## 通胀是否将维持高位？

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## Bibliographic details
- Authors: RUCHIR AGARWAL, MILES KIMBALL
- Published: July 13, 2022

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### 当前通胀上行的五大原因（要点）
- 供应链瓶颈
  - 新冠疫情初期的封锁和人员流动限制造成短期供应短缺；随后出现的供应链瓶颈影响原材料、中间品和货运运输（Rees和Rungcharoenkitkul，2021年）。
  - 海运时长（由Flexport的“海运时效性指标”衡量）截至2022年4月底维持在历史高点附近，表明压力至少会持续较长时间。
- 商品需求上升、服务需求下降
  - 疫情导致消费者支出从服务转向商品，耐用品（包括二手车）通胀上行幅度较大；部分国家（如美国）受二手车市场繁荣影响更大。
- 总体刺激措施和疫情后的复苏
  - 全球宣布约16.9万亿美元的抗疫财政措施；仅美国就推出了1.9万亿美元的财政刺激措施（“美国救援计划法”）。
  - 家庭消耗疫情前期积累的储蓄，导致总需求快速上升，经济复苏强于预期。是否持续取决于央行响应。
- 劳动力供给冲击
  - 多国劳动参与率仍低于疫情前水平；在发达经济体中，美国劳动参与率较疫情前低约1.5%（劳动者数量下降了400万人）。
  - 有研究（Domash和Summers，2022年）认为多数就业短缺很可能持续并在未来一定时期给美国带来“巨大的通胀压力”。
- 俄罗斯入侵乌克兰对能源和粮食供给的冲击
  - 战争和制裁令能源与粮食价格上涨，石油和天然气价格涨幅尤甚；小麦价格处于历史高点——乌克兰和俄罗斯占全球小麦出口的30%。
  - 低收入国家和新兴市场经济体的粮食和能源消费比重更大（非洲高达50%），因此可能受到更大影响。

### 分析框架与实证定义
- 使用总供给-总需求（AS-AD）曲线分别展示商品市场和服务市场中五种通胀因素的影响，认为该教科书框架在当前分析中仍有用处。
- “成功控制通胀”的定义：自1990年以来连续三年的季度通胀维持在4%以下。
  - 将首次达到该标准的三年期称为央行的“蓝筹月”。
- “通胀失控”定义：在36个月中通胀均超过4%。
- 在经合组织国家中，除非发生重大金融危机（示例：冰岛和波罗的海国家在全球金融危机期间），一旦央行获得“蓝筹”，极少出现随后长期的通胀失控；经合组织中未能获得“蓝筹”的唯一国家是土耳其。

### 央行的响应与制度背景
- 历史经验
  - 1970年代后期之前央行对通胀更为宽容；此后美英政策转变（例如保罗·沃尔克领导的美联储）引发了央行独立和制度改革浪潮，帮助在1980年代中期使全球大部分地区的通胀下降。
  - 制度改革使央行能够抵御政治压力，在适当时刻遏制通胀并促进增长。
- 央行偏好与零利率下限的影响
  - 央行相对较少呼吁上调通胀目标；若不放弃对通胀的厌恶，通胀失控在不出现重大危机的情况下不太可能发生。
  - 零利率下限导致在通胀高于和低于2%目标时的响应呈高度不对称：央行更宽容于通胀低于2%，但对高于2%时的福利损失反应强烈。这种不对称使通胀预期更容易下降并难以被短期高通胀改变。

### 展望与关键不确定性
- 通胀持续时间取决于两类相互作用：
  - 劳动力市场紧张和供应链瓶颈的持续时长；以及央行（和财政）将采取的响应措施。
  - 俄乌战争的持续时间及其对能源、粮食价格和全球增长的影响。
- 历史视角下的评估
  - 以历史为参考，未来几年内不会出现普遍的通胀失控（但部分国家可能失去其“蓝筹”地位，部分原因是新冠疫情期间通胀已上升）。
- 两种可能使评估失准的因素
  - 央行对通胀的厌恶态度可能因疫情长期影响、复苏不确定性以及以高通胀应对高债务的诱惑而被压制；目前一些发达经济体央行的计划可能相对滞后。
    - 通过标准的泰勒规则计算表明，一些国家需要加息至7%以上才能将通胀降低下来。
  - 如果财政政策被视为不可持续或政府可能通过通胀削减债务，债券市场信心受损，通胀可能严重恶化（Varadarajan，2022年引用John Cochrane观点：将以加息抑制财政驱动的通胀比作“驾驶员同时踩油门和刹车”）。
- 长期决定性因素（2025年之后）
  - 一是央行有多大决心控制通胀。
  - 二是债券市场对政府偿还债务且不以通胀削减债务的信心。

*来源：通胀是否将维持高位？ 鲁奇尔 • 阿加瓦尔（RUCHIR AGARWAL）, 迈尔斯·金博尔，2022 年 6 月，金融与发展，国际货币基金组织页面概览*

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