## 金融领域最新和最初的创新

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## Bibliographic details
- Authors: ITAI AGUR
- Published: September 30, 2025

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### 概要与作者信息
- 出处：金融与发展（Less than a minute(0 words) Read）
- 标题要点：几千年来，货币以多种形式存在；数字代币是最新的一种形式。
- 作者：伊泰 • 阿古尔（Itai Agur），IMF研究部高级经济学家。
- 作者声明：文章和其他材料中所表达的观点均为作者个人观点，不一定反映IMF的政策。
- 引用来源：本文借鉴了IMF的金融科技报告《代币化与金融市场低效》。

### 代币化的运作与技术特征
- 代币化在可编程账本上创建资产，账本是市场参与者可以信任并共享访问权限的金融交易记录系统。
- 资产形式：
  - 直接在账本上发行的资产（例如股票或债券）。
  - 代表账本之外存在的资产（例如纽约证券交易所的股票），在此情形下，中介仍需在后台持有其所代表的资产。
- 可编程性机制：通过代码确保买方资金与卖方资产被锁定并在同一时点交换，交易可实现即时性并允许资金自动再投资。

### 主要收益（发现）
- 即时性与成本节约：
  - 将实物代币交易的即时性引入数字世界，可降低中介成本并节省时间。
  - 若交易结算和销售收益再投资能够即时完成，资产管理的成本可以降低约五分之一（来源：摩根大通的估计）。
- 促进竞争与流动性：
  - 代币化可使经纪商之间更容易进行资产迁移，用户可通过点击实现数据传输，从而更容易货比三家、更换经纪商。
  - 注册机构的角色可通过代币账本上自动支付股息或利息等款项被自动化，从而减少特定中介的需求。
- 扩展资产范畴：
  - 代币化趋势正在扩展到房地产等非金融资产，未来可能涵盖农田和牲畜等农业抵押品。

### 主要风险与脆弱性
- 闪崩与市场波动：
  - 自动化交易与可编程执行增加了“闪崩”风险；历史先例包括2010年的华尔街闪崩，当时交易所上市股票的价值估计短时间内蒸发了1万亿美元。
- 多米诺骨牌效应与系统性风险：
  - 债务规模与相互依赖性放大冲击；2008年至2009年金融危机中，多家机构在六个月内相继倒闭（贝尔斯登、雷曼兄弟和AIG为例）。
  - 在代币账本上，程序链可相互叠加，危机时更易出现连锁倒下的多米诺效应。
- 复杂性与监管挑战：
  - 可编程性降低了创建复杂金融产品的门槛，使监管机构更难在问题出现前充分理解其风险。
  - 金融危机调查报告指出，“复杂性泡沫”与房地产泡沫同时破裂，并提及由难以理解的证券引发的系统性问题（文中指出这些证券“由20年前任何贷款人都不会接受的抵押贷款所支持”）。
- 抵押与杠杆风险：
  - 代币可被用作抵押借款并再投资，若代币失去价值，可能触发系统性损失。

### 设计挑战与政策关切
- 互操作性需求：
  - 若不同企业建立的代币账本无法协同工作，金融体系可能分裂为“孤岛”。互操作性需要在账本设计阶段进行规划与协调。
- 开放性与稳定性：
  - 政策制定者希望代币化系统保持开放、互联和稳定，以防系统碎片化并降低系统性风险。
- 风险管理与监管时效：
  - 监管需适应可编程性带来的更快、更复杂的市场结构，以便在新产品风险扩散之前识别和干预。

### 综合结论与建议方向
- 综述发现：
  - 从贝螺到数字代币，人类交换媒介不断演进；最新的代币化创新提供加快交易速度和降低成本的显著回报，但也放大了导致以往金融危机的因素（交易速度、复杂性和债务）。
- 政策取向（隐含建议）：
  - 对数字代币持谨慎态度：在推动效率与竞争的同时，需重点防范闪崩、复杂性蔓延、债务放大和互操作性缺失带来的系统性风险。
  - 在账本与代币系统设计中优先考虑互操作性、开放性与稳定性，并加强监管机构对可编程产品的提前识别与监督能力。

*来源： https://www.imf.org/zh/publications/fandd/issues/2025/09/back-to-basics-tokens-finance-newest-oldest-innovation-itai-agur*

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_Source: https://www.imf.org/zh/publications/fandd/issues/2025/09/back-to-basics-tokens-finance-newest-oldest-innovation-itai-agur_