اتحاد الادخار والاستثمار الأوروبي صعب المنال
Source details
- Canonical URL
- اتحاد الادخار والاستثمار الأوروبي صعب المنال
Other formats
Bibliographic details
- Authors: RAVI BALAKRISHNAN, MAHMOOD PRADHAN
- Published: June 9, 2025
ملخص واستنتاجات رئيسية
- أوروبا تمتلك كمًا وفيرًا من المدخرات لكن لديها نقص في الاستثمارات اللازمة للنمو والمواجهة الجغرافية-السياسية.
- اتحاد الادخار والاستثمار (سوق مالية على مستوى الاتحاد الأوروبي لتعبئة المدخرات للاستثمار عبر الدول الأعضاء) جزء من الحل طويل الأمد، لكنه وحده ليس حلاً كافيًا لرفع الاستثمارات إلى المستوى المطلوب.
- مبادرات سابقة أُطلقت في عام 2015، وزادت الزخم مؤخرًا بعد تقارير صدرت في عام 2024 ورسالة المفوضية الأوروبية في مارس 2025.
- نحو 80% من الاستثمارات الإنتاجية تاريخياً تأتي من القطاع الخاص، وفق تقرير دراغي.
- التقدم نحو سوق رأس مال متكاملة مُعاق بسياسات وتشريعات متفرقة، وبانعدام اكتمال الاتحاد المصرفي للاتحاد الأوروبي.
تشردّم سوق رأس المال وأثره
- نحو 80% من المدخرات في أوروبا عبارة عن ودائع لدى البنوك، والبنوك لا تقرض هذه الودائع عبر الحدود الوطنية بالقدر الكافي.
- ضعف إصدار الأصول المورَّقة في أوروبا يعود إلى:
- تجانس محدود للأصول الأساسية على مستوى الاتحاد الأوروبي (الأصول الوطنية، مثل قروض الرهن العقاري السكنية).
- اختلافات في القواعد التنظيمية الوطنية تعيق تجميع قروض عبر الاتحاد الأوروبي.
- ارتفاع الأعباء الرأسمالية التي تفرضها الجهة التنظيمية المعنية (الهيئة الأوروبية للتأمين والمعاشات التقاعدية المهنية) ما يحدّ حيازات مؤسسات مثل صناديق المعاشات وشركات التأمين.
- تأثيرات التشرذم:
- اختلاف هائل في تكاليف الاقتراض للأسر والأعمال، خصوصًا المشروعات الصغيرة والمتوسطة.
- اعتماد قوي على التمويل المصرفي بسبب نقص أسواق رأس المال الموحدة.
- قيود على قابلية نقل معاشات التقاعد عبر دول الاتحاد تقيد الاستثمار داخل الأنظمة الوطنية.
- دور البنوك محوري في تطوير سوق رأس المال، لكن البنوك الأوروبية أصغر بكثير من نظيراتها الأمريكية (في الولايات المتحدة لدى كل بنك ما يربو على 60 مليون حساب لعملاء).
- أسهم رأس المال أغلى في أوروبا مقارنة بالولايات المتحدة؛ وتجميع رؤوس الأموال للمبتكرين (رأس المال المخاطر) أقل بكثير:
- صناديق رأس المال المُخاطر في الولايات المتحدة تجمع أموالًا تبلغ سبعة أضعاف مثيلاتها في الاتحاد الأوروبي.
- الاتحاد الأوروبي موطن لأقل من 15% من "الشركات الناشئة المليارية".
- وفق بيانات بنك الاستثمار الأوروبي، تجمع الشركات الناشئة سريعة النمو في الاتحاد الأوروبي رؤوس أموال أقل بنسبة 50% في المتوسط من نظيراتها في الولايات المتحدة في السنوات العشر الأولى.
قواعد تنظيمية منسقة ومحدداتها
- التصاميم الأولى لاتحاد أسواق رأس المال تضمنت إطارًا مشتركًا للإعسار وأصلًا آمنًا يصدره الاتحاد الأوروبي (مثل سند خاص)، لكن هذه الأفكار لا تزال قيد الإعداد.
- المقترحات شملت مركزية القواعد التنظيمية مع الهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق كجهة تنظيمية وحيدة للأسواق المالية، وتوحيد شروط الإبلاغ لجهات الإصدار؛ التقدم كان بطيئًا لأن التخلي عن صلاحيات الجهات التنظيمية الوطنية يتم تدريجيًا.
