Diez años después: Cómo la dolarización ancló la economía de El Salvador

IMF Blog, September 14, 2011

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En 2001 El Salvador adoptó el dólar de EE.UU. como moneda oficial, renunciando a una política monetaria o cambiaria independiente y vinculando su economía de manera más estrecha a las políticas de Estados Unidos.
El estudio estima y cuantifica los efectos de la dolarización para evaluar si la decisión fue beneficiosa para el país.
Contexto: la transición se produjo en un contexto de estabilidad económica, distinto al de otras economías dolarizadas.

Antes de la dolarización, el colón estuvo a un tipo de cambio fijo contra el dólar de EE.UU. desde 1992, pero las tasas en colones eran considerablemente más altas que las denominadas en dólares debido a la prima por riesgo de devaluación.
Según un modelo de factores de riesgo (crecimiento de la oferta monetaria, nivel de reservas internacionales, tasa de inflación y crecimiento económico), se estima que la prima de riesgo habría estado en un rango de 4 a 5 puntos porcentuales si desde 2001 se hubiera mantenido un régimen de tipo de cambio fijo.
La dolarización redujo las tasas de interés en dicha magnitud al limitar el riesgo cambiario.
Efectos sobre ahorros:
- Menores tasas de interés han ahorrado al sector privado un promedio anual de medio punto porcentual del PIB, debido a menores pagos de intereses sobre los préstamos que compensan el menor rendimiento de los depósitos.
- Menores pagos de intereses sobre la deuda interna del sector público han ahorrado al gobierno medio punto porcentual del PIB por año.
- Ahorro neto considerando la pérdida de señoreaje: un cuarto de punto porcentual del PIB por año.

La dolarización formalizó y fortaleció el vínculo de El Salvador con la política monetaria de Estados Unidos; este vínculo ya existía implícitamente durante el régimen de tipo de cambio fijo de los años noventa.
La regla de Taylor muestra que la política monetaria estadounidense suavizó las fluctuaciones de la economía salvadoreña en mayor medida durante la dolarización que durante el período de tipo de cambio fijo.
Estimación de la respuesta de la Fed a choques salvadoreños:
- Un aumento de 1 punto porcentual en el crecimiento del producto de El Salvador ha estado asociado a un aumento de 1,2 puntos en la tasa de los fondos federales de Estados Unidos.
- Un aumento de 1 punto porcentual en la inflación de El Salvador ha estado asociado a un aumento de 0,7 puntos en la tasa de los fondos federales de Estados Unidos.
Las tasas de interés salvadoreñas responden a cambios en la política monetaria estadounidense tanto como las tasas de interés de los países centroamericanos que usan su propia moneda responden a su propia política monetaria.
Conclusión implícita sobre calibración: normalmente la política monetaria estadounidense ha estado bien calibrada para la economía salvadoreña, aunque los beneficios se perderían si las tasas estadounidenses no influyeran en las tasas activas y pasivas en El Salvador.

El estudio demuestra que la dolarización redujo las tasas de interés y generó ahorros sustanciales para el sector público y el sector privado.
La alta integración con Estados Unidos a través del comercio exterior, las remesas y los flujos financieros ha significado que la política monetaria estadounidense ha ayudado a estabilizar la inflación y el crecimiento del producto en El Salvador.
Países similares con una política monetaria independiente no han logrado un mayor grado de estabilización.
Resultado general: los resultados sugieren que la dolarización ha generado sustanciales beneficios para El Salvador.

Andrew Swiston, 14 de septiembre de 2011.