كأس الديون المسمومة

Source details

Canonical URL

كأس الديون المسمومة

Other formats

• Markdown version
• Structured JSON version
• Bundle manifest

Bibliographic details

• Authors: MARK AGUIAR
• Published: June 12, 2024

ملخص واستنتاج عام

• الاقتراض السيادي، رغم هدفه المعلن في تحفيز الاستثمار وتمهيد التقلبات في الإيرادات، قد يؤدي إلى نتائج معاكسة: زيادة التقلبات وتقليل الاستثمار، وبالتالي إضعاف النمو وسوء حال المواطنين.
• الاستنتاج العام: الاقتراض السيادي أداة لتوليد التقلبات، وليس آلية لتمهيد الصدمات، وقد يكون وصول الحكومات إلى أسواق الديون السيادية ضاراً بالرفاهية الاجتماعية في العديد من الاقتصادات الصاعدة والنامية.

دليل البيانات والنتائج التجريبية

• عينة متوازنة مكوَّنة من 52 اقتصادا ناميا وصاعدا تُظهر ارتفاع نسبة الديون السيادية الخارجية إلى إجمالي الناتج المحلي بين عام 1970 ومنتصف العقد الأول من القرن الحادي والعشرين.
• الفترة 1970-2004: لوحة انتشار تربط الزيادة في صافي الأصول الأجنبية الحكومية (الاحتياطيات مطروحا منها الدين الخارجي) بنمو نصيب الفرد من إجمالي الناتج المحلي السنوي مقارنة بالولايات المتحدة؛ البيانات تشير إلى:
  • البلدان ذات مدخرات عامة خارجية (احتياطيات أجنبية أكبر من الدين الخارجي) شهدت نمواً أسرع.
  • البلدان التي اقترضت شهدت نمواً أبطأ.
• الفترة 2004-2022: على نحو جزئي انعكس الاتجاه، حيث كان نمو البلدان التي خفّضت ديونها بشكل أكبر نسبياً أبطأ في هذه الفترة؛ تفسير جزئي: انخفاض الديون في بعض الحالات ناجم عن إعفاء أو تخلف عن السداد وإعادة الهيكلة.
• استنتاج مهم: مستوى الدين مهم، لكن التاريخ الذي أدى إلى هذا المستوى من الاقتراض (مثل الإعفاء أو التخلف عن السداد) له آثار متفاوتة على النمو.

تفسير سلوكي وسياساتي: نموذج التحيز للوقت الحاضر مقابل "النموذج الكلاسيكي المحدَّث"

• "النموذج الكلاسيكي المحدَّث" يتوقع أن الوصول إلى أسواق رأس المال العالمية:
  • يسهل الاستثمار.
  • يمكّن الاقتصادات من تمهيد الإنفاق الحكومي عبر دورات الدخل.
  • يؤدي إلى نمو أسرع وتقلب أقل في الإنفاق.
• نموذج بديل (تحيز للوقت الحاضر) يفترض أن صانعي القرار السياسيين يفضلون الإنفاق أثناء وجودهم في مناصبهم، ما يؤدي إلى:
  • الإفراط في الاقتراض في غياب مؤسسات قوية.
  • فرض ضرائب على النشاط الخاص (بما في ذلك الاستثمار والدخل الرأسمالي) نتيجة تراكم الديون.
  • إزاحة الاستثمار الخاص وتأخير النمو.
• التوافق مع البيانات:
  • العلاقة الملاحظة بين الدين وانخفاض النمو وزيادة تقلب الإنفاق تدعم رؤية التحيز للوقت الحاضر أكثر من النموذج الكلاسيكي.

تقلب الإنفاق وتمهيد الصدمات

• هناك علاقة موجبة بين التغيرات في الديون وتقلب الإنفاق، ما يشير إلى أن زيادة الاقتراض مرتبطة بزيادة تقلب الإنفاق العام.
• احتمال تبرير الاقتراض بصدور صدمات سلبية متكررة (كوارث طبيعية أو نزاع) تم تناوله: إذا كانت الصدمات متكررة ومتوقعة، الحكومات ينبغي أن تبني رصيداً وقائياً من الاحتياطيات بدلاً من زيادة الديون. البيانات تُظهر أن هذا ليس ما يحدث في المتوسط ضمن العينة.

