نحو فهم أفضل لارتفاع أسعار الفائدة طويلة الأجل في الولايات المتحدة

IMF Blog, April 22, 2021

Source details

Canonical URL

نحو فهم أفضل لارتفاع أسعار الفائدة طويلة الأجل في الولايات المتحدة

Other formats

• Markdown version
• Structured JSON version
• Bundle manifest

Bibliographic details

• Authors: Tobias Adrian, Rohit Goel, Sheheryar Malik, Fabio Natalucci
• Published: April 22, 2021

مقدمة

• منذ بداية العام، زاد العائد الاسمي على سندات الخزانة المعيارية لأَجَل عشر سنوات بمقدار 70 نقطة أساس تقريبا.
• الزيادة تعكس في جانب منها تحسن آفاق الاقتصاد الأمريكي في ظل الدعم القوي من المالية العامة وتسارُع التعافي من أزمة كوفيد-19.
• عوامل مضافة قد تفسر الزيادة السريعة: قلق المستثمرين بشأن أوضاع المالية العامة، وعدم اليقين الذي يكتنف آفاق الاقتصاد والسياسات.
• أهمية المسألة: السندات الأمريكية أساس لتسعير الدخل الثابت وتؤثر على كل السندات تقريبا عالميا؛ وزيادة سريعة ومستمرة في العائد قد تؤدي إلى إعادة تسعير المخاطر وتشديد الأوضاع المالية عالميا، بما يؤثر على الأسواق الصاعدة والتعافي الاقتصادي.

تحليل تحركات العائد

• مكوّنات العائد على سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات:
  • عائد سندات الخزانة الحقيقي (بديل للنمو الاقتصادي المتوقع).
  • معدل تعادل التضخم (يقيس توقعات المستثمرين للتضخم في المستقبل).
  • المعدل الاسمي = العائد الحقيقي + تعادل التضخم.
• العوامل الإضافية في المقاييس:
  • علاوة مخاطر التضخم: عدم اليقين إزاء التضخم المستقبلي.
  • علاوة المخاطر على العائد الحقيقي: عدم اليقين بشأن مسار أسعار الفائدة وآفاق الاقتصاد. مجموعهما يُعرف بـ"علاوة الأَجَل".
• أهمية التقسيم الزمني للعوائد:
  • يمكن تقسيم عائد 10 سنوات إلى: عائد الخمس سنوات، و"عائد الخمس سنوات البادئة بعد خمس سنوات" (يغطي النصف الثاني من أجل استحقاق السند البالغ 10 سنوات).
• العوامل المحددة للزيادة الأخيرة:
  • الزيادة في عائد الخمس سنوات: ناتجة عن الارتفاع الحاد في معدل تعادل التضخم على المدى القصير، وترافَقت مع ارتفاع في أسعار السلع الأولية، في ظل الزخم في تعافي الاقتصاد العالمي، وتأكيد بنك الاحتياطي الفيدرالي على نيته الحفاظ على موقف تيسيري.
  • الزيادة في "عائد الخمس سنوات البادئة بعد خمس سنوات": ارتفعت أساسا بسبب الارتفاع الحاد في العائدات الحقيقية، مما يشير إلى تحسن آفاق النمو وثبات كبير في معدلات تعادل التضخم على المدى الأطول.
• التفسير التجميعي:
  • ارتفاع معدل تعادل التضخم على مدار خمس سنوات يعكس زيادة في كل من التضخم المتوقع وعلاوة مخاطر التضخم.
  • الارتفاع الحاد في العائد الحقيقي الأطول أجلا يعود إلى ارتفاع علاوة المخاطر على العائد الحقيقي، مما يشير إلى مزيد من عدم اليقين بشأن آفاق الاقتصاد والمالية العامة، وآفاق مشتريات الأصول من البنك المركزي، ومحركات طويلة الأجل مثل الخصائص الديمغرافية ومستوى الإنتاجية.

الانعكاسات على السياسة الاقتصادية

• السلوك المطلوب من السياسة النقدية:
  • السياسة النقدية تبدو تيسيرية مع عائدات حقيقية سالبة بشدة في السنوات القادمة.
  • إبقاء سعر صفري للفائدة الأساسية على القروض لليلة واحدة مع إشارة من بنك الاحتياطي الفيدرالي بعزمه السماح للتضخم بأن يتجاوز المستوى المستهدف باعتدال ولفترة من الوقت يُتيح دفعة تحفيزية نقدية كبيرة، لأن المستثمرين لا يتوقعون زيادة في سعر الفائدة الأساسي لمدة عامين على الأقل.
  • منحنى العائد في الطرف الأقصر تأثر بالإفصاح الحريص والدقيق بشأن المسار المتوقع لأسعار الفائدة قصيرة الأجل.
• دور مشتريات الأصول:
  • مشتريات الأصول تُعد أهم أداة غير تقليدية للسياسة النقدية في الولايات المتحدة، وتعمل عبر تضييق الفروق بين علاوات العائد على الاستثمارات طويلة الأجل، ودعم أسعار الأصول ذات المخاطر وتيسير الأوضاع المالية.
  • ارتفاع علاوات المخاطر على العائد الحقيقي في الفترة المغطاة بعائد الخمس سنوات البادئة بعد خمس سنوات يمكن تفسيره كإعادة تقييم لآفاق مشتريات الأصول والمخاطر المحيطة بها، مع الأخذ في الاعتبار الزيادة المتوقعة في عرض سندات الخزانة لتمويل الدعم المقدم من المالية العامة في الولايات المتحدة.
  • هناك مجموعة واسعة من الآراء في السوق حول الآفاق المتوقعة لمشتريات الأصول، وعلى بنك الاحتياطي الفيدرالي، بمجرد أن يوشك على العودة إلى السياسة العادية، أن يفصح بعناية ودقة عن وتيرة مشتريات الأصول المستقبلية لتجنب تقلب لا داعي له في الأسواق المالية.
• تقويم الزيادة في أسعار الفائدة:
  • زيادة تدريجية في أسعار الفائدة الأمريكية الأطول أجلا، انعكاسا لقوة التعافي المتوقع، ظاهرة صحية تستحق الترحيب.
  • مثل هذه الزيادة تساعد على احتواء العواقب غير المقصودة للدعم غير المسبوق الذي قدمته السياسات لمواجهة الجائحة، مثل أسعار الأصول المبالغ فيها ومواطن الضعف المالي المتزايدة.
• مخاطر عالمية:
  • صندوق النقد الدولي في سيناريو التوقع الأساسي يشير إلى استمرار الأوضاع المالية الميسرة، حتى إذا زاد ارتفاع أسعار الفائدة الأمريكية.
  • مع ذلك، تشديد الأوضاع المالية العالمية يظل مخاطرة ماثلة: زيادات سريعة ومفاجئة في أسعار الفائدة الأمريكية قد تقود إلى تداعيات كبيرة عبر بلدان العالم، مشددة الأوضاع المالية للأسواق الصاعدة ومعرقلة التعافي الجاري فيها، لا سيما في ظل طبيعة التعافي العالمي غير المتزامنة وذات السرعات المتعددة.

بقلم: توبياس أدريان، وروهيت غويل، وشهريار مالك، وفابيو ناتالوتشي — 22 أبريل 2021