El gato en el árbol y otras observaciones: Replanteamiento de la política macroeconómica
IMF Blog, June 5, 2013
Source details
- Canonical URL
- El gato en el árbol y otras observaciones: Replanteamiento de la política macroeconómica
Other formats
Bibliographic details
- Authors: George A Akerlof
- Published: June 5, 2013
Resumen y metáfora central
- Imagen central: un gato trepado en un gran árbol como metáfora de la crisis.
- Cada participante de la conferencia tiene su propia imagen del gato; todas son válidas y a veces coinciden.
- El autor se enfoca en la situación de Estados Unidos tras la crisis, con observaciones aplicables a escala internacional.
Evidencia empírica sobre recesiones y crédito
- Estudio citado: Òscar Jordà, Moritz Schularick y Alan Taylor clasificaron recesiones en 14 economías avanzadas entre 1870 y 2008 en recesiones financieras y recesiones normales.
- Hallazgos principales del estudio:
- Las recesiones financieras fueron más profundas y de más lenta recuperación que las recesiones normales.
- Cuanto mayor era la relación créditos pendientes/PIB en el auge previo, más lenta era la recuperación.
- Aplicación a la crisis actual en Estados Unidos:
- Si se utiliza como indicador los créditos bancarios al sector privado, la recuperación de Estados Unidos es aproximadamente un 1% del PIB mejor que la recuperación media en casos de recesiones financieras.
- Si el indicador de crédito incluye además el crédito concedido por el sistema bancario paralelo, la recuperación es alrededor de 4% mejor que la recuperación media tras recesiones financieras.
- Limitación: la llegada de los derivados financieros dificulta la medición del “crédito”; los derivados pueden amortiguar o exacerbar la caída según su uso (cobertura vs. especulación).
Rol de los instrumentos derivados y fallas de incentivos
- Si los derivados actúan como cobertura, esperarían amortiguar la caída; si incentivan la especulación, exacerbarían la caída.
- Interpretación convencional del colapso 2007-2008: los derivados facilitaron la especulación y crearon un círculo vicioso de crecientes valoraciones hipotecarias que se propagó a conjuntos de derivados con calificaciones A y superiores.
- Consecuencia: originadores de hipotecas no tuvieron incentivos para exigir cuotas de entrada o buenos antecedentes crediticios; las compañías inversionistas y agencias de calificación estaban explotando su reputación fiduciaria.
- Implicación: un indicador de crédito basado en préstamos pendientes, aun si incluye la banca paralela, puede subestimar la verdadera vulnerabilidad financiera generada por derivados.
Evaluación de la respuesta de política macroeconómica
- Perspectiva general: la política macroeconómica posterior a la crisis ha sido “verdaderamente excelente” desde la óptica de evitar un colapso estilo Gran Depresión.
- Medidas adoptadas (enumeradas por el autor):
- La Ley de Estímulo Económico de 2008.
- El rescate de AIG.
- El rescate por adopción de Washington Mutual, Wachovia y CountryWide.
- El Programa de Alivio de Activos Problemáticos (TARP).
- Las pruebas de tensión realizadas por el Departamento del Tesoro y la Reserva Federal.
- Reducciones de las tasas de interés hasta casi cero.
- La Ley de Recuperación y Reinversión de Estados Unidos de 2009.
- El rescate de la industria automotriz.
- La cooperación internacional basada en el espíritu de la Cumbre del Grupo de los Veinte en Pittsburgh, en la que el FMI desempeñó un papel protagónico.
- Crítica principal: debió procurarse que el público entendiera que el éxito debe medirse no solo por la tasa corriente de desempleo sino por un parámetro de referencia que tenga en cuenta la vulnerabilidad financiera derivada del auge previo.
- Ejemplo ilustrativo de eficacia de la intervención:
- Si Lehman Brothers hubiera tenido un saldo en contra de US$1 y hubiera necesitado un saldo a favor de tan solo US$1 para evitar ir al tribunal de quiebras, entonces el gasto de apenas US$2, en el momento justo de la crisis, quizá nos salvó de una Gran Depresión.
- Reconocimiento: los gastos del rescate fueron más de US$2; probablemente serán positivos y ascenderán a unos cuantos miles de millones de dólares, pero detuvieron efectivamente un colapso financiero en marcha.
- Metáfora cuantitativa: frente a las decenas de billones de dólares de PIB que se habrían perdido, el ahorro generado por el TARP es de un orden de 1.000 a 1.
Evaluación de multiplicadores y eficacia del estímulo fiscal
- Estimaciones citadas sobre multiplicadores:
- Multiplicadores del gasto público: alrededor de 2.
- Estimaciones de la trampa de liquidez de un multiplicador de presupuesto equilibrado: aproximadamente 1.
- Valor aproximado del multiplicador del impuesto: 1.
- Observación: los multiplicadores del gasto público serán la suma de los dos anteriores, por lo que las leyes de estímulo fiscal también arrojaron importantes réditos.
- Conclusión: los gastos realizados por los gobiernos de Bush y Obama a favor del estímulo fiscal han sido menos rendidores que los rescates, pero muy probablemente eficaces.
Lecciones y recomendaciones de política
- Reconocimiento de errores: los economistas se equivocaron al predecir la crisis.
- Evaluación positiva: las políticas aplicadas después de la crisis se aproximaron a lo que un buen médico-economista habría recetado.
- Mensaje para el futuro:
- Las buenas prácticas económicas y el sentido común han dado resultado: hemos ensayado y hemos acertado.
- Es importante recordar estos aciertos al formular políticas para el futuro.
- Se debe mejorar la comunicación pública para que la sociedad entienda la medida del éxito en términos que incluyan la vulnerabilidad financiera previa.
George A. Akerlof — 5 de junio de 2013
