Una recuperación asíncrona y divergente podría poner en riesgo la estabilidad financiera

IMF Blog, April 6, 2021

Source details

Canonical URL: Una recuperación asíncrona y divergente podría poner en riesgo la estabilidad financiera

Autor: Tobias Adrian.
Fecha: 6 de abril de 2021.
Tras un "año perdido" en 2020, la economía mundial empieza a salir de las peores fases de la pandemia de COVID-19, si bien con perspectivas muy divergentes según la región y el país.
El respaldo de medidas de política de bancos centrales y fiscales evitó que el trauma económico fuera mucho peor.

Desde agosto de 2020, el rendimiento de los pagarés del Tesoro de Estados Unidos a 10 años se ha incrementado en 1¼ puntos porcentuales, situándose en torno al 1¾% a comienzos de abril de 2021.
El incremento de las tasas en Estados Unidos responde en parte a la mejora de las perspectivas de vacunación y al refuerzo del crecimiento y la inflación.
Han aumentado las tasas de interés tanto reales como nominales; el incremento de los rendimientos nominales ha sido más pronunciado.
La inflación implícita en el mercado (diferencia entre los rendimientos de los títulos del Tesoro nominales y los indexados por inflación) se está recuperando.
El drástico aumento de las primas por plazo sugiere preocupación por:
- Incertidumbre sobre la trayectoria futura de la política monetaria.
- Incremento de la oferta de deuda del Tesoro para financiar la expansión fiscal en Estados Unidos.
Los participantes en el mercado siguen el momento en que la Reserva Federal iniciará la retirada gradual de las compras de activos, lo que podría impulsar al alza las tasas de interés a largo plazo y los costos de financiamiento.

A nivel mundial, las tasas de interés siguen estando en mínimos históricos, pero la velocidad de ajuste puede generar volatilidad en los mercados financieros mundiales.
Todos los activos financieros —desde préstamos hipotecarios hasta bonos de mercados emergentes— están vinculados directa o indirectamente con las tasas de interés de referencia en Estados Unidos.
El incremento rápido y persistente de las tasas ha venido acompañado de un aumento de la volatilidad y riesgo de fluctuaciones intensificadas.
Un incremento abrupto e inesperado de las tasas en Estados Unidos puede traducirse en un endurecimiento de las condiciones financieras al inducir a los inversionistas a "reducir exposición al riesgo, proteger el capital".
Las valoraciones parecen tensionadas en algunos segmentos y, en ciertos sectores, las vulnerabilidades están aumentando.
En conjunto, las condiciones financieras mundiales siguen siendo favorables por el momento.
En países con recuperaciones más lentas y retraso en las vacunas, las economías podrían no estar preparadas para un endurecimiento de las condiciones financieras; las autoridades podrían recurrir a políticas monetaria y cambiaria para compensar.

Aunque varias economías de mercados emergentes cuentan con reservas internacionales adecuadas, algunas podrían enfrentar dificultades si la inflación aumenta y el crecimiento de los costos de endeudamiento se mantiene.
Los rendimientos de las monedas nacionales de los mercados emergentes han registrado un incremento significativo, impulsado en gran medida por la subida de las primas por plazo.
Estimación clave: un incremento de 100 puntos básicos de las primas por plazo en Estados Unidos se asocia, en promedio, a un aumento de 60 puntos básicos de las primas por plazo en los mercados emergentes.
Muchos mercados emergentes tienen este año sustanciales necesidades de financiamiento, exponiéndolos al riesgo de aumento de tasas al refinanciar deuda y consolidar amplios déficits fiscales.
Los países en situación de mayor debilidad económica, por ejemplo por limitado acceso a vacunas, podrían registrar salidas de flujos de inversión de cartera.
Para muchas economías de mercados preemergentes, el acceso al financiamiento sigue siendo una de las principales preocupaciones por su acceso limitado a los mercados de bonos.
La reciente volatilidad de los flujos de inversión de cartera hacia mercados emergentes recuerda la fragilidad de estos flujos.

Los principales bancos centrales deben comunicar con mucho cuidado sus planes de política monetaria para evitar volatilidad excesiva en los mercados financieros.
Los mercados emergentes deben plantearse la posibilidad de adoptar medidas de política para abordar un endurecimiento excesivo de las condiciones financieras internas, considerando la interacción entre:
- Política monetaria.
- Política fiscal.
- Medidas macroprudenciales.
- Gestión de flujos de capital.
- Política cambiaria.
Mantener políticas de apoyo sigue siendo necesario, junto con medidas focalizadas para corregir vulnerabilidades y proteger la recuperación económica.
Prioridades políticas sugeridas:
- Respaldar el saneamiento de los balances, por ejemplo, reforzando la gestión de los activos no productivos.
- Regenerar las reservas en los mercados emergentes para afrontar una posible revaloración del riesgo y una eventual reversión de los flujos de capitales.

Una recuperación asíncrona y divergente, la ampliación de la brecha entre ricos y pobres y el aumento de las necesidades de financiamiento en un entorno de restricciones presupuestarias seguirán poniendo a prueba a los responsables de la política económica.
El FMI sigue dispuesto a respaldar las políticas de sus países miembros en los tiempos inciertos que vienen.

Fuente: Tobias Adrian, "Una recuperación asíncrona y divergente podría poner en riesgo la estabilidad financiera", 6 de abril de 2021.