Uruguay: Declaración del personal técnico al término de la misión del Artículo IV correspondiente a 2025
IMF News, September 19, 2025
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- Published: September 19, 2025
Contexto y coyuntura económica
- Visita: misión del FMI encabezada por el Sr. Raphael Espinoza, visitó Montevideo del 8 al 19 de septiembre.
- Situación macroeconómica:
- Producción agrícola: creció significativamente en 2024 tras una grave sequía en 2023.
- Cuenta corriente: déficit de -1 por ciento del PIB en 2024.
- Reservas internacionales: equivalentes a 11 meses y medio de importaciones a fines de agosto de 2025.
- Déficit fiscal del Gobierno Central, incluida la seguridad social (GC-BPS): aumentó en 2024 a 3,2 por ciento del PIB.
- Inflación: 4,2 por ciento en agosto de 2025 (por debajo de la meta del BCU).
- Tipo de cambio y política monetaria: depreciación del peso a fines de 2024 motivó tres alzas de la tasa de política; en 2025 la apreciación del peso y caída de expectativas inflacionarias permitieron recortes en julio y agosto.
- Mercado laboral y salarios: brecha del producto cerrándose, tasa de desempleo disminuyendo, salarios reales creciendo en línea con la productividad.
- Acceso a mercados financieros: calificaciones crediticias de grado de inversión y spreads soberanos en mínimos históricos; actualmente los más bajos de la región.
- Política gubernamental: nuevo gobierno asumió en marzo con agenda de crecimiento inclusivo y estabilidad macroeconómica; nuevos lineamientos para la ronda salarial de dos años anunciados en julio.
Perspectivas y riesgos
- Pronósticos macroeconómicos:
- Crecimiento: 2,5 por ciento en 2025 y 2,4 por ciento en 2026.
- Inflación objetivo: consolidación en torno a la meta de 4,5 por ciento.
- Déficit de cuenta corriente: previsto que aumente levemente a 1,7 por ciento del PIB a mediano plazo.
- Balance de riesgos:
- Riesgos negativos: shocks internacionales (política comercial, precios de materias primas), incertidumbre regional, shocks climáticos.
- Factores que limitan riesgos fiscales a corto plazo: amplias reservas de liquidez, largos plazos de vencimiento de la deuda, condiciones favorables de endeudamiento, creciente proporción de emisiones de deuda interna.
- Riesgos sistémicos contenidos por: ratio crédito/PIB bajo, amplia liquidez y capitalización bancaria, abundantes reservas de divisas, nexo soberano-bancario limitado.
- Escenarios positivos: altos rendimientos agrícolas, precios favorables de materias primas, nuevos acuerdos comerciales, atracción de inversiones, efectos mayores a lo previsto de reformas estructurales.
Política fiscal
- Evolución y proyecciones:
- Déficit del GC-BPS proyectado: 4,1 por ciento del PIB en 2025 (3,7 si se incluyen los cuarentones), es decir, 0,9 puntos porcentuales por encima del déficit de 2024.
- Saldo primario estructural del GC-BPS: de -1,5 por ciento del PIB en 2025 y 2026 a 0,1 por ciento del PIB en 2029 bajo el proyecto de presupuesto quinquenal.
- Deuda neta: estabilizarse en torno al 63 por ciento del PIB frente al 58 por ciento del PIB en 2024 bajo el escenario del proyecto.
- Causas del aumento proyectado del déficit 2025: postergación de gastos del año 2024, pagos anticipados de impuestos, nuevos gastos comprometidos en los últimos años; inercia fiscal y rigideces del gasto.
- Recomendaciones y opciones de ajuste:
- Intensificar esfuerzos para situar la relación deuda/PIB en trayectoria descendente a mediano plazo, subiendo gradualmente el saldo primario del GC-BPS hasta alrededor de 1/2 por ciento del PIB en 2029.
- Medidas posibles: reducir incentivos fiscales, moderar el gasto salarial, mejorar eficiencia del gasto.
- Modernización y mayor eficiencia de la administración tributaria, lucha contra el fraude fiscal, implementación del impuesto mínimo global, racionalización de determinados impuestos para aumentar ingresos.
- Reforma de la institucionalidad fiscal:
- Elementos propuestos: metas vinculantes de la regla fiscal ancladas a un nivel prudencial de deuda neta sobre PIB, mecanismos correctivos, mayor autonomía y mandato ampliado del Consejo Fiscal.
- Importancia: puesta en marcha adecuada y cumplimiento de metas para obtener beneficios reputacionales esperados.
- Diálogo social sobre protección y seguridad social: previsto culminar con propuestas en abril de 2026; cualquier reforma debe ser coherente con la sostenibilidad del gasto social.
