## 2019年4月《全球金融稳定报告》：成熟信贷周期中的脆弱性

_Global Financial Stability Report, April 2019_

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**Canonical URL:** [2019年4月《全球金融稳定报告》：成熟信贷周期中的脆弱性](https://www.imf.org/zh/publications/gfsr/issues/2019/03/27/global-financial-stability-report-april-2019)

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## Bibliographic details
- Published: April 4, 2019

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### 概述：全球金融条件与脆弱性演变
- 自2018年10月《全球金融稳定报告》发布以来，金融条件出现收紧，但仍相对宽松，尤其是在美国。
- 2018年第四季度大幅下跌之后，因对中美贸易磋商的乐观情绪增强，且主要央行对货币政策正常化采取了更加耐心和灵活的方式，金融市场在2019年初强劲反弹。
- 尽管全球增长走弱的信号不断增加（如2019年4月《世界经济展望》所述），发达经济体货币政策前景的鸽派转变，有助于维持积极的市场情绪。
- 尽管金融条件依然宽松，脆弱性仍继续积累；2018年第四季度的金融条件收紧持续时间过短，未能有效地延缓脆弱性的积累，致使全球金融稳定的中期风险基本保持不变。
- 当前几个系统性国家的主权、企业和非银行金融部门金融脆弱性均在加剧。
- 随着信贷周期的成熟，约70%系统重要性国家（按GDP衡量）的企业部门脆弱性似乎较为严重，可能放大经济下行。

### 第一章：成熟信贷周期的脆弱性（要点）
- 报告提供了一个新的框架，以全面评估金融和非金融部门的资产负债表脆弱性，重点关注发达经济体和新兴市场经济体的若干特定脆弱性。
- 多个系统性国家在主权、企业和非银行金融部门均显示出日益加剧的金融脆弱性。
- 信贷周期成熟阶段的脆弱性主要体现在企业部门，在约70%系统重要性国家中表现严重。

### 第二章：房地产价格下行风险（要点与发现）
- 房地产价格大幅下跌会对宏观经济表现和金融稳定产生不利影响，原因包括住房在消费、长期投资、财富储存、贷款抵押等方面的多重角色。
- 研究样本由32个发达和新兴市场经济体各自主要城市组成，用以量化房价的“在险水平”（即伴随未来房价增长所产生的下行风险）。
- 研究发现可用于预测未来三年房价下行风险的因素包括：
  - 楼盘价格增速减弱
  - 地产价值高估
  - 信贷增长过快
  - 金融状况收紧
- 房价在险水平指标在其他较简单的房价失衡指标基础上，能够进一步预测GDP增长面临的下行风险，为金融危机早期预警模型提供更多信息。
- 估算显示，自全球金融危机以来，各经济体房价面临的下行风险已经经历了相当程度的变化；2007年底风险更高的多数国家目前所面临的下行风险已有所缓解，但仍有许多发达和新兴市场经济体尚处于风险之中。

### 政策关联性与效果（房价在险水平与政策工具的关系）
- 宏观审慎政策的收紧往往伴随着房价下行风险的缓解。
- 对借款人抗风险能力具有针对性的宏观审慎工具（如对贷款与地产价值之比或偿债额与收入之比的最高限制）的效果尤为显著。
- 货币政策通过与金融状况的关系也能影响房价下行风险：货币基准利率的骤然放松常伴随着房价下行风险的降低，但这种情况仅在短期内发生于发达经济体。
- 房价下行风险与资本流动管理措施之间的关系更为微弱；在某些发达经济体，资本流动管理措施收紧与房价下行风险降低之间只存在短暂的相关联系。
- 总体结论：相较货币政策，有针对性与及时的宏观审慎政策能更有效地降低房价下行风险。

### 政策建议与实践要点
- 加强银行缓冲，确保家庭不过度借贷。
- 采用房价在险水平估算来完善对住房市场脆弱性的监控。
- 将宏观审慎政策作为指导，以增强价格缓冲能力并降低市场脆弱性，尤其是通过针对借款人能力的限制（例如LTV或DTI上限）。
- 货币政策制定者在评估经济和通胀前景面临的下行风险时，可将房价下行风险作为一项重要参考指标。

*来源：2019年4月《全球金融稳定报告》：成熟信贷周期中的脆弱性*

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- **2019年4月《全球金融稳定报告》; 第二章：房地产价格下行风险 ;**
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- **Executive Summary**
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## References

- [博客](https://www.imf.org/zh/News/Articles/2019/04/09/blog-gfsr-weak-spots-in-global-financial-system-could-amplify-shocks)
- [博客](https://www.imf.org/zh/News/Articles/2019/04/04/blog-gfsr-ch2-assessing-the-risk-of-the-next-housing-bust)

_Source: https://www.imf.org/zh/publications/gfsr/issues/2019/03/27/global-financial-stability-report-april-2019_