## 动物精神对经济的影响

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## Bibliographic details
- Authors: JOEL FLYNN, KARTHIK SASTRY
- Published: March 20, 2025

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### 核心论点与背景
- 讲故事（叙事）不仅用于解释经济事件，且可能对经济产生实质性影响；这一观点可追溯至约翰·梅纳德·凯恩斯关于“动物精神”的论述，以及罗伯特·席勒关于“经济叙事”的扩展。
- 快速传播的叙事可能是连接情绪与经济波动的缺失环节；但当前缺乏识别、衡量其感染力并量化其经济贡献的有效工具。
- 作者在近期论文中首次尝试引入新工具来衡量与量化经济叙事，并评估其对美国经济周期的重要性（Flynn和Sastry，2024年）。

### 数据与方法
- 主要数据来源：
  - 美国上市公司电话会议文字记录（通常每季度举行一次）
  - 每年提交给美国证券交易委员会的监管报告10-K表
- 自然语言处理方法：
  - 结合基于词典的关键词/短语扫描与能发现非结构化主题的复杂算法
  - 识别出的叙事主题示例：企业对未来的总体乐观情绪、对人工智能的热情、对新型数字营销技术的采用
- 研究目标：建立实证模型以分析经济叙事对企业决策的驱动程度及其在美国经济中的传播过程。

### 对企业行为的实证发现
- 叙事与企业招聘、投资的关系：
  - 使用乐观表述的企业一年内的招聘速度要比使用悲观表述的可比企业高出2.6个百分点。
  - 该影响超出了企业生产率或近期良好财务表现所能预示的范围。
- 叙事与投资者回报的关系：
  - 拥有乐观叙事的企业在未来不会具有更高的股票回报率或盈利能力，其提供给投资者的预测也过于乐观。
  - 结论：企业的乐观和悲观叙事包含凯恩斯所指的“动物精神”特征，驱动管理者基于情绪而非企业基本面扩张或收缩业务规模。
- 叙事传播特征：
  - 叙事呈病毒式传播：企业倾向于采纳同行的叙事，先在同行业内传播，随后蔓延到整体层面。
  - 大企业叙事的影响尤为显著，使其可能成为叙事性经济中的思想领袖，影响力超出传统市场力量指标所示范围。

### 宏观经济模型与量化结果
- 模型要点：
  - 将具有感染力的叙事视为能在企业之间传播的变量，叙事感染性会引发经济波动。
  - 即便是一次性的经济冲击，也可能因叙事传播而产生持久影响，形成“叙事性迟滞”——经济进入自我实现的乐观或悲观时期。
  - 出现强反馈循环：经济表现催生叙事，叙事再强化经济表现。
- 经验量化结果：
  - 研究估计，叙事可以解释1995年以来美国经济周期中约20%的波动。
  - 具体估计：
    - 本世纪头十年初经济衰退约由叙事解释32%。
    - 2008年至2009年“大衰退”约由叙事解释18%。
  - 解释：具有感染力的技术乐观主义故事助长了20世纪90年代的互联网泡沫和本世纪头十年中期的房地产泡沫；关于崩溃和绝望的叙事则引发了相应的崩盘。
- 叙事尺度差异：
  - 美国总体情绪围绕长期平均值缓慢波动，但关于新技术等的单个叙事往往引起更大起伏，这类细致叙事更可能像病毒一样快速传播并波及全社会。

### 政策含义与建议
- 总体结论：具有感染力的叙事是经济周期的重要驱动力，但不同叙事的影响力差异显著，其命运受其与其他叙事或经济事件交汇的影响。
- 三点主要政策启示：
  1. 公开监管文件和财报电话会议包含大量有价值信息，政策制定者和研究人员可利用完善的机器学习算法和数据处理工具进行分析；数据科学进步也提高了新调查的价值，使住户或企业能解释其态度和决策背后的“原因”。
  2. 必须将描述性叙事衡量研究与关于叙事对决策影响及其在人群中传播情况的实证分析结合起来，因为某些叙事比其他叙事感染力更强。
  3. 政策制定者自身提出的叙事可能产生重大影响，但如何使政策叙事成为具有说服力的“精彩故事”仍知之甚少（例如为什么马里奥 · 德拉吉关于“不惜一切代价”的即兴发言比其他央行类似声明更有说服力？）。
- 展望：深入了解叙事的起源、传播过程和经济影响，可能会显著改变信息收集与讲述经济周期波动事件的方式，且为学术与政策研究提供未来方向。

*约尔 • 弗林（Joel Flynn）, 卡西克 • 沙斯特里（Karthik Sastry），2025年3月*

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_Source: https://www.imf.org/zh/publications/fandd/issues/2025/03/how-animal-spirits-affect-the-economy-karthik-sastry_