Los desequilibrios mundiales y la crisis de COVID-19

IMF Blog, August 4, 2020

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El mundo entró en la pandemia de COVID-19 en medio de desequilibrios externos preexistentes.
La crisis causó una fuerte reducción del comercio y movimientos significativos de los tipos de cambio, pero una reducción limitada de los déficits y superávits en la cuenta corriente mundial.
Las perspectivas son sumamente inciertas debido a los riesgos de nuevas olas de contagio, cambios de sentido de los flujos de capital y un mayor deterioro del comercio mundial.

En 2019, los déficits y superávits en cuenta corriente fueron apenas inferiores al 3% del PIB mundial.
Los pronósticos para 2020 implican solo una nueva contracción equivalente a alrededor de 0,3% del PIB mundial.
Se estima que alrededor de 40% de los déficits y superávits mundiales en cuenta corriente fueron excesivos en 2019.
El informe ofrece evaluaciones para cada una de las 30 economías más grandes.
Algunas economías dependientes de petróleo, turismo o remesas podrían experimentar una caída de sus saldos en cuenta corriente superior al 2% del PIB.
Los activos y pasivos externos se encuentran en sus máximos históricos.

Los déficits y superávits externos pueden ser justificables en determinados momentos, pero déficits externos excesivos pueden volver a las economías vulnerables a ceses repentinos de flujos de capital.
Invertir excesivos ahorros propios en el extranjero puede ser riesgoso frente a necesidades de inversión interna.
El enfoque del informe se concentra en el saldo global en cuenta corriente de cada país, no en balanzas comerciales bilaterales.
En 2019, saldos en cuenta corriente más altos que lo justificado se registraron mayormente en la zona del euro (impulsados por Alemania y los Países Bajos); saldos más bajos que lo justificado se registraron principalmente en Canadá, Estados Unidos y el Reino Unido.
La posición externa evaluada de China se mantuvo acorde en líneas generales con los fundamentos macroeconómicos y las políticas deseables.

Al inicio de la crisis, condiciones de financiamiento externo más restrictivas provocaron repentinas salidas de capital y fuertes depreciaciones de la moneda en numerosas economías de mercados emergentes y en desarrollo.
Las respuestas de política fiscal y monetaria, especialmente en economías avanzadas, han promovido una recuperación del ánimo de los inversionistas y cierta relajación de los movimientos iniciales de las monedas.
Persisten riesgos: nuevas olas de contagio, cicatrices económicas, reanudación de tensiones comerciales.
Otro brote de tensión financiera mundial podría provocar más cambios de sentido de los flujos de capital, presiones cambiarias y elevar el riesgo de una crisis externa para economías con vulnerabilidades preexistentes (grandes déficits en cuenta corriente, alta proporción de deuda en moneda extranjera y reservas internacionales limitadas).
Un deterioro de la pandemia podría quebrar las cadenas mundiales de comercio y suministro, reducir la inversión y entorpecer la recuperación económica mundial.

Focalizarse en brindar asistencia indispensable y promover la recuperación económica.
Para países con tipos de cambio flexibles, sería beneficioso permitir que los tipos de cambio se ajusten en respuesta a las condiciones externas, cuando sea factible.
La intervención cambiaria, cuando sea necesaria y haya reservas suficientes, podría ayudar a paliar condiciones de mercado desordenadas.
Para economías con presiones de balanza de pagos desestabilizadoras y sin acceso al financiamiento externo privado, el financiamiento oficial y las líneas de crédito recíproco (swap) pueden brindar alivio y preservar gastos sanitarios cruciales.
Evitar barreras arancelarias y no arancelarias al comercio, especialmente para equipamiento y suministros médicos; eliminar las nuevas restricciones al comercio impuestas recientemente.
Los aranceles son costosos para el comercio y el crecimiento, suelen provocar movimientos compensatorios de las monedas y resultan generalmente ineficaces para reducir los excesos de desequilibrios externos y desalineación de las monedas.
Modernizar el sistema de comercio multilateral basado en reglas y fortalecer normas sobre subsidios y transferencia de tecnología, por ejemplo ampliando el reglamento sobre servicios y comercio electrónico y garantizando que la OMC cuente con un sistema de resolución de controversias que funcione.

Reducir desequilibrios excesivos exigirá esfuerzos conjuntos por parte de países con excesos tanto de superávits como de déficits.
En economías donde déficits excesivos en cuenta corriente reflejaban déficits fiscales mayores que lo deseable (como en Estados Unidos), una consolidación fiscal en el mediano plazo:
- promovería la sostenibilidad de la deuda;
- reduciría la brecha excesiva de cuenta corriente;
- facilitaría aumentar las reservas internacionales cuando fuese necesario (como en el caso de Argentina).
Países con dificultades en competitividad exportadora se beneficiarían de reformas que incrementen la productividad.
En economías con superávits excesivos previos a la crisis, priorizar reformas que fomenten la inversión y desalienten un exceso de ahorro privado.
En economías con espacio fiscal, una política fiscal orientada al crecimiento fortalecería la resiliencia económica y reduciría el exceso de superávit en cuenta corriente.
En algunos casos, desalentar un excesivo ahorro precautorio (como en Tailandia y Malasia) podría requerir la ampliación de la red de protección social.

Por Martin Kaufman y Daniel Leigh