La vía europea para superar la inflación sin recesión pende de un hilo

IMF Blog, April 28, 2023

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Autor: Alfred Kammer
Fecha: 28 de abril de 2023
Resumen central: El éxito dependerá de un endurecimiento de las políticas macroeconómicas adaptado a la evolución de las condiciones financieras, una regulación y supervisión financieras estrictas y reformas más decididas en el lado de la oferta.

Tras la pandemia y las repercusiones de la invasión rusa de Ucrania, "la mayoría de las economías apenas lograron esquivar la recesión este invierno".
Economías avanzadas de Europa:
- Crecimiento previsto este año: 0,7%
- Crecimiento del año pasado: 3,6%
- Repunte previsto el año que viene: 1,4%
Economías emergentes de Europa (excluidos Türkiye, Belarús, Rusia y Ucrania):
- Crecimiento previsto este año: 1,1%
- Crecimiento del año pasado: 4,4%
- Repunte previsto el año que viene: 3%

La inflación general sigue disminuyendo, pero "la inflación subyacente (que excluye la energía y los alimentos) se mantendrá tenaz en un nivel incómodamente superior a las metas fijadas por los bancos centrales, incluso a finales del año que viene".
Factores que podrían mantener la inflación más alta por más tiempo:
- Los precios de la energía podrían volver a dispararse.
- Reactivación del crecimiento salarial para compensar pérdidas de poder adquisitivo en un contexto de escasez de oferta de mano de obra.
- Incremento acelerado del salario se traduciría en una inflación subyacente más persistente, con especial riesgo en economías emergentes de Europa que registran "un crecimiento de los salarios nominales de dos dígitos".
- Daños persistentes a la capacidad productiva por las crisis de la COVID y la energía.
Efecto esperado de la energía sobre el producto:
- "La persistencia de los elevados precios de la energía reducirá el producto de la zona del euro en más de 1%, en promedio, a mediano plazo", con pérdidas mayores en economías de alto consumo energético como Alemania o Italia.
Riesgo de subestimación: los cálculos en tiempo real suelen subestimar daños permanentes; históricamente, las estimaciones de capacidad ociosa se revisaban a la baja "en un punto porcentual entero un año después del hecho, y en un porcentaje todavía mayor después".

Recomendación principal: "los bancos centrales deben seguir aplicando una política monetaria restrictiva, hasta que no haya duda de que la inflación básica está en una trayectoria descendente hacia las metas de inflación".
Zona del euro: "se necesitan nuevos aumentos de las tasas de política monetaria".
Economías emergentes de Europa: deben estar preparadas para nuevos aumentos cuando las tasas reales sean bajas, la oferta en los mercados laborales sea escasa y la inflación subyacente se torne rígida.
Argumento adicional: la elevada incertidumbre refuerza la necesidad de política restrictiva; reaccionar demasiado tarde podría obligar a un endurecimiento mayor y por más tiempo, posiblemente requiriendo "una fuerte recesión" para retornar a la meta.
Consideración sobre condiciones financieras: si las condiciones financieras se endurecen por problemas en el sector financiero, los bancos centrales podrían no necesitar una política tan restrictiva; no obstante, sería erróneo detener o revertir prematuramente el endurecimiento por preocupaciones sobre estabilidad financiera.

Necesidad de coordinación: "las políticas macroeconómicas, financieras y estructurales deben operar de forma coordinada" para derrotar la inflación rígida y evitar crisis financieras y recesión.
Medidas para mantener la estabilidad financiera:
- Estrecha supervisión y vigilancia de bancos y entidades no bancarias.
- Planes de contingencia y medidas correctivas rápidas.
Posibles reforzamientos en la Unión Europea:
- Ampliar el alcance de las herramientas de resolución bancaria.
- Determinar la disponibilidad de los recursos del Fondo Único de Resolución.
- Ratificar el tratado modificativo del Mecanismo Europeo de Estabilidad.
- Alcanzar un acuerdo sobre el seguro de depósitos paneuropeo.

Se exige "una consolidación fiscal más ambiciosa de la que prevén sus planes actuales".
Medidas específicas propuestas:
- Eliminar gradualmente la mayor parte de las medidas de alivio energético.
- Focalizar en los hogares vulnerables las medidas de alivio que se mantengan.
Beneficios esperados de una política fiscal más restrictiva:
- Ayudaría a los bancos centrales a cumplir sus objetivos con tasas de interés más bajas.
- Reduciría los costos del servicio de la deuda.
- Reforzaría la estabilidad financiera al disminuir la vulnerabilidad frente al riesgo de fragmentación financiera y al endurecimiento de la política monetaria del Banco Central Europeo y al aumento de las tasas de interés a escala mundial.

Introducción de reformas que sostengan el crecimiento en un entorno de políticas macroeconómicas restrictivas.
Reformas de mayor valor: aquellas que alivien presiones inflacionarias subyacentes, por ejemplo:
- Reducir tensiones en el mercado de trabajo mediante mayor participación en la fuerza laboral de mujeres y trabajadores de más edad.
- Mejorar la adecuación entre la demanda y la oferta de empleo.
En la Unión Europea, palancas que podrían desbloquear inversiones y aumentar la capacidad productiva:
- Avances en la aplicación de los planes de recuperación y resiliencia.
- Avances en la Unión de los Mercados de Capitales.
- Objetivos: aumentar capacidad productiva afectada por la crisis, lograr los objetivos climáticos de la Unión Europea y mejorar la seguridad energética.

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