Fomentar la resiliencia de los principales mercados de bonos públicos
IMF Blog, May 23, 2025
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- Authors: Tobias Adrian, Kleopatra Nikolaou, Jason Wu
- Published: May 23, 2025
Importancia y contexto
- El buen funcionamiento de los mercados de bonos públicos es importante para la seguridad y solidez de los mercados de capital en general, sobre todo en un clima de mayor volatilidad en los mercados financieros.
- Los mercados de bonos públicos funcionaron de manera resiliente pese a la altísima volatilidad; su continua estabilidad sigue siendo vital para el sistema financiero, como se señala en el último Informe sobre la estabilidad financiera mundial (informe GFSR).
- Los bonos públicos sirven como parámetros de referencia cuyos rendimientos influyen en otros instrumentos financieros, como los bonos empresariales, las hipotecas y los derivados, y actúan como herramienta de cobertura de riesgos y guía para la fijación de precios.
- Los rendimientos responden a información sobre las perspectivas económicas, los riesgos y el funcionamiento del mercado; aumentos por fundamentos suelen reflejar una mejora de las perspectivas económicas o una subida de las expectativas inflacionarias, mientras que aumentos por primas por plazo reflejan incertidumbre sobre las tasas de interés a lo largo de la vida del bono.
- Las autoridades mundiales han dado pasos para apuntalar el mercado de bonos públicos de USD 80 billones frente a los crecientes desafíos, pero es necesario hacer más para mejorar la resiliencia.
Dinámica de intermediación y evolución de balances
- La liquidez facilita la intermediación entre ofertas de compra y venta, ayuda a que los rendimientos reflejen debidamente la evolución económica y contribuye a mantener bajas las primas por plazo.
- Algunos episodios recientes sugieren que la liquidez de los principales mercados de bonos puede evaporarse rápidamente en períodos de tensión, y que incluso la liquidez diaria puede deteriorarse.
- La liquidez se mide con indicadores a nivel de transacción (diferencial entre precios de compra y venta, volúmenes de negociación, profundidad del mercado) y mediante métodos basados en modelos; distintos indicadores pueden dar señales diferentes.
- Los errores de ajuste de la curva de rendimiento han aumentado en algunos de los mercados de bonos más grandes del mundo, lo cual apunta a una reducción de la liquidez.
- El primer paso para comprender mejor la liquidez es evaluar el estado de los operadores primarios que participan en subastas en representación de sus clientes y apoyan la liquidez en los mercados secundarios; la mayoría son entidades filiales de grandes bancos.
- Los operadores bancarios más importantes han incrementado sus tenencias de bonos públicos, pero no de forma proporcional al aumento del volumen de bonos en circulación:
- En el Reino Unido, "los gilts crecieron dos veces más rápido que los balances de los bancos del país".
- "El stock de títulos del Tesoro de Estados Unidos prácticamente se cuadruplicó en el período de 15 años concluido en 2023, mientras que los balances de los operadores bancarios estadounidenses se expandieron apenas 1,5 veces."
- Como resultado, "los títulos del Tesoro estadounidense representan casi el 70% de los inventarios de títulos de los operadores primarios", la mayor proporción en más de una década, y "unas tres cuartas partes de su financiamiento mediante títulos también están garantizadas por letras del Tesoro."
- Los límites internos de los operadores sobre la concentración de tenencias podrían frenar las actividades de intermediación, especialmente durante períodos de tensión.
Papel y riesgos de las instituciones financieras no bancarias
- Algunas instituciones financieras no bancarias —fondos comunes, fondos cotizados en bolsa, compañías de seguros y fondos de pensiones— son compradores importantes; otras se han convertido en importantes creadoras de mercado en segmentos específicos, en particular los operadores que negocian con recursos propios y ciertos fondos de cobertura.
- La transición hacia el comercio electrónico ha ayudado a las principales empresas operadoras con conocimientos tecnológicos a ampliar su cuota de mercado.
- Las instituciones financieras no bancarias que crean mercado pueden:
- Reducir la dependencia de los inversionistas en los operadores bancarios.
- Incrementar el número de intermediarios.
- Mejorar la liquidez.
- Riesgos asociados:
- Estas entidades, debido a sus mandatos, están en general menos obligadas a respaldar los mercados de bonos públicos que los operadores bancarios y pueden replegar su actividad durante períodos de tensión (por ejemplo, durante el auge repentino en el mercado de títulos del Tesoro en 2014 y la estampida hacia el efectivo al inicio de la pandemia en 2020).
- Su creciente presencia hace que la resiliencia del mercado sea más incierta y opaca, ya que tienden a estar menos reguladas y sujetas a menos requisitos de presentación de datos.
- El papel que desempeñaron en el reciente episodio de volatilidad de los bonos aún está bajo estudio.
Avances de las políticas y herramientas macrofinancieras
- Los bancos centrales han introducido nuevas herramientas para estabilizar los mercados de bonos, como compras de activos y servicios de crédito —principalmente mediante acuerdos de recompra, o repos— que proporcionan a las instituciones financieras préstamos garantizados por bonos públicos.
- Estas herramientas ayudan a respaldar el funcionamiento del mercado, pero no pueden sustituir la resiliencia estructural.
- La compensación centralizada mitiga riesgos de contraparte e incumplimiento, mejora la transparencia y permite a los intermediarios cubrir posiciones largas y cortas frente a la contraparte central, lo que potencia la eficiencia y capacidad de sus balances.
- Grado de adopción de la compensación centralizada:
- En Japón, una parte importante de las transacciones en efectivo y de repos se compensa de forma centralizada.
- En Estados Unidos se introdujo un mandato hace poco.
- En Alemania y el Reino Unido, algunas operaciones de repos se compensan de forma centralizada, pero no las transacciones en efectivo.
- Los vacíos y retrasos en la presentación de datos impiden ver factores que dictan el funcionamiento del mercado en tiempo real, como las presiones de venta en el mercado de bonos soberanos; los avances en presentación de datos no han evolucionado al mismo ritmo en distintos países.
- Se precisan más medidas para garantizar la disponibilidad de información puntual y coherente sobre la liquidez y el funcionamiento de los bonos.
Recomendaciones y próximos pasos
- Ampliar la compensación centralizada para mitigar riesgos de contraparte e incumplimiento y mejorar la eficiencia de los balances de intermediación.
- Mejorar la supervisión de la creación de mercado, en particular por parte de las instituciones financieras no bancarias, mediante:
- Obtención de mejor información sobre la solidez financiera de tales entidades.
- Evaluación de la resiliencia de sus operaciones ante amenazas como los ciberataques.
- Análisis de su probable comportamiento cuando los mercados de bonos estén sometidos a presiones.
- Garantizar la disponibilidad de información puntual y coherente sobre la liquidez y el funcionamiento del mercado; subsanar vacíos y retrasos en la presentación de datos.
- Los operadores bancarios deben seguir acumulando capital y liquidez en los períodos de estabilidad para atender a los mercados que se encuentren bajo tensión.
- Llevar a término las reformas regulatorias de los bancos acordadas a escala internacional para reforzar la solidez de los intermediarios y de las estructuras de mercado.
Tobias Adrian, Kleopatra Nikolaou, Jason Wu — 23 de mayo de 2025