Los precios del petróleo y la economía mundial: Una relación complicada
IMF Blog, March 24, 2016
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- Authors: Maurice Obstfeld, Gian Maria Milesi-Ferretti, Rabah Arezki
- Published: March 24, 2016
Contexto y hallazgos generales
- Fecha y autores: 24 de marzo de 2016; Maurice Obstfeld, Gian Maria Milesi-Ferretti, Rabah Arezki.
- Desde junio de 2014 los precios del petróleo, en dólares de EE.UU., han caído aproximadamente 65% (unos USD 70).
- La apreciación del dólar fue de 20% en valores efectivos nominales durante ese período.
- La reducción de los precios del petróleo en otras monedas ha sido, en promedio, de más de USD 60.
- A pesar de la caída de los precios del crudo, el estímulo esperado sobre la economía mundial aún no se ha materializado; es probable que los beneficios mundiales se observen solo después de que los precios repunten ligeramente y las economías avanzadas superen el entorno de bajas tasas de interés.
- Desde agosto de 2015, la correlación simple entre las cotizaciones bursátiles y los precios del petróleo ha sido positiva y se ha duplicado con respecto al período anterior que comenzó en agosto de 2014.
Oferta y demanda: interpretación del choque de precios
- Una caída de precios puede deberse a un aumento de la oferta o a una disminución de la demanda; si proviene de menor demanda, se esperaría simultáneamente desaceleración del crecimiento mundial.
- La evidencia empírica apunta a que el aumento de la oferta ha sido al menos tan importante como la menor demanda.
- Factores de oferta recientes:
- Producción sin precedentes de países miembros de la OPEP, ahora incluyendo además las exportaciones de Irán.
- Producción adicional de algunos países no miembros de la OPEP.
- La oferta de petróleo del esquisto bituminoso de Estados Unidos ha mostrado una resistencia sorprendente frente a la baja de precios.
- A diferencia de episodios anteriores, últimamente la producción de la OPEP ha seguido aumentando a medida que los precios han caído.
- El análisis econométrico sugiere que entre la mitad y un tercio de la reciente disminución de los precios del petróleo está frenando la demanda; la diferencia puede atribuirse al aumento de la oferta.
Demanda interna en los países exportadores de petróleo
- En 2015 la demanda interna en los países exportadores mostró una atonía mucho mayor de la prevista.
- Causas:
- Menor consumo.
- Disminución especialmente pronunciada de la inversión.
- Reducción marcada del gasto público, aun cuando los países ricos que exportan petróleo han recurrido a reservas o fondos soberanos.
- Países más pobres enfrentan menor capacidad de endeudamiento, riesgo de crisis si aumenta mucho la deuda externa, superávits en cuenta corriente sustancialmente más bajos o déficits más altos, y ampliación de diferenciales soberanos.
- Reducción no lineal del gasto interno en algunos casos (por ejemplo, grandes depreciaciones del tipo de cambio que encarecen las importaciones).
- Disminución de la inversión pública, dado que la mayoría de bienes de capital son importados y el gasto en capital suele ser el primer rubro que se recorta en ajustes fiscales.
- Factores no relacionados con los precios del crudo: conmociones internas en Iraq, Libia y Yemen, y sanciones en Rusia.
- Impacto en inversión del sector privado y gasto de capital global:
- Según Rystad Energy, entre 2014 y 2015 la caída mundial del gasto de capital en los sectores de petróleo y gas fue de unos USD 215.000 millones.
- Esa cifra equivale a aproximadamente 1,2% de la formación de capital fijo a nivel internacional (nivel ligeramente inferior a 0,3% del PIB mundial).
- Algunos países importadores, Estados Unidos especialmente, se han visto muy afectados por la caída de la inversión del sector energético, contribuyendo significativamente a la caída mundial de la inversión relacionada con el sector energético.
Demanda interna en los países importadores de petróleo
- En las economías avanzadas importadoras de petróleo (por ejemplo, en la zona del euro) se han registrado algunos efectos positivos sobre el consumo, pero el impacto ha sido menor de lo previsto.
- El aumento de la inversión ha estado por debajo de las expectativas, reflejando en parte la caída de la inversión del sector energético en Estados Unidos.
- En países en desarrollo y mercados emergentes importadores de petróleo la experiencia es variada:
- La transmisión de los precios internacionales a los precios internos de combustibles suele ser más limitada que en economías avanzadas.
- Algunos países han reducido las subvenciones a los combustibles.
- La mejora de la posición fiscal debería, en el tiempo, permitir bajar impuestos o aumentar gasto público, pero ese proceso lleva tiempo y enfrenta fricciones y fallas.
- En conjunto, el aumento de la demanda interna en los países importadores se ajustó, en general, a las expectativas, pese a condiciones macroeconómicas difíciles en varios países exportadores de materias primas.
El papel de la tasa de interés de límite inferior cercano a cero
- Una gran diferencia con episodios pasados es que en muchas economías avanzadas la tasa de interés nominal es cero o casi cero.
- Cuando los bancos centrales no pueden reducir más las tasas de política monetaria, la disminución de la inflación resultante de menores costos de producción eleva la tasa de interés real, comprimiendo la demanda y reduciendo probablemente el producto y el empleo.
- El documento observa una fuerte relación directa entre los precios de los contratos de crudo de Estados Unidos a futuro y una medida de las expectativas inflacionarias a largo plazo basada en el mercado: un precio de crudo más bajo de lo previsto posiblemente reduce la inflación prevista.
- Una tasa de interés de límite inferior cercano a cero también puede generar una respuesta “perversa” al aumento de los precios del petróleo: si los bancos centrales enfrentan presiones deflacionarias, es improbable que aumenten considerablemente la tasa de intervención ante un repunte de la inflación, de modo que los aumentos de los precios del petróleo pueden, simétricamente, tener un efecto expansionista al reducir la tasa de interés real.
- No se sugiere que los bancos centrales eleven sus tasas de política monetaria para potenciar las ventajas de los bajos precios del petróleo; hacerlo sería perjudicial para el crecimiento porque elevaría las tasas de interés real.
El camino por delante: riesgos y recomendaciones de política
- Riesgos:
- Con precios persistentemente bajos, la conducción de la política monetaria se complica y existe riesgo de que expectativas inflacionarias no ancladas provoquen nuevos reveses.
- El episodio actual de mínimos de precios del crudo podría desencadenar una serie de incumplimientos de pagos por parte de empresas y países.
- Tales perturbaciones podrían afectar negativamente a los mercados financieros, donde ya hay cierto nerviosismo, alimentando un ciclo de retroalimentación negativa.
- Recomendaciones y acciones urgentes:
- Es apremiante que la comunidad internacional respalde la demanda.
- Es apremiante que ciertos países lleven a cabo reformas estructurales y financieras para reducir vulnerabilidades y evitar retrocesos macrofinancieros.
Fuente: Los precios del petróleo y la economía mundial: Una relación complicada (24 de marzo de 2016), Maurice Obstfeld; Gian Maria Milesi-Ferretti; Rabah Arezki.
