¿Subir o no subir la tasa? Política monetaria en América Latina ante el despegue de la Fed
IMF Blog, October 21, 2015
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- Authors: Carlos Caceres, Yan Carrire-Swallow, Bertrand Gruss
- Published: October 21, 2015
Contexto y objetivo del análisis
- Ahora que la Reserva Federal se prepara para elevar las tasas de política monetaria por primera vez en casi una década, América Latina enfrenta una fuerte desaceleración económica con desempleo en aumento.
- Preguntas centrales:
- ¿Podrán los bancos centrales de la región mantener las tasas internas bajas a medida que aumenten las tasas mundiales?
- ¿Qué implicancias tendrá el despegue de las tasas de la Fed para la región?
Metodología resumida
- Se descomponen los movimientos de las tasas de interés internas de 46 países (avanzados y emergentes) en dos componentes:
- Componente 1: esfuerzos del banco central para estabilizar el producto y la inflación.
- Componente 2 (residual): incluye otros objetivos del banco central (p. ej., moderar movimientos del tipo de cambio por estabilidad financiera o competitividad) y shocks que afectan condiciones monetarias.
- Se evalúa en qué medida el movimiento residual puede atribuirse a efectos derrame (spillovers) de las condiciones financieras mundiales, en particular cambios en la tasa de política monetaria de Estados Unidos.
Hallazgos principales sobre efectos derrame y autonomía monetaria
- Los efectos derrame de las tasas de Estados Unidos, una vez controladas las condiciones macroeconómicas internas, son menores que las simples correlaciones de tasas de interés, pero:
- Siguen siendo significativos para algunos países, tanto emergentes como avanzados, lo que sugiere que en la práctica algunos bancos centrales “siguen a la Fed”.
- En América Latina:
- Los efectos derrame son significativos y relativamente grandes en el caso de México y Perú.
- Esto indica que, incluso si las economías de estos países no estuvieran sincronizadas con la de Estados Unidos, serían menos propensos a desviarse del rumbo que tome la Reserva Federal.
Escenarios sobre el despegue de las tasas de Estados Unidos y sus impactos
- Escenario base:
- Las tasas de interés de Estados Unidos aumentan de acuerdo con las actuales expectativas del mercado implícitas en los contratos de futuros.
- Dado que el mercado prevé un ciclo de aumento muy gradual y en línea con una mejora en las perspectivas económicas, el impacto esperado en los distintos países de América Latina es moderado.
- Escenarios de riesgo (menos probables pero precedentes históricos):
- La Fed eleva las tasas a un ritmo más acelerado de lo que actualmente prevén los mercados.
- Descompresión repentina de la prima por plazo, que actualmente se encuentra en niveles excepcionalmente bajos (reflejado en las tasas de interés a largo plazo muy bajas en Estados Unidos).
- Si la descompresión de la prima por plazo se materializa, el impacto en las tasas de interés latinoamericanas podría ser considerable —más de 160 puntos básicos en ciertos casos— con importantes implicaciones para el gasto público destinado al servicio de la deuda.
- Movimientos de este tamaño se han observado varias veces desde 2000, por ejemplo en los meses posteriores a mayo de 2013 (anuncio del repliegue del estímulo monetario en Estados Unidos — tapering).
Implicancias de política: regímenes cambiarios, credibilidad y herramientas disponibles
- Flexibilidad cambiaria:
- Desempeña un rol clave para permitir que el banco central oriente la política monetaria hacia la estabilización de la economía interna.
- Los países con tipo de cambio flexible y marcos monetarios y fiscales creíbles deberían poder mantener las tasas de interés de corto plazo bajas para continuar apoyando la actividad local según sea necesario.
- Credibilidad de marcos de política:
- La credibilidad del compromiso del banco central con la estabilidad de precios y la percepción del mercado sobre las vulnerabilidades fiscales son determinantes importantes de los efectos derrame de las tasas de interés.
- Otros factores y herramientas:
- La dolarización financiera aumenta sustancialmente los efectos derrame de las tasas de interés.
- Un uso activo de los requerimientos de encaje —uno de los instrumentos macroprudenciales disponibles— puede ayudar a mitigar en cierta medida los efectos derrame.
¿Subir o no subir la tasa? Política monetaria en América Latina ante el despegue de la Fed — Carlos Caceres, Yan Carrière-Swallow, Bertrand Gruss, 21 de octubre de 2015
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- Aumentar ou não os juros? A política monetária na América Latina durante a normalização das taxas pelo Fed
