La adopción de enérgicas medidas de política económica es fundamental para devolver al mundo la esperanza en la economía

IMF Blog, September 21, 2011

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La economía mundial ha ingresado en una fase nueva y peligrosa: la recuperación se debilitó considerablemente y los riesgos de deterioro aumentaron en forma sensible.
Se deben adoptar con urgencia políticas enérgicas para mejorar las perspectivas y reducir los riesgos.
Fecha y autor: Olivier Blanchard, 21 de septiembre de 2011.

Problema central: estancamiento de dos procesos de reequilibrio necesarios para un “crecimiento sólido, equilibrado y sostenible”.
Reequilibrio interno:
- Para sostener el crecimiento es necesario que hogares y empresas aumenten la demanda a medida que se reducen los déficits fiscales.
- Factores que impiden esto: restricción del crédito bancario, legado del auge del sector inmobiliario y gran endeudamiento de muchos hogares.
Reequilibrio externo:
- Si la demanda interna es débil, los países avanzados con déficits en cuenta corriente (en particular Estados Unidos) deben compensar con más demanda externa.
- Esto requiere que países de mercados emergentes con superávits en cuenta corriente (en particular China) antepongan la demanda interna a la externa.
- El proceso no está ocurriendo: la reducción de desequilibrios durante la crisis fue más por factores cíclicos que por ajuste estructural; se pronostica un aumento, más que una disminución, de los desequilibrios.

Fuerte aumento de la volatilidad financiera observado desde mediados del tercer trimestre.
Aumento del escepticismo sobre la capacidad de los gobiernos de estabilizar su deuda pública; la preocupación se ha propagado desde la periferia hacia países centrales de Europa, y a otros, incluidos Japón y Estados Unidos.
Temores sobre entidades soberanas se han transformado en temores sobre bancos que poseen esos bonos soberanos, principalmente en Europa.
Resultado: paralización parcial de las relaciones financieras, bancos con altos niveles de liquidez pero restringiendo el crédito, caída de cotizaciones de acciones.
Estos factores tendrán un efecto perjudicial en el gasto y el crecimiento en los próximos meses.

Revisión a la baja de pronósticos: actualmente se pronostica que el crecimiento mundial en 2011 y 2012 será del orden del 4%, en lugar del 4,5% pronosticado en abril para ambos años.
Desbalance de la recuperación:
- Crecimiento en 2011: 6,4% en países de mercados emergentes.
- Crecimiento en 2011: 1,6% en países avanzados.
Riesgos de retroalimentación negativa:
- Debilidad del crecimiento dificulta la consolidación fiscal.
- Consolidación fiscal excesiva o mal calibrada puede reducir aún más el crecimiento.
- Menor crecimiento debilita bancos, lo que genera restricción del crédito y más caída del crecimiento.
Impacto potencial en países emergentes y en desarrollo: hasta el momento han mantenido alto crecimiento pese a la volatilidad de flujos de capital; sin embargo, podrían enfrentar condiciones más difíciles para sus exportaciones y mayor volatilidad de capitales.

Lineamiento general: adoptar medidas enérgicas apoyadas en tres pilares principales.

1) Política fiscal
- La consolidación fiscal no debe ser demasiado rápida (acabaría con el crecimiento) ni demasiado lenta (acabaría con la credibilidad).
- La velocidad de consolidación debe variar según el país; lo fundamental es una consolidación creíble a mediano plazo.
- Medidas para apuntalar la demanda interna son fundamentales: mantener bajas las tasas de interés, aumentar el crédito bancario y programas para resolver problemas del sector inmobiliario.

2) Medidas financieras
- La incertidumbre fiscal persistirá; el crecimiento de países avanzados seguirá débil por algún tiempo.
- Los bancos deben fortalecerse para aumentar el crédito y reducir el riesgo de círculos viciosos.
- En varios bancos, especialmente en Europa, se requiere aumentar las reservas de capital, preferentemente de origen privado, pero también público si fuera necesario.

3) Reequilibrio externo
- Es difícil que la demanda interna de Estados Unidos por sí sola garantice un crecimiento suficiente; Estados Unidos debe recurrir más a la demanda externa, es decir, reducir su déficit en cuenta corriente.
- Varios países asiáticos con grandes superávits en cuenta corriente, en particular China, han anunciado planes para reconfigurar el equilibrio de la demanda dando más peso a la demanda interna.
- Estos planes no pueden aplicarse de la noche a la mañana, pero deben implementarse lo más rápido posible.

Solo si los gobiernos avanzan con decisión en materia de política fiscal, reparación de problemas financieros y reequilibrio externo, hay esperanza de una recuperación más sólida y vigorosa.

Olivier Blanchard, 21 de septiembre de 2011.