Aumento de los riesgos fiscales en un contexto de una recuperación económica mundial desigual
IMF Blog, April 16, 2015
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- Authors: Jose-Vinals
- Published: April 16, 2015
Mensajes principales
- Los riesgos para el sistema financiero mundial han aumentado desde octubre y se han desplazado a partes del sistema financiero donde son más difíciles de evaluar y corregir.
- Las economías avanzadas deben reforzar la eficacia e influencia de las políticas monetarias y gestionar los efectos secundarios perjudiciales de las bajas tasas de interés.
- Los mercados emergentes deben aumentar la resiliencia de sus sistemas financieros frente a los contracorrientes mundiales (precios más bajos del petróleo, aumento de las tasas de interés de política monetaria de Estados Unidos y un dólar más fuerte) subsanando vulnerabilidades internas.
- Los riesgos están rotando: del sector bancario tradicional a la banca paralela, de la solvencia a los riesgos de liquidez del mercado, y de las economías avanzadas a los mercados emergentes.
Contexto macrofinanciero y evolución reciente
- Recuperación económica mundial moderada y desigual, con tasas de inflación demasiado bajas en muchos países.
- Divergencia en el crecimiento y en las políticas monetarias que ha agudizado tensiones en los mercados financieros mundiales, provocando fluctuaciones rápidas y volátiles de los tipos de cambio y las tasas de interés en los últimos seis meses.
- Secuelas: debilidad y saneamiento incompleto de los balances del sector privado.
Cinco desafíos clave para salvaguardar la estabilidad financiera mundial
- 1) Reforzar la eficacia e influencia de las políticas monetarias
- El Banco Central Europeo y el Banco de Japón han adoptado políticas monetarias enérgicas; los costes de financiamiento se han reducido en la zona del euro, los precios de las acciones han repuntado, y el euro y el yen se han depreciado significativamente.
- Necesidad de “expansión cuantitativa más otras políticas”.
- Zona del euro:
- La cartera en mora se sitúa ahora por encima de los €900.000 millones.
- Es necesario resolver préstamos incobrables y mejorar marcos jurídicos e institucionales para desbloquear canales de crédito bancario.
- Japón:
- La eficacia de la expansión cuantitativa depende de la implementación firme de la segunda y tercer flechas de la Abeconomía (reformas fiscales y estructurales).
- Estados Unidos:
- El escenario base de una normalización fluida de la política monetaria no está garantizado.
- Discrepancias entre participantes del mercado y autoridades respecto al ritmo de contracción monetaria; bajos rendimientos a largo plazo podrían indicar sorpresas al alza en las tasas a largo plazo.
- La normalización fluida dependerá de que la Reserva Federal encuentre y comunique un adecuado ritmo de “repliegue”; una rápida descompresión de los rendimientos podría incrementar la volatilidad global.
- 2) Limitar excesos financieros propiciados por políticas monetarias acomodaticias y gestionar el impacto de un período prolongado de tasas bajas
- Riesgo de que compañías europeas de seguros de vida de tamaño intermedio atraviesen dificultades; casi una cuarta parte de ellas no podrían cumplir con los requisitos de capital de solvencia en el futuro.
- Cartera de activos en manos de compañías de seguros de vida en la Unión Europea: €4,4 billones.
- La debilidad de estas compañías, con alto y creciente grado de interconexión con el sistema financiero, constituye una fuente potencial de contagio y ejemplifica la rotación de riesgos hacia instituciones no bancarias.
- 3) Preservar la estabilidad en los mercados emergentes y subsanar debilidades internas
- Precios más bajos de materias primas y menores presiones inflacionarias permiten margen de maniobra de política monetaria en muchas economías emergentes, pero exportadores de petróleo y sectores muy endeudados enfrentan riesgos mayores.
- Tensiones en la capacidad de reembolso de la deuda del sector energético pueden tornarse más evidentes en Argentina, Brasil, Nigeria y Sudáfrica, así como en países dependientes de ingresos petroleros como Nigeria y Venezuela.
- Apreciación marcada del dólar plantea riesgos adicionales para empresas y países con deuda en moneda extranjera.
- China:
- Exposiciones en el mercado inmobiliario representan casi un 20% de los préstamos internos en China.
- Repliegue de sectores sobreinvertidos y descensos en precios de inmuebles podrían propagarse a mercados emergentes.
- Aumento considerable de las emisiones de bonos externos desde 2010 incrementa el potencial de contagio transfronterizo.
- Prioridad: permitir una corrección ordenada de excesos, establecer límites sobre aspectos riesgosos de la banca paralela, y facilitar desapalancamiento fluido mediante reestructuración eficaz de deuda y liquidación de empresas inviables.
- En todos los mercados emergentes:
- Reforzar resiliencia financiera con medidas micro y macroprudenciales.
- Someter a bancos a pruebas de estrés relacionadas con riesgos de moneda extranjera y precios de materias primas.
- Vigilar apalancamiento corporativo y exposiciones en divisas sin cobertura, incluidas posiciones en derivados.
- 4) Hacer frente a tensiones geopolíticas y riesgos políticos
- Tensiones en Rusia y Ucrania, Oriente Medio y partes de África, así como riesgos políticos en Grecia.
- Gestión de estos desafíos se complica si los mercados padecen iliquidez.
- 5) Proteger la liquidez del mercado y reducir el potencial de contagio en episodios de tensión
- La liquidez puede evaporarse rápidamente en tensiones, amplificando shocks de precios.
- Desde la crisis, la correlación entre mercados ha aumentado, elevando potencial de contagio.
- Causas subyacentes: mayor operativa electrónica de alta frecuencia, menor creación de mercado y mayor uso de parámetros de referencia.
Recomendaciones de política y prioridades
- Complementar las políticas monetarias con reformas y medidas adicionales para asegurar eficacia:
- Resolver préstamos incobrables en la zona del euro y mejorar marcos jurídicos e institucionales.
- Implementar reformas fiscales y estructurales en Japón como apoyo a la expansión cuantitativa.
- Asegurar que la Reserva Federal comunique claramente el ritmo de normalización para mitigar riesgos de volatilidad.
- Contener excesos financieros y vigilar la rotación del riesgo hacia entidades no bancarias (por ejemplo, compañías de seguros de vida).
- Permitir una corrección ordenada de excesos en China y limitar los riesgos de la banca paralela.
- Reforzar resiliencia de mercados emergentes mediante medidas micro y macroprudenciales, pruebas de estrés y supervisión de apalancamiento y exposiciones en divisas.
- Afianzar la liquidez del mercado y llevar a término las reformas de la regulación financiera.
José Viñals, 16 de abril de 2015