021

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### 要点概述
- 自年初以来，十年期美国国债基准名义收益率已上升约70个基点。
- 此次上行部分反映在强有力财政支持和从新冠疫情中加快复苏的背景下，美国经济前景改善，但也可能受投资者对财政政策立场担忧以及有关经济和政策前景不确定性的影响。
- 美国国债收益率的持续快速上升可能引发风险再定价、导致融资环境普遍收紧、引发新兴市场动荡并干扰经济复苏。

### 对收益率变动的分解（分析与发现）
- 十年期美国国债收益率由以下要素构成：实际收益率 + 盈亏平衡通胀率 = 名义利率。
- 盈亏平衡通胀率：衡量投资者未来通胀预期，并包含通胀风险溢价（与未来通胀不确定性相关）。
- 实际收益率：替代指标以反映预期经济增速，并包含实际风险溢价（反映未来利率走势和经济前景不确定性）。
- 两者之和通常称为“期限溢价”，表示投资者因承担国债隐含利率风险所要求的回报。
- 将十年期收益率划分为两个期限有助于分析：五年期收益率 与 “五年-五年远期利率”。

- 对近期走势的具体分解：
  - 最近五年期收益率的上升，主要原因在于短期盈亏平衡通胀率快速上升。
  - 与此同时，全球经济复苏企稳带动大宗商品价格上涨，且美联储重申保持宽松货币政策以实现充分就业和价格稳定目标，这些因素也影响短端收益率。
  - “五年-五年远期利率”上升的主要原因是实际收益率的急剧上升，显示增长前景改善，且更长期的盈亏平衡通胀率似乎得到充分锚定。
  - 综合来看：
    - 五年期盈亏平衡通胀率的上升反映了预期通胀和通胀风险溢价的上升。
    - 更长期实际收益率急剧上升的主要原因是实际风险溢价的上升，这表明经济和财政前景以及央行资产购买计划前景存在更大的不确定性。

### 货币政策的含义与建议
- 当前货币政策仍极为宽松，预计未来数年实际利率将在负区间处于极低水平。
- 隔夜政策利率基本保持在零，美联储表示将允许通胀在一段时间内小幅超出通胀目标，从而为经济提供重要货币刺激，投资者可以预期政策利率至少在未来若干年内不会上升。
- 前瞻性指引的两方面影响投资者预期：政策利率路径和资产购买策略。
  - 短期利率路径目前似乎已被充分理解。
  - 市场参与者对资产购买前景的看法存在很大差异，导致收益率曲线长端波动。
- 关键建议：
  - 一旦美联储即将启动政策常态化进程，必须围绕未来资产购买的节奏事先开展明确的政策沟通，以避免金融市场出现不必要的波动。
  - 资产购买计划压缩期限溢价、支持风险资产价格并放松融资环境；因此，关于其前景的重新评估会直接影响长期实际风险溢价和收益率。

### 全球影响与风险情景
- 美国长期利率逐步上升（反映市场预期美国经济即将强劲复苏）是健康且受欢迎的，并有助于控制因应疫情所需的空前政策支持所带来的意外后果，如资产价格高估和金融脆弱性的加剧。
- IMF的基线预期：宽松的融资环境得以延续，即便美国利率进一步上升也是如此。
- 主要风险情景与关注点：
  - 全球融资环境收紧仍构成风险。
  - 考虑到全球各国经济复苏不同步且速度各异，美国利率突然飙升可能产生重大溢出效应，导致新兴市场融资环境收紧并拖累其经济复苏进程。

*作者：Tobias Adrian、Rohit Goel、Sheheryar Malik 和 Fabio Natalucci；2021年4月23日*

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