Hito fiscal: Logros, fatiga y perspectivas

IMF Blog, April 17, 2013

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La crisis financiera mundial de 2008–09 elevó los coeficientes de endeudamiento público de las economías avanzadas a niveles sin precedentes en tiempos de paz.
Desde 2010 las economías avanzadas han emprendido un proceso gradual y sostenido de ajuste fiscal para corregir los fuertes desequilibrios sin descarrilar la frágil recuperación.
En 2013 el proceso de ajuste alcanza dos hitos simbólicos:
- El déficit medio de las economías avanzadas como proporción del PIB se reducirá a la mitad del nivel que alcanzó en 2009.
- El coeficiente de endeudamiento medio dejará de subir y, de hecho, disminuirá levemente.

Hallazgos sobre el logro actual:
- El déficit medio sigue siendo elevado: en un nivel equivalente a más de 4½% del PIB.
- La relación deuda/PIB promedio se estabiliza en alrededor de 110% del PIB.
Condiciones que matizan el significado del progreso:
- El largo período de débil crecimiento ha inflado temporalmente el déficit y las relaciones deuda/PIB por factores cíclicos.
- Reducir el déficit a la mitad no significa haber completado la mitad del ajuste requerido; muchas economías avanzadas aún necesitan mantener déficits pequeños a mediano plazo en función de su nivel de deuda inicial.
Efectos adversos del ajuste:
- El ajuste fiscal ha frenado la recuperación económica y el crecimiento, y ha contribuido a tasas de desempleo elevadas.
- Algunos países experimentan "fatiga del ajuste".

Diez países concentran desequilibrios fiscales considerables:
- Estados Unidos, Japón, el Reino Unido y siete miembros de la zona del euro: Francia, Italia, España, Bélgica, Portugal, Grecia e Irlanda.
Características del grupo:
- Estos países tienen coeficientes de deuda bruta que superan el 90% del PIB y continúan aumentando, aunque a distintos ritmos.
- El grupo representa aproximadamente 40% del PIB mundial.

Evaluación del ajuste necesario:
- Francia y Bélgica aún necesitan ajustes, pero no están muy lejos de sus metas fiscales.
- Otros países enfrentan tareas más complicadas; Japón destaca por la magnitud extrema del ajuste necesario y por el nivel del saldo primario requerido a largo plazo.
- Italia está cerca de un nivel de saldo primario que colocaría su coeficiente de endeudamiento en una trayectoria descendente, pero ese nivel es muy alto (solo Japón requiere un nivel primario mayor).
Saldo primario requerido a mediano-largo plazo:
- En promedio, el saldo primario que estos países deberán mantener en 2020–30 (es decir, al que deberán converger gradualmente) se sitúa entre 3¾% y 5¼%, dependiendo de supuestos sobre tasas de interés y crecimiento.
- En comparación histórica, el Monitor Fiscal toma el mayor saldo primario jamás mantenido por las economías avanzadas en un período de diez años y encuentra que el valor mediano de esa distribución es de aproximadamente 3¼% del PIB; es decir, por debajo del rango antes citado, pero no por mucho.
- En el pasado era menos necesario mantener grandes saldos primarios porque la deuda pública era mucho más pequeña.

Conclusiones sobre métodos alternativos:
- Reducir los coeficientes de endeudamiento manteniendo cuantiosos superávits primarios es viable pero difícil.
- No hay atajos prácticos:
- El impuesto inflacionario requeriría tasas de inflación muy altas para tener un efecto notable en la deuda.
- Reestructuraciones que apliquen un impuesto a tenedores de bonos no son una alternativa realista dada la gran proporción de bonos mantenidos dentro del país en muchas economías avanzadas.
Recomendación de política macro:
- Mantener el ajuste fiscal a ritmo firme y sostenido.
- Complementar el ajuste con condiciones monetarias laxas (mantener condiciones monetarias laxas) para apoyar la economía y la cuenta fiscal, siempre que esto no reemplace el ajuste fiscal sino que lo complemente.

En general, las economías avanzadas están siguiendo las recomendaciones del Fondo:
- El ajuste fiscal procede a un ritmo adecuado, aunque con excepciones.
Casos destacados:
- Japón: el avance es demasiado lento; el programa de estímulo mantendrá el déficit cerca del 10% del PIB, lo cual eleva los riesgos fiscales a mediano plazo.
- Estados Unidos: el ritmo de ajuste proyectado será la reducción del déficit más rápida en 30 años, lo que puede considerarse excesivo.
- Algunas economías avanzadas con demanda privada persistente y decepcionante deberían considerar moderar el ritmo de consolidación si disponen de margen fiscal.

Fuente: Hito fiscal: Logros, fatiga y perspectivas — Carlo Cottarelli, 17 de abril de 2013 (versión en español).

Monitor Fiscal - Resumen Ejecutivo; abril de 2013
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