Reestructuración de la deuda interna soberana: Trátese con precaución
IMF Blog, December 18, 2021
Source details
- Canonical URL
- Reestructuración de la deuda interna soberana: Trátese con precaución
Other formats
Bibliographic details
- Authors: Peter Breuer, Anna Ilyina, Hoang Pham
- Published: December 18, 2021
Resumen introductorio
- Autores: Peter Breuer, Anna Ilyina y Hoang Pham
- Fecha: 18 de diciembre de 2021
- Idea central: La reestructuración de la deuda interna es comparable a una intervención quirúrgica: debe realizarse solo si es estrictamente necesario y evitarse si puede causar más daño que beneficio.
- Contexto reciente: En las últimas dos décadas, la proporción de deuda interna soberana respecto de la deuda soberana total aumentó del 31% al 46%, por lo que la reestructuración de la deuda interna probablemente será determinante en futuras crisis de deuda.
- Base analítica: Revisión de reestructuraciones de deuda soberana realizadas en los últimos 40 años para identificar factores clave que permitan restablecer la sostenibilidad de la deuda con perturbaciones mínimas.
Deuda interna versus deuda externa
- Diferencias clave:
- La reestructuración de deuda externa ha sido el foco principal de trabajos anteriores; implica modificaciones acordadas con acreedores externos en condiciones como monto adeudado y período de reembolso.
- La reestructuración de deuda interna, emitida bajo legislación nacional, es distinta en naturaleza y en sus consecuencias.
- Ventajas potenciales de reestructurar deuda interna:
- Puede ser más sencillo: las autoridades pueden modificar condiciones contractuales mediante cambios en la legislación nacional.
- Evita algunas consecuencias costosas asociadas a la reestructuración de deuda externa, como la pérdida de acceso a mercados externos de deuda.
- Riesgos y costos:
- La deuda interna está principalmente en manos de acreedores internos (bancos nacionales, fondos de pensiones, hogares y otras partes de la economía) que soportarán las pérdidas.
- El sobreendeudamiento soberano puede transmitirse fácilmente al sistema financiero y a la economía real, agravando el malestar económico que motivó la reestructuración.
¿Reestructurar o no reestructurar? Criterio de decisión
- Evaluación central: Determinar los beneficios netos de la reestructuración de la deuda interna —si los beneficios de reducir la carga de la deuda superan los costos fiscales y económicos asociados.
- Consideraciones institucionales y fiscales:
- La decisión no siempre es unilateral del soberano; implica responsabilidades para limitar daños y mitigar efectos económicos.
- Podría requerirse recapitalizar bancos o reponer ahorros del sistema de pensiones para preservar la viabilidad del sistema financiero.
- Es posible que se requiera apoyo fiscal para mantener el funcionamiento del banco central.
- Resultado práctico: El cálculo de beneficios netos determina si la deuda interna debe incluirse en una reestructuración, ya sea junto con la deuda externa o de forma independiente.
Cobertura amplia, claridad y transparencia
- Objetivos del diseño del proceso:
- Conseguir una amplia participación de acreedores y reducir la probabilidad de litigios costosos exigiendo que el proceso sea percibido como justo y transparente.
- Perímetro de inclusión:
- El margen para incluir créditos en la reestructuración depende del monto de alivio necesario y del beneficio neto esperado de cada tipo de crédito.
- En principio, podrían incluirse todos los pasivos de deuda interna del gobierno.
- Riesgo de captación política:
- Algunos acreedores podrían usar influencia política para evitar carga compartida y trasladarla a otros acreedores.
- Recomendaciones de estrategia:
- Optar por una cobertura amplia y mecanismos voluntarios para aumentar la participación y reducir el alivio requerido a cada grupo de acreedores.
- Involucrar a los acreedores de forma constructiva y transparente, usando incentivos del mercado.
- Presentar el intercambio de deuda como parte de un plan macroeconómico coherente y explicar cómo la reestructuración se integra en la estrategia general para abordar las causas de tensión de la deuda soberana, a fin de garantizar el apoyo político necesario.
Anticipar y mitigar los daños sobre el sistema financiero
- Principios de diseño:
- Anticipar, minimizar y gestionar los efectos de la reestructuración sobre el sistema financiero interno.
- Medidas para reducir pérdidas y contagio:
- Implementar medidas que reduzcan las pérdidas de bancos, inversionistas institucionales no bancarios y hogares.
- Considerar ampliar vencimientos y/o rebajar la tasa de interés en lugar de reducir el monto nominal de los créditos, como forma de limitar repercusiones bancarias.
- Reconocer pérdidas de forma temprana y acompañarlas de estrategias para restablecer las reservas de capital de los bancos.
- Medidas de liquidez y confianza:
- Proporcionar ayudas urgentes que permitan convertir activos no líquidos en efectivo para garantizar el funcionamiento del sistema bancario y reforzar la confianza.
- En algunos casos, estudiar medidas temporales para frenar retiradas de depósitos y salidas de capital provocadas por el pánico.
- Consideraciones legales y de contrato:
- Evaluar cuidadosamente las consecuencias negativas de modificar la legislación nacional.
- Incluir y usar cláusulas de acción colectiva en contratos de deuda interna podría aumentar la seguridad jurídica y la previsibilidad, ofreciendo un mecanismo de reestructuración posiblemente superior al cambio legislativo.
Principio final: acertar a la primera
- Enfoque recomendado:
- Ver la reestructuración de la deuda interna como una herramienta que debe integrarse en un paquete de políticas más amplio.
- Planificar bien la reestructuración para evitar causar más daño que beneficio.
- Asegurar que la reestructuración forme parte de una estrategia que aborde eficazmente los problemas subyacentes y las vulnerabilidades de la deuda.
Fuente: Blog del FMI, "Reestructuración de la deuda interna soberana: Trátese con precaución", 18 de diciembre de 2021, autores Peter Breuer, Anna Ilyina y Hoang Pham.