Mayores riesgos para la estabilidad financiera conforme la guerra complica los esfuerzos para contener la inflación
IMF Blog, April 19, 2022
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- Authors: Tobias Adrian
- Published: April 19, 2022
Panorama general
- La invasión rusa de Ucrania incrementa los riesgos para la estabilidad financiera mundial y plantea interrogantes sobre el impacto a más largo plazo en las economías y los mercados.
- Aunque no se ha materializado ningún evento sistémico, "los riesgos se han inclinado más firmemente hacia la baja."
- La guerra coincide con una desaceleración de la recuperación económica tras la pandemia y pondrá a prueba la resiliencia de los mercados financieros.
- Desde principios de año, las condiciones financieras se han endurecido notablemente en la mayor parte del mundo, sobre todo en Europa oriental.
- Pese a haberse tornado más restrictivas, las condiciones financieras "no están lejos de los promedios históricos" y las tasas de interés reales siguen siendo acomodaticias en la mayoría de los países.
- Muchas autoridades monetarias podrían tener que ajustar la política monetaria con mayor alcance y rapidez de lo que actualmente descuentan los mercados, pudiendo situar las tasas de política monetaria por encima de los niveles neutrales.
Transmisