Por qué el FMI está actualizando su enfoque sobre los flujos de capital

IMF Blog, April 1, 2022

Source details

Canonical URL: Por qué el FMI está actualizando su enfoque sobre los flujos de capital

Authors: Tobias Adrian, Gita Gopinath, Pierre-Olivier Gourinchas, Ceyla Pazarbasioglu, Rhoda Weeks-Brown
Published: April 1, 2022

Los flujos de capital son generalmente beneficiosos, pero pueden generar problemas macroeconómicos y riesgos para la estabilidad financiera cuando hay pasivos externos con descalces de monedas (deuda externa denominada en moneda extranjera sin activos o coberturas en moneda extranjera).
Eventos recientes que motivan la actualización: notables salidas de capital al comienzo de la pandemia mundial y turbulencia en ciertas economías emergentes a raíz de la guerra en Ucrania.
Desde el comienzo de la pandemia, muchos países gastaron para apoyar la recuperación, lo que ha dado lugar a una acumulación de deuda externa; en algunos casos, ese aumento de deuda en moneda extranjera no estuvo compensado con activos en moneda extranjera ni coberturas, generando nuevas vulnerabilidades.

Riesgos pueden surgir no solo por entradas súbitas, sino por una acumulación gradual de deuda externa denominada en moneda extranjera, incluso sin aumentos de entradas.
Los riesgos también pueden derivar, en casos concretos y excepcionales, de deuda externa denominada en moneda local.
La intermediación financiera mundial está cambiando más allá del sistema bancario tradicional (banca paralela), lo que dificulta a veces la contención de riesgos únicamente con medidas macroprudenciales.
Las MGF/MMP por sí solas podrían no ser suficientes para contener riesgos como los derivados del endeudamiento en moneda extranjera asumido por empresas no financieras y la banca paralela.

El examen actualiza el enfoque institucional adoptado por primera vez en 2012 y preserva sus principios fundamentales, incluidas las recomendaciones sobre liberalización y el uso de MGF y MGF/MMP durante aumentos de entradas y las MGF durante salidas desordenadas.
La principal novedad: incorporar MGF/MMP que pueden aplicarse preventivamente aun cuando no se registren aumentos de las entradas de capitales.
Esta modificación se basa en el Marco Integrado de Políticas (MIP) y en estudios sobre crisis externas que permiten un análisis sistemático de opciones y disyuntivas de políticas en respuesta a shocks, considerando características específicas de los países.
El enfoque institucional seguirá evolucionando con la investigación, la experiencia y la evolución de la economía mundial.

Las MGF/MMP que restringen las entradas pueden mitigar riesgos vinculados a la deuda externa, pero:
- No deben emplearse de manera que provoquen distorsiones excesivas.
- No deben reemplazar políticas macroeconómicas y estructurales necesarias.
- No deben usarse para mantener monedas excesivamente débiles.
Las MGF se consideran adecuadas por períodos limitados cuando una escalada de entradas restringe el espacio para políticas frente a sobrevaluación y sobrecalentamiento; las MGF para restringir salidas pueden ser útiles cuando flujos desordenados plantean una posible crisis.
El examen asigna tratamiento especial a ciertas categorías de MGF que quedan fuera de la recomendación de política general porque:
- Están supeditadas a otros marcos internacionales (por ejemplo, normas de Basilea).
- Se adoptan por consideraciones no económicas específicas (por ejemplo, medidas por razones de seguridad nacional o internacional).
Categorías que reciben tratamiento especial incluyen: ciertas medidas macroprudenciales impuestas conforme al marco de Basilea; medidas tributarias basadas en normas internacionales de cooperación contra la elusión o evasión fiscal; medidas adoptadas en virtud de normas internacionales para combatir el lavado de dinero y el financiamiento del terrorismo; medidas introducidas por razones de seguridad nacional o internacional.

El examen brinda directrices prácticas sobre:
- Cómo identificar aumentos de las entradas de capitales.
- Cómo decidir si es prematuro liberalizar los flujos de capital.
- Cómo determinar las MGF que merecen ser destacadas en la supervisión.
Se explica cómo usar el Marco Integrado de Políticas (MIP) para fundamentar juicios de valor requeridos por el enfoque institucional, por ejemplo, sobre la naturaleza de los shocks y las imperfecciones del mercado relevantes para los ajustes macroeconómicos.

Ampliar el conjunto de herramientas de política a disposición de las autoridades, particularmente en los países de economías emergentes y en desarrollo, preservando los principios básicos del enfoque institucional original.
Facilitar que los países mantengan la estabilidad macroeconómica y financiera y, al mismo tiempo, aprovechen las posibles ventajas de los flujos de capitales.

Fuente: Por qué el FMI está actualizando su enfoque sobre los flujos de capital, 1 de abril de 2022