- اختلافات الرأي بين الدول الأعضاء ما زالت قائمة رغم دفعات مفوضية أوروبية وتقارير أخرى.
العائدات المتوقعة وتأثيرها على الاستثمار
- وجود سوق مالية موحدة قد يزيد التدفقات العابرة للحدود ويخفض تكلفة رأس المال، لكنه ليس كافيًا لوحده لرفع الاستثمار بالمستوى الذي حُدِّد كفجوة (مثلاً القصور الذي حدده دراغي والمقدر بنحو 5% من إجمالي الناتج المحلي سنوياً مذكور كقضية غير مؤكدة في كونه قابل للحل بسوق مالية موحدة وحدها).
- فروق أسعار الفائدة على اقتراض الشركات الكبيرة ليست أعلى بكثير في الاتحاد الأوروبي مقارنة بالولايات المتحدة.
- الشركات ستستثمر أكثر إذا توقعت تحقيق عائدات أعلى، ما يستلزم إصلاحات لخفض القيود التنظيمية وتوسيع الأسواق.
- الحواجز التنظيمية والتشغيلية تحد من التوسع عبر الأسواق داخل الاتحاد الأوروبي:
- 60% من المصدّرين و74% من المبتكرين في الاتحاد الأوروبي يذكرون ضرورة الامتثال لقواعد تنظيمية مختلفة إلى حد كبير عبر دول الاتحاد الأوروبي (وفق مسوح بنك الاستثمار الأوروبي).
- تقديرات صندوق النقد الدولي تشير إلى أن الحواجز المتبقية على التجارة داخل الاتحاد الأوروبي تُعادل ضريبة على أساس القيمة تبلغ 45% على قطاع الصناعة التحويلية وما يصل إلى 110% على قطاع الخدمات.
- تكلفة التعامل مع الامتثال التنظيمي تُقدَّر بـ1,8% من المبيعات في المتوسط (أي 2,5% للمشروعات الصغيرة والمتوسطة) وفق تقديرات بنك الاستثمار الأوروبي.
- تكاليف الطاقة التي تتحملها الشركات في الاتحاد الأوروبي تبلغ نحو 4% من المبيعات.
- الهدف الحالي للاتحاد الأوروبي هو الحد من عبء الإبلاغ لجميع الشركات بنسبة 25%، و35% للمشروعات الصغيرة والمتوسطة.
توصيات وسياسات مطلوبة (مستمدة من التحليل)
- المضي قدماً في تقليل الحواجز التجارية والروتينية عبر الاتحاد الأوروبي لرفع معدلات العائد المتوقعة وتشجيع الاستثمار الخاص.
- تعزيز التنسيق والتناغم التنظيمي عبر الدول الأعضاء، بما في ذلك زيادة صلاحيات الجهات التنظيمية الأوروبية تدريجيًا حيثما أمكن.
- إكمال الاتحاد المصرفي أو على الأقل تسهيل عمليات الدمج العابرة للحدود وتمكين البنوك من نقل السيولة عبر الحدود نحو فرص العائد الأفضل.
- تشجيع تطوير أسواق رأس المال الخاصة مثل صناديق رأس المال المُخاطر وتخفيف المعوقات التي تجعل التجمعات أصغر وأكثر تشرذمًا مقارنة بالولايات المتحدة.
- العمل المتزامن على:
- خفض الحواجز التجارية والحد من الروتين،
- رفع معدلات العائد من خلال إجراءات تنافسية وهيكلية،
- توحيد الإشراف والرقابة المالية بدرجة أكبر،
- تخفيف معوقات حركة رؤوس الأموال عبر الحدود.
- الاعتراف بأن اتحاد الادخار والاستثمار ليس "حلًا سحريًا" بمفرده، وأن تحقيق نتائج ملموسة يتطلب جهودًا سياسية وتشريعية واسعة وتزامنًا في عدة محاور.
المصدر: مجلة التمويل والتنمية، رافي بالاكريشنان ومحمود برادان، يونيو 2025.
Content in this bundle
- glossarya — IMF GLOSSARY WEB 2016: ENGLISH–ARABIC (glossarya.pdf)
- aaa