## 《全球金融稳定报告》 2019年10月

_Global Financial Stability Report, October 2019_

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## Bibliographic details
- Published: October 10, 2019

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### 概要与总体判断
- 金融市场受到贸易紧张局势波动和对全球经济前景日益担忧的冲击，经济活动减弱与下行风险加剧推动全球货币政策转向更加鸽派，市场收益率急剧下降。
- 负收益率债券的规模已增加至约 15万亿美元。
- 投资者目前预计利率维持在极低水平的时间将长于年初的预期，追逐收益行为推动部分市场资产价格过度上升并进一步放松金融条件。
- 在金融条件宽松背景下，部分市场估值过高、脆弱性处于较高水平，全球经济增长和金融稳定的中期风险继续偏向下行。

### 主要章节要点与量化脆弱性
- 第五章（银行的美元融资：对金融稳定的影响）
  - 总部设在美国以外的全球性银行（全球性非美资银行）的美元贷款业务及依赖短期易波动批发融资的模式是美元融资市场向外传导冲击的关键环节。
  - 构建了三个指标衡量全球性非美资银行美元融资的脆弱程度，并描述这些指标的近期变化。
  - 实证显示美元融资成本上升会对全球性非美资银行所在经济体造成金融压力，并通过对其他经济体的美元贷款削减产生溢出效应。
  - 非美资银行美元融资模式中的脆弱程度越高以及美元资产占总资产比重越大，融资成本上升带来的负面影响越严重。
  - 与政策相关的因素（例如，与美联储的额度互换协议以及各国中央银行自身持有的国际储备）可以缓解上述负面影响。
  - 新兴市场作为美元贷款接受方，因在转向其他美元借款来源或寻求其他货币计价贷款时常受限，尤其容易受到美元跨境贷款减少的不利影响。
  - 这些发现强调控制非美资银行美元融资业务脆弱性的必要性，所构建的脆弱性指标有助于改善各国监测工作。

- 第三章（机构投资者与非银行金融部门）
  - 在按 GDP 衡量的具有系统重要性的经济体中，80% 经济体的非银行金融机构的脆弱性处于较高水平。
  - 该比重与全球金融危机时期的高点非常接近。
  - 保险部门脆弱性也持续处于较高水平。
  - 机构投资者追逐收益可能产生风险敞口：投资基金资产组合的相似性可能放大市场抛售，养老基金的非流动投资可能制约其发挥稳定市场作用，寿险公司的跨境投资可能助推溢出效应跨市场传导。

- 第二章（企业部门脆弱性）
  - 若干系统重要性经济体的企业部门脆弱性处于较高水平，原因是债务负担增加和偿债能力减弱。
  - 在经济大幅放缓（严重程度相当于全球金融危机的一半）的情景中，企业在险债务（企业持有的无法用盈利支付利息支出的债务）可能增加至 19万亿美元——或者接近主要经济体企业债务总额的 40%，超过危机时期水平。

- 第四章（资本流动与新兴市场）
  - 发达经济体的低利率促使资本流入新兴市场，这些资本流入为额外借款提供支撑。
  - 新兴市场经济体的外部债务中位数与出口的比重已从 2008年的 100% 上升至 160%。
  - 在部分国家，该比率已升至 300%以上。
  - 在全球金融条件急剧收紧的情况下，增加的借款可能加剧债务展期和可持续性风险。部分债务高企的国有企业在没有主权支持下更难维持市场准入和偿还债务。部分前沿市场经济体对外部借款的依赖性增强，可能加剧未来陷入债务困境的风险。

- 第六章（环境、社会与治理）
  - 环境、社会和治理（ESG）因素对借款方和投资者的重要性日益提升，可能对企业业绩产生显著影响，也可能通过气候相关的损失诱发金融稳定风险。
  - 当局在制定 ESG 投资标准中需要发挥重要作用；需弥合数据缺口并鼓励加强报告一致性。

### 风险传导与政策缓解渠道
- 美元融资成本上升 → 对非美资银行所在经济体造成金融压力 → 通过减少对外美元贷款产生跨境溢出效应。
- 与美联储的额度互换协议及各国中央银行持有的国际储备可部分缓解美元融资冲击。
- 新兴市场在转向其他美元借款来源或寻求其他货币计价贷款方面受限，使其对美元跨境贷款减少更为脆弱。

### 关键政策建议（按主题分列）
- 针对企业债务负担加剧
  - 对银行的信用风险评估和贷款做法保持严格监管。
  - 改善非银行金融市场的披露和透明度，以确保更全面地评估风险。
  - 在那些整体企业债务可能引发系统稳定风险的经济体，除了运用针对银行特定部门的审慎工具，当局可考虑制定针对高杠杆公司的审慎工具。
  - 降低税收系统对债务融资（而非股权融资）的偏好，以减少对过度借款的激励。

- 针对机构投资者追逐高风险及低流动性证券
  - 强化对非银行金融实体的监督。
  - 通过合理激励措施（例如，减少发行保证回报的产品）、最低偿付和流动性标准以及强化的披露要求，应对机构投资者的脆弱性问题。

- 针对新兴与前沿市场外部融资依赖
  - 债务高企的新兴市场和前沿经济体应通过审慎的债务管理做法和强有力的债务管理框架来缓解债务可持续性风险。

- 国际与宏观层面政策
  - 宏观经济和宏观审慎政策应针对各经济体具体情况调整：在脆弱性较强且不断加剧的国家应立即收紧宏观审慎政策（包括广泛的宏观审慎工具如逆周期资本缓冲）；在面临显著放缓的经济体应考虑更宽松的政策，权衡可用政策空间。
  - 全球政策协调至关重要：各方需要解决贸易紧张局势，并敲定且全面落实全球监管改革议程，避免监管标准倒退。
  - 各方须继续开展国际协调和合作，确保在 2021年底前，全球一系列广泛的金融合约从伦敦同业市场拆放利率（LIBOR）平稳过渡到新的参考利率。

### 监测与工具
- 本报告构建的全球性非美资银行美元融资脆弱性指标可用于加强各国对全球性银行美元融资的监测工作，有助于识别哪些经济体和机构对美元融资冲击更为敏感，并指导有针对性的政策干预。

*Source: 《全球金融稳定报告》 2019年10月*

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- **2019年10月——《全球金融稳定报告》 ; 银行的美元融资：对金融稳定的 影响; 2019年10月**
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## References

- [全球银行对美元供应中断的脆弱性可能增强](https://www.imf.org/zh/News/Articles/2019/10/10/blog-global-banks-may-grow-more-vulnerable-to-a-dollar-disruption)
- [连接可持续金融和金融稳定之间的结点](https://www.imf.org/zh/News/Articles/2019/10/09/Blog-connecting-the-dots-between-sustainable-finance-and-financial-stability)

_Source: https://www.imf.org/zh/publications/gfsr/issues/2019/10/01/global-financial-stability-report-october-2019_