El episodio inflacionario mundial ofrece lecciones sobre política monetaria
IMF Blog, October 16, 2024
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- Authors: Jorge-Alvarez, Alberto Musso, Jean-Marc-Natal, Sebastian Wende
- Published: October 16, 2024
Resumen del episodio
- La escalada de la inflación de los últimos tres años se produjo tras una perturbación excepcional en la economía mundial.
- Los confinamientos por la pandemia desplazaron la demanda de servicios a bienes en una primera fase y coincidieron con un estímulo fiscal y monetario sin precedentes que impulsó la demanda.
- Muchas empresas no pudieron aumentar la producción con la suficiente rapidez, produciéndose desajustes entre la oferta y la demanda y aumentos de precios en sectores concretos.
- Factores específicos citados: limitación de capacidad en puertos (agudizada por escasez de personal), reapertura que elevó la demanda de servicios, e invasión rusa de Ucrania que provocó un pronunciado ascenso de los precios de las materias primas.
- El resultado fue que la inflación mundial alcanzó su nivel más alto desde la década de 1970.
Hallazgos analíticos principales
- El análisis debe ir más allá de los agregados macroeconómicos tradicionales; es clave considerar la interacción entre demanda pujante y cuellos de botella y shocks sectoriales.
- Los fuertes repuntes de la inflación en sectores concretos se integraron en la inflación subyacente (indicador que excluye alimentos y energía).
- Los cuellos de botella generalizados, al interactuar con elevada demanda, hicieron que la curva de Phillips se volviera más pronunciada y se desplazara hacia arriba.
- Consecuencia de una mayor pendiente de la curva de Phillips: cambios relativamente pequeños en la capacidad ociosa pueden tener un efecto considerable en la inflación.
- Lección dual:
- Mala noticia: la inflación se disparó debido a restricciones de capacidad productiva en muchos sectores.
- Buena noticia: la inflación pudo frenar con un costo menor en términos de pérdida de producto.
Implicaciones para la política monetaria
- Nueva lección: cuando los cuellos de botella en la oferta son generalizados, incrementos en la pendiente de la curva de Phillips pueden dar a los bancos centrales una ventaja para reducir rápidamente la inflación mediante un repliegue de la política monetaria con costos limitados en producto.
- Lección conocida reafirmada: cuando los cuellos de botella están circunscritos a sectores concretos con precios relativamente flexibles (por ejemplo, materias primas), la práctica de centrar la política monetaria en indicadores de inflación subyacente sigue siendo adecuada; un endurecimiento excesivo puede ser contraproducente, generando contracción económica costosa e ineficiencias en la asignación de recursos.
Recomendaciones y acciones prácticas
- Los marcos de política monetaria deberían identificar situaciones en las que conviene concentrar el repliegue en la etapa inicial.
- Esto requiere:
- Modelos ampliados que incorporen interacciones sectoriales y cuellos de botella.
- Mejores datos sectoriales para medir fuerzas inflacionarias subyacentes.
- Mayor precisión en los pronósticos para orientar el ajuste de las respuestas de política monetaria.
- Un primer paso sugerido: recopilar datos más frecuentes sobre precios por sectores y sobre las restricciones de la oferta para determinar si los sectores más importantes están sufriendo cuellos de botella.
- Entender factores estructurales —cómo fijan precios los distintos sectores y los vínculos entre ellos— proporcionaría información adicional de gran valor.
Oportunidad para revisiones de marcos institucionales
- Varios bancos centrales tienen previsto revisar sus marcos de política monetaria en los próximos meses; estas revisiones son una oportunidad para:
- Incluir cláusulas de excepción bien definidas que permitan atajar presiones inflacionarias cuando aumente la pendiente de las curvas de Phillips agregadas.
- Internalizar en la comunicación la existencia de esas cláusulas de excepción y permitir la concentración del endurecimiento en la etapa inicial.
- Resultado buscado: mayor flexibilidad que ayude a los bancos centrales a estar mejor preparados en el futuro y a proteger la credibilidad acumulada.
Fuente: Jorge Alvarez, Alberto Musso, Jean-Marc Natal, Sebastian Wende; 16 de octubre de 2024. Basado en el capítulo 2 de la edición de octubre de 2024 de Perspectivas de la economía mundial. Este blog incorpora también las contribuciones de Emine Boz, Thomas Kroen, Galip Kemal Ozhan, Nicholas Sander y Sihwan Yang.