الأسواق الصاعدة: جاذبية متزايدة لرؤوس الأموال غير المصرفية، وتحديات مستجدة
IMF Blog, April 7, 2026
Source details
- Canonical URL
- الأسواق الصاعدة: جاذبية متزايدة لرؤوس الأموال غير المصرفية، وتحديات مستجدة
Other formats
Bibliographic details
- Authors: Salih Fendoglu, Mahvash S Qureshi, Felix Suntheim
- Published: April 7, 2026
الاتجاهات الأساسية والتعرض المتزايد
- منذ الأزمة المالية العالمية، ارتفعت تدفقات محفظة الاستثمار إلى الأسواق الصاعدة بثمانية أضعاف، لتصل إلى قرابة 4 تريليونات دولار على أساس تراكمي.
- تشكل الديون النسبة الأكبر من هذه التدفقات الوافدة؛ متوسط خصوم محفظة الاستثمار في الديون ارتفع إلى نحو 15% من إجمالي الناتج المحلي في الأسواق الصاعدة، مقابل 9% تقريبا في عام 2006.
- 80% من هذه التدفقات الرأسمالية مصدرها مؤسسات غير مصرفية، بما في ذلك صناديق الاستثمار وصناديق التحوط وصناديق معاشات التقاعد وشركات التأمين، وهو ما يعادل ضعف النسبة المسجلة منذ 20 عاما.
- المنافع: خفض تكلفة التمويل، دعم الاستثمار، تعزيز نمو الإنتاجية، تسهيل اندماج الشركات في سلاسل القيمة العالمية، تعميق النظم المالية المحلية على المدى الطويل.
التقلبات والآثار الماكروالمالية لصدمة مخاطرة عالمية
- قياس الصدمة المفترضة: افتراض ارتفاع مؤشر تقلب بورصة شيكاغو لعقود الخيار بمقدار انحراف معياري واحد (تعادل تقريبا الطفرة المسجلة مطلع عام 2022).
- الآثار المتوسطة المقدرة:
- تدفقات خارجة من محفظة الاستثمار في الديون بنحو 1% من إجمالي الناتج المحلي ربع السنوي في المتوسط (أي ما يعادل انخفاضا في التدفقات قدره 0,3 انحراف معياري كنسبة من إجمالي الناتج المحلي).
- التدفقات الخارجة من صناديق الاستثمار ضعف هذه النسبة.
- تبعات محتملة للتراجع المفاجئ: تفاقم الضغوط التمويلية الخارجية، ارتفاع تكلفة الاقتراض، انخفاض حاد في قيمة العملة، تحديات مالية للنمو الاقتصادي.
- تشتد الآثار إذا ترافقت مع ضعف الأساسيات الاقتصادية (ارتفاع أعباء الدين العام، عدم كفاية الاحتياطيات الدولية الوقائية، تدني الجودة المؤسسية).
حساسية الفئات الاستثمارية غير المصرفية
- صناديق الاستثمار: تشكل الحصة الأكبر من استثمارات الحافظة في الأسواق الصاعدة، وقد تتعرض لضغوط استردادات مفاجئة تؤدي إلى بيع أصول سريع.
- استراتيجيات الاستثمار القائمة على مؤشر مرجعي: إعادة موازنة تلقائية للمحافظ عند تغير أوزان المؤشر تزيد من خطر البيع المتزامن للأصول.
- صناديق التحوط: تستخدم الرفع المالي لتعظيم العوائد، وتظهر حساسية أعلى.
- الاستجابات الكمية للفئات:
- حيازات صناديق التحوط من سندات الأسواق الصاعدة تتراجع بنسبة 1,3% نتيجة ارتفاع مؤشر تقلب بورصة شيكاغو لعقود الخيار بمقدار انحراف معياري واحد.
- صناديق الاستثمار المشتركة تقلص استثماراتها الخارجية بنسبة حوالي 0,6%، متسقة مع متوسط استجابة جميع المستثمرين الماليين غير المصرفيين غير المقيمين.
- حيازات شركات التأمين وصناديق معاشات التقاعد لا تبدي استجابة ذات دلالة إحصائية للصدمة نفسها.
مخاطر الائتمان الخاص وشفافية الأسواق
- النمو السريع للائتمان الخاص في الاقتصادات الصاعدة: التقديرات تشير إلى زيادة أصوله المدارة بنحو خمسة أضعاف خلال العقد الماضي، لتتراوح حاليا بين 50 مليار و100 مليار دولار.
- خصائص الائتمان الخاص: يأتي معظمه في صورة إقراض مباشر من مستثمرين غير مصرفيين إلى شركات، يوسع نطاق الحصول على رأس المال لكنه يعاني من فجوات شفافية وتوافر بيانات، مما يعوق تحديد مواطن الضعف بسرعة.
توصيات سياسة لبناء القدرة على الصمود
- مراقبة تكوين قاعدة المستثمرين غير المصرفيين عن كثب عند تقييم مخاطر الاستقرار المالي.
- تعزيز الجودة المؤسسية وضمان كفاية هوامش الأمان المالية والخارجية لتقليل تقلبات التدفقات الرأسمالية وجذب استثمارات خارجية أطول أمدا وأكثر استقرارا.
- مزيج من التدابير الموصى بها:
- مرونة السياسة النقدية وأسعار الصرف.
- التدخل في سوق النقد الأجنبي حيثما يكون ملائما.
- أدوات السلامة الاحترازية الكلية.
- الاعتماد على إطار السياسات المتكامل الذي وضعه صندوق النقد الدولي لإرشادات المعايرة والتسلسل الملائم لهذه السياسات.
- اختبار قدرة النظام المالي ككل على تحمل الضغوط عبر اختبارات محاكاة الصدمات الاقتصادية الحادة لقياس الصمود وضمان كفاية هوامش أمان رأس المال والسيولة.
- التعاون الدولي لسد فجوات التنظيم والبيانات والحد من انتشار الآثار عبر الحدود.
المصدر: صالح فاندولو، ماهفاش سعيد قرشي، فيلكس سونثايم، 7 أبريل 2026