Cómo los tipos de cambio flexibles ayudaron a América Latina a adaptarse a los shocks de precios de las materias primas

IMF Blog, May 25, 2017

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Los precios mundiales de las principales exportaciones de América Latina —petróleo, metales y productos agrícolas— han descendido de los máximos que registraron durante el superciclo en 2011.
La demanda de los socios comerciales ha ido debilitándose, reduciendo los ingresos por exportaciones marcadamente.
En la mayor parte de América del Sur, los ingresos generados por las exportaciones se han reducido en una tercera parte.
En Venezuela, los ingresos por exportaciones se han reducido en más de la mitad.
En algunos casos la magnitud de estos shocks ha sido histórica, ubicándose estos desplomes de los precios del comercio entre los más importantes que hayan experimentado las economías emergentes a escala mundial desde 1960.

La flexibilidad del tipo de cambio ha rendido fruto al hacer menos costoso el ajuste ante estos shocks.
La mayor parte del apoyo derivado de las depreciaciones se ha logrado a través de la sustitución de las importaciones —es decir, el reemplazo de las importaciones con producción interna—; el estímulo a las exportaciones ha desempeñado un papel secundario.
Muchos países de América Latina se apegaron firmemente a sus regímenes de tipo de cambio flexible y permitieron que sus monedas se devaluaran sustancialmente.
Dada la magnitud del shock, las monedas de Brasil, Chile, Colombia y México perdieron aproximadamente la mitad de su valor frente al dólar de EE.UU.

Teoría: el ajuste ocurre vía efectos ingreso y efectos de reorientación del gasto.
- Efectos ingreso: la caída de ingresos reduce el poder adquisitivo exterior y comprime la demanda interna y las importaciones.
- Reorientación del gasto: los cambios en precios relativos estimulan la producción interna y hacen más competitivas las exportaciones en términos de dólares.
Evidencia empírica: basado en un estudio de Adler, Magud y Werner sobre colapsos de los términos de intercambio en 150 economías emergentes desde 1960, los efectos ingreso tienden a dominar el proceso; las importaciones y la demanda interna suelen reducirse marcadamente, mientras que el aumento de las exportaciones y del producto interno suele ser un factor secundario.

Se analiza un "coeficiente de sacrificio del ajuste externo": grado en que la demanda interna debe comprimirse para que la balanza comercial mejore en 1 punto porcentual del PIB.
Tras el reciente shock:
- El coeficiente de sacrificio de las economías de la región con regímenes de tipo de cambio flexible ha sido aproximadamente la mitad que el coeficiente observado en los países con tipos de cambio administrados.
- Los tipos de cambio fijos se han tornado más onerosos —es decir, se precisa una mayor compresión de la demanda interna para lograr el mismo ajuste—, siendo una de las razones un deterioro de la competitividad de las exportaciones debido al fortalecimiento de sus monedas frente a las monedas de los socios comerciales.
Efecto sobre exportaciones e importaciones en países con tipos de cambio más flexibles:
- Una depreciación real de un 10 por ciento incrementa las exportaciones reales en tan solo 2 por ciento en un año.
- La misma depreciación reduce las importaciones reales en casi un 7 por ciento.

Aunque el papel agregado de las exportaciones ha sido secundario, los productos manufacturados muestran una mayor capacidad de respuesta a las depreciaciones de la moneda que las materias primas.
La flexibilidad del tipo de cambio puede respaldar políticas estructurales que apunten a reorientar los recursos de América Latina hacia los sectores no relacionados con las materias primas.
Las depreciaciones impulsan las exportaciones de manufacturas más que las de otros bienes, lo que:
- Apoya la diversificación económica.
- Eleva el potencial de crecimiento de la región.
- Justifica políticas que apoyen un sector manufacturero dinámico como complemento a la flexibilidad cambiaria.

Yan Carrière-Swallow, Nicolás Magud, Juan Yépez; 25 de mayo de 2017.