La pendiente de la curva de rendimientos de Estados Unidos y los riesgos para el crecimiento

IMF Blog, July 2, 2019

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La pendiente de la curva de rendimientos de Estados Unidos se ha invertido en los últimos meses, con lo que la deuda a largo plazo es bastante más barata que la deuda a corto plazo.
La pendiente de la curva de rendimientos del Tesoro es la diferencia entre las tasas de interés de la deuda a largo plazo y de la deuda a corto plazo.
La inversión de la curva es un indicador de la confianza de los inversionistas en la economía y supone una señal de incertidumbre sobre el crecimiento futuro.
Factores que pueden afectar la fiabilidad de la señal:
- Tasas de interés bajas mantenidas durante un período prolongado.
- Políticas monetarias no convencionales en las que los bancos centrales mantienen un porcentaje significativo de bonos a largo plazo en circulación, influyendo en la curva de rendimientos a largo plazo.

Se utiliza el marco de crecimiento en riesgo (growth-at-risk) y el análisis presentado en el Informe sobre la estabilidad financiera mundial (GFSR) de octubre de 2018.
Se construye una distribución de referencia del crecimiento del PIB real con un horizonte de un año (línea azul) que incluye el último dato de crecimiento trimestral del PIB real y una tendencia estimada, utilizando datos desde 1975.
Se compara esa distribución de referencia con la distribución que incorpora las diferencias más recientes entre los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años y a 3 meses.

Al incorporar la pendiente reciente de la curva de rendimientos, el modelo muestra importantes implicaciones para el rango de posibilidades de crecimiento futuro del PIB.
Las probabilidades de un crecimiento más bajo aumentan sustancialmente cuando se incluye información sobre la pendiente de la curva de rendimientos.
Medición del riesgo "muy adverso":
- Se define el rango de resultados de crecimiento “muy adverso” como aquellos que suceden con una probabilidad del 5%, también llamados “cola izquierda” de la distribución.
- Existe una probabilidad del 5% de que el PIB de Estados Unidos se contraiga un 4,6% o más dentro de cuatro trimestres.
Comparación histórica:
- La probabilidad del 5% de un resultado negativo y la mediana de la distribución que incluye la pendiente durante las últimas cuatro décadas muestran que, mientras la mediana del crecimiento del PIB se mantiene en un rango relativamente estrecho, la cola izquierda de la distribución disminuye significativamente antes de las recesiones.

La inversión de la curva de rendimientos apunta hacia un aumento de las preocupaciones acerca de los riesgos para el crecimiento.
No obstante, el escenario más probable es el de crecimiento positivo sostenido, aunque algo menor.

Por Tobias Adrian, Rohit Goel, y Fabio Natalucci — 2 de julio de 2019