El nuevo desequilibrio mundial: Demasiados riesgos financieros, pero no suficientes riesgos económicos

IMF Blog, October 9, 2014

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Las autoridades están enfrentándose a un nuevo desequilibrio mundial: una toma insuficiente de riesgos económicos para apoyar el crecimiento, pero cada vez más excesos en la toma de riesgos financieros, los cuales plantean desafíos para la estabilidad.
Los bancos están es una situación más segura, pero quizá carezcan de la suficiente solidez como para dar un impulso vigoroso la recuperación. Y las preocupaciones está trasladándose al sistema bancario paralelo, en forma de crecientes riesgos de mercado y liquidez. Si no se abordan, estos riesgos podrían comprometer la estabilidad financiera mundial.
Para hacer frente a este nuevo desequilibrio mundial, hay que promover la toma de riesgos económicos mejorando la transmisión de la política monetaria a la economía real, y hay que abordar los excesos financieros a través de mejores políticas micro y macroprudenciales.

Más de seis años después del inicio de la crisis financiera, la recuperación mundial sigue dependiendo mucho de las políticas monetarias expansivas adoptadas por las economías avanzadas.
La holgura monetaria ha facilitado la toma de riesgos económicos, reflejada en mayor inversión, contratación y consumo, pero el efecto ha sido demasiado limitado y desigual entre regiones (más favorable en Estados Unidos y Japón; menos en Europa y mercados emergentes).
La prolongada holgura monetaria ha propiciado acumulación de excesos en la toma de riesgos financieros:
- precios elevados de diversos activos financieros,
- diferenciales de crédito muy reducidos en algunos segmentos,
- niveles inusitadamente bajos de volatilidad hasta hace poco,
- apalancamiento empresarial en aumento en los mercados emergentes.
Estos excesos han ocurrido simultáneamente en una amplia gama de clases de activos y en muchos países.

Los bancos han aumentado sus niveles de capitalización y liquidez y están en una situación mucho más segura.
Análisis de 300 grandes bancos de economías avanzadas:
- el segmento que representa casi un 40% de los activos totales no es lo bastante sólido como para proporcionar una cantidad adecuada de crédito para apoyar la recuperación.
- en la zona del euro, esta proporción se eleva a aproximadamente 70%.
Implicaciones para los bancos señalados:
- necesitarán reorganizaciones más fundamentales de sus modelos operativos,
- posibles medidas: redeterminar precios de líneas de negocio, reasignar capital entre actividades, someterse a reestructuraciones o consolidaciones.
- en Europa, la evaluación integral de los balances del Banco Central Europeo ofrece un punto de partida.
Transición del riesgo hacia la banca paralela:
- fondos comunes de inversión focalizados en crédito han recibido una afluencia masiva de activos y colectivamente poseen un gran volumen de bonos externos y de empresas de Estados Unidos.
- esta afluencia ha creado un espejismo de liquidez en los mercados de renta fija: la liquidez prometida en épocas de bonanza probablemente excederá la liquidez disponible en períodos de tensión, sobre todo dado que los bancos tienen menos capacidad de creación de mercado.

Inversión de economías avanzadas en mercados emergentes:
- los inversionistas de esas economías colocan más de US$4 billones, o alrededor de 13% de sus inversiones totales, en acciones y bonos de mercados emergentes.
- este porcentaje se ha duplicado en la última década.
Consecuencia: shocks originados en economías avanzadas se propagarán más rápidamente a los mercados emergentes, amplificando caídas de precios de activos y tensiones en los mercados.
Riesgos desencadenantes: brotes de tensiones geopolíticas o una normalización “accidentada” de la política monetaria de Estados Unidos.

Mantener políticas monetarias acomodaticias para apoyar la recuperación, pero reconocer que la política monetaria por sí sola no basta; son necesarias otras políticas (reformas estructurales, políticas fiscales inteligentes y políticas financieras).
Dos aspectos fundamentales de políticas financieras:

1. Mejorar el flujo del crédito bancario a la economía:

muchos bancos deben modificar fundamentalmente sus modelos operativos para desbloquear el canal del crédito.
los supervisores deben facilitar la transformación estructural para que los bancos mejoren su rentabilidad sin asumir riesgos excesivos y respalden la economía mediante crédito.
esto es particularmente importante en Europa, donde los bancos desempeñan un papel protagónico en el financiamiento de la economía.

2. Formular y aplicar políticas micro y macroprudenciales para contener excesos financieros:

mayor supervisión en el sector de gestión de activos para alinear condiciones de reembolso con condiciones subyacentes de liquidez.
presentaciones de datos y supervisión más exhaustivas sobre el apalancamiento en los sectores no bancarios y empresariales de los mercados emergentes para detectar vulnerabilidades.
profundizar líneas de crédito recíproco (swap lines) bilaterales y multilaterales para mitigar la volatilidad excesiva y ofrecer protección frente a tensiones mundiales de liquidez.

Objetivo general de las políticas: afianzar el sistema financiero mundial reforzando la capacidad de resistencia de las instituciones financieras y contener la dinámica procíclica de los precios de los activos y el crédito, con atención particular a los riesgos crecientes de la banca paralela (riesgos de mercado y liquidez).

Fuente: José Viñals, 9 de octubre de 2014