Política monetaria
- Independencia y liderazgo:
- Nombramiento del primer Presidente del BCU sin afiliación política destacado como avance en independencia de facto.
- Objetivos y acciones:
- Compromiso central: llevar la inflación a la meta de 4,5 por ciento.
- Política monetaria: ha sido apropiadamente contractiva; tasa real de interés por encima de la tasa neutral.
- Comunicaciones: mejoradas; se recomienda continuar destacando que la meta de inflación es 4,5 por ciento con rango de tolerancia.
- Reformas recomendadas:
- Tipo de cambio: debe seguir absorbiendo shocks; intervenciones cambiarias solo para condiciones de mercado desordenadas.
- Desdolarización: continuar reforma de estrategia; propuesta de ley inicial se centra en incrementar la competencia en el mercado de depósitos en moneda local.
- Independencia de jure: recomendar que la designación de miembros del Directorio siga mejores prácticas internacionales, incluyendo designación por períodos fijos que no coincidan con el ciclo electoral, para alinear independencia de jure con la de otros bancos centrales de la región.
Sector financiero
- Fortaleza del sistema:
- Bancos: bien capitalizados, alta liquidez, rentables; ratios de capital casi duplican el requisito regulatorio mínimo; baja morosidad con provisiones adecuadas.
- Intermediación financiera: crédito privado representa solo un 31 por ciento del PIB, aunque ha aumentado 10 por ciento del PIB desde 2010.
- Riesgos relacionados con vivienda: bajos; mercado residencial relativamente pequeño y precios estables.
- Riesgos por dolarización: amplifican riesgos de crédito y liquidez en divisas, pero mitigados por bajo endeudamiento de hogares, deuda empresarial moderada y coberturas, y abundantes reservas de divisas.
- Marco regulatorio y supervisión:
- Mejoras: regulación de proveedores de servicios de activos digitales mejorada y perímetro regulatorio ampliado.
- Recomendaciones: Superintendencia de Servicios Financieros debe implementar su hoja de ruta para fortalecer supervisión basada en riesgos; mejorar gestión de datos y presentación de información; aprovechar el Comité de Política Macroprudencial para fortalecer el marco macroprudencial.
- Estrategia Nacional de Lucha contra el Lavado de Dinero y otras iniciativas regulatorias reforzarán el marco AML/CFT y su alineación con el Grupo de Acción Financiera Internacional.
- Acceso al crédito y desdolarización:
- Limitaciones actuales: acceso limitado al crédito en moneda local y desarrollo modesto de mercados de capitales.
- Recomendación: mejorar acceso al crédito de empresas solventes —especialmente PYMES— manteniendo normas de crédito prudentes; reformas regulatorias para facilitar igualdad de condiciones y desarrollo financiero.
Políticas estructurales
- Necesidad de reformas: reformas ambiciosas necesarias para impulsar potencial económico tras período de crecimiento lento.
- Áreas con brechas frente a economías avanzadas: infraestructura, facilitación del comercio, barreras a la entrada y cuellos de botella regulatorios, concentración del mercado, capital humano y acceso al crédito.
- Medidas y avances anunciados por autoridades:
- Reducir burocracia, abrir nuevos mercados de exportación, modernizar instituciones, incentivos fiscales a la inversión, promoción de exportaciones e innovación.
- Más recursos para capital humano, atraer talento extranjero, abordar inseguridad.
- Reforma del marco de incentivos en empresas públicas para alinear salarios con productividad; asignación eficiente de recursos y fijación de precios que reflejen costos.
- Agenda para desarrollar mecanismos financieros para adaptación al cambio climático.
- Innovación y IA:
- Uruguay ganando reconocimiento regional en innovación e Inteligencia Artificial.
- Recomendaciones: cerrar brechas digitales, integrar innovación impulsada por IA en educación e industria de manera equitativa y ética; diseñar programas para trabajadores vulnerables a la IA.
- Mercado laboral:
- Desafíos: flexibilidad limitada, alto desempleo juvenil, envejecimiento de la población.
- Instituciones laborales: contribuyen a estabilidad y baja desigualdad, pero prácticas de contratación y fijación de salarios percibidas como restrictivas.
- Recomendaciones: introducir medidas que consideren heterogeneidad de empresas en prácticas laborales; vigilar efectos de la nueva ronda salarial sobre empleo de jóvenes y trabajadores poco calificados; políticas que fomenten participación laboral e integración de población migrante.
Nota final de la misión
- Agradecimiento: el equipo agradece a las autoridades uruguayas su hospitalidad, diálogo constructivo y colaboración durante la misión del Artículo IV, que visitó Montevideo del 8 al 19 de septiembre de 2025.
Fuente: Fondo Monetario Internacional — Declaración del personal técnico al término de la misión del Artículo IV correspondiente a 2025 (19 de septiembre de 2025).