نماذج كمية وعواقب الرفاهية

• نماذج كمية للديون السيادية تُحاكي تراكم كميات كبيرة من الديون وحالات التخلف عن السداد؛ السمات الأساسية لهذه النماذج:
  • الحكومات تتخلف عن السداد عندما يكون الدين مرتفعا والناتج منخفضا.
  • المقرضون يسعرون الديون بحيث تكون أسعار الفائدة أعلى من عوائد السندات الخالية من المخاطر؛ الفجوة تتسع عندما يكون الركود محتملا.
  • النتيجة الدورية: الحكومات تميل إلى الاقتراض أكثر في فترات الانتعاش وأقل في فترات الركود، عكس ما يتطلبه تمهيد الصدمات.
• حسابات نموذجية (الإشارة إلى دراسات المؤلف وزملائه) تُظهر أن مواطنين "عادين" إذا كانوا أكثر صبراً من حكوماتهم فقد يكونون أفضل حالاً لو لم تستطع حكوماتهم الوصول إلى أسواق الديون السيادية.
• زيادة كفاءة أسواق الديون لا تضمن بالضرورة رفاهية أعلى إذا كان هناك اختلاف بين تقييمات المواطنين والحكومات لتكاليف وفوائد الاقتراض.

مخاطَر الانسحاب الجماعي ودور مقرض الملاذ الأخير

• أسواق الديون معرضة لخطر الانسحاب الجماعي (مزادات فاشلة)، حيث تحتاج الحكومة إلى مجموعة جديدة من حائزي السندات لتجديد الدين وإلا تواجه التخلف عن السداد.
• وصفة سياسة معيارية: توافر وعد من طرف ثالث (مثلاً جهة شبيهة بصندوق النقد الدولي) لتقديم الإقراض في حالة فشل المزاد قد يقضي على مخاطر الذعر ويخفض علاوة المخاطر.
• لكن غياب مقرض الملاذ الأخير يقيّد اقتراض الحكومة غير الصبورة ويزيد رفاهية المواطن العادي؛ وعلى النقيض، وجود مقرض ملاذ أخير يمكن أن يجعل الأمور أسوأ إذا أدى إلى تسهيل الاقتراض المفرط.
• نماذج تشمل حالات الانسحاب تشير إلى أن المواطن العادي قد يفضّل عالماً بدون مقرض الملاذ الأخير إذا لم يكن المواطنون غير صبورين بشكل مفرط.

توصيات سياساتية ومجالات بحوث مطلوبة

• المضي بحذر شديد في تيسير الاقتراض في الأسواق الناشئة والصاعدة.
• إعادة النظر في عتبات التدخلات في الأزمات وسياسات توفير الإقراض الطارئ أو مقرض الملاذ الأخير.
• إعادة تقييم حسابات الرفاهية الناتجة عن الإقراض المباشر، خاصة في ظل تشوهات الاقتصاد السياسي المحلية.
• دعوة لإجراء مزيد من الأبحاث حول تكاليف الاقتراض السيادي وعواقبه، ودمج النظرية والبيانات لفصل السبب عن النتيجة.

ملاحظات منهجية ومراجع أساسية مذكورة

• المحاضرة الأساسية: محاضرة مونديل-فليمنج لعام 2023 التي ألقاها المؤلف في مؤتمر جاك بولاك السنوي الرابع والعشرين للبحوث الذي يعقده صندوق النقد الدولي.
• مراجع مذكورة في النص:
  • Aguiar, Amador, and Gopinath (Jan. 2009). “Investment Cycles and Sovereign Debt Overhang”. Review of Economic Studies 76.1, pp. 1–31
  • Aguiar and Amador (2011), “Growth in the Shadow of Expropriation”. Quarterly Journal of Economics 126, pp. 651–697
  • Aguiar, Mark, Manuel Amador, and Stelios Fourakis (2020): “On the Welfare Losses from External Sovereign Borrowing,” IMF Economic Review, 68(1): 163-194

المصدر: مقال "كأس الديون المسمومة" — مجلة التمويل والتنمية، مارك أغوير، يونيو 2024.

Content in this bundle

• mundell-fleming-lecture
  • mundell-fleming-lecture (Markdown version)
  • mundell-fleming-lecture (PDF)
• glossarya — IMF GLOSSARY WEB 2016: ENGLISH–ARABIC (glossarya.pdf)
  • glossarya — IMF GLOSSARY WEB 2016: ENGLISH–ARABIC (glossarya.pdf) (Markdown version)
  • glossarya — IMF GLOSSARY WEB 2016: ENGLISH–ARABIC (glossarya.pdf) (PDF)
• aaa
  • aaa (Markdown version)
  • aaa (PDF)