Las economías avanzadas, fortaleciéndose; las de mercados emergentes, debilitándose

IMF Blog, October 9, 2013

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El tema más presente es la situación fiscal de Estados Unidos y sus posibles repercusiones.
El secuestro determinará una consolidación fiscal demasiado grande y demasiado arbitraria este año.
El cierre del gobierno tiene consecuencias económicas limitadas si no dura mucho.
No elevar el tope de la deuda cambiaría radicalmente el panorama:
- Una prolongación implicaría una consolidación fiscal extrema que frustraría la recuperación de Estados Unidos.
- Una falta de pago de la deuda provocaría perturbaciones inmediatas y potencialmente importantes en los mercados financieros, tanto en Estados Unidos como en el extranjero.
Evaluación del riesgo: riesgo extremo, de baja probabilidad, pero con grandes consecuencias en caso de ocurrir.

La economía mundial ha entrado en una transición: las economías avanzadas se están fortaleciendo lentamente mientras las economías de mercados emergentes se han desacelerado.
Estas dos evoluciones generan tensiones porque los mercados emergentes enfrentan un crecimiento más lento y un cambio en las condiciones financieras mundiales.

Estados Unidos:
- La demanda privada se mantiene fuerte.
- Si se evitan los accidentes fiscales (supuesto del pronóstico), la recuperación debería fortalecerse.
- Es hora de elaborar planes de salida de la expansión cuantitativa y de una tasa de política monetaria igual a cero, aunque todavía no es momento de implementarlos.
- Se anticipa cierta volatilidad en las tasas largas debido a problemas de comunicación de la Reserva Federal.
Japón:
- La recuperación continúa, pero su sostenibilidad depende de que “Abenomics” responda a dos desafíos:
- Ritmo correcto de consolidación fiscal: no demasiado lento ni demasiado rápido.
- Conjunto creíble de reformas estructurales para transformar una recuperación cíclica en crecimiento sostenido.
Economías centrales y periféricas de Europa:
- Las economías centrales muestran algunos signos de recuperación, en parte debido a un cambio de humor.
- Los países periféricos del sur aún luchan por recuperar competitividad y exportaciones suficientes para compensar la demanda interna deprimida.
- La incertidumbre sobre balances bancarios sigue siendo un problema; la “revisión de la calidad de los activos” debería atenuarla.
- A largo plazo son necesarias reformas estructurales para elevar la tasa de crecimiento potencial.

Observación general: el crecimiento en economías de mercados emergentes ha disminuido, en muchos casos más de lo previsto en julio.
Causas combinadas:
- Parte refleja una desaceleración cíclica.
- Parte refleja una caída del crecimiento potencial respecto de la década de 2000.
Factores explicativos:
- El contexto mundial inusualmente favorable en la década de 2000 (precios fuertes de materias primas y condiciones financieras) aumentó el crecimiento potencial en ese periodo.
- La estabilización de los precios de las materias primas y el endurecimiento de las condiciones financieras han reducido el crecimiento potencial.
- Algunos países enfrentan además un fuerte ajuste cíclico.
Retos para los gobiernos de mercados emergentes:
- Ajustarse a un crecimiento potencial más bajo.
- Abordar el ajuste cíclico cuando sea necesario.

Reformas estructurales para compensar la caída del crecimiento potencial, con ejemplos:
- Reequilibrio hacia el consumo en China.
- Eliminación de barreras a la inversión en India o Brasil.
Políticas macroeconómicas y de otro tipo ante ajuste cíclico:
- Países con grandes déficits fiscales deben adoptar medidas para concretar la consolidación.
- Países cuya inflación supera persistentemente las metas deben realizar un ajuste y establecer una política monetaria más creíble.
Consideraciones ante la normalización de las tasas en países avanzados:
- La normalización tenderá a provocar una reversión parcial de los flujos de capital anteriores.
- Repatriación de fondos por parte de inversionistas expone a países con situación fiscal débil o inflación más alta.
Respuesta apropiada (doble componente):
- Primero, poner en orden la macroeconomía cuando sea necesario: clarificar el marco de política monetaria y mantener la sostenibilidad fiscal.
- Segundo, dejar que el tipo de cambio se deprecie como respuesta a la salida de capitales.
Observación sobre exposiciones cambiarias:
- La exposición a monedas extranjeras, que en el pasado generó efectos adversos de depreciación, es hoy más limitada; los mercados emergentes deberían poder adaptarse al nuevo contexto sin mayores dificultades.

No se examinan en detalle en el texto, pero la buena noticia es que siguen demostrando, en general, ser bastante resistentes.
Sin embargo, también se enfrentarán a un entorno más difícil en el futuro.

La recuperación de la crisis continúa, pero demasiado lentamente.
Aunque esta vez el foco está más en las economías de mercados emergentes, otras herencias de la crisis siguen presentes:
- Deuda pública, y en algunos casos deuda privada, siguen siendo muy elevadas.
- La sostenibilidad fiscal no puede considerarse garantizada.
- La arquitectura del sistema financiero está en proceso de evolución; su forma y solidez futuras no están totalmente claras.
- El desempleo se mantiene demasiado elevado.
Estos aspectos seguirán planteando desafíos importantes por muchos años más.

Economías avanzadas:
- Crecimiento pronosticado de 1,2% este año.
- Crecimiento pronosticado de 2,0% el año que viene.
- Estos valores son iguales a lo previsto en los pronósticos de julio.
Mercados emergentes y países en desarrollo:
- Crecimiento pronosticado de 4,5% este año.
- Crecimiento pronosticado de 5,1% el año próximo.
- Estas cifras representan una revisión a la baja de 0,5% y 0,4%, respectivamente, respecto de las previsiones de julio.

Olivier Blanchard, 9 de octubre de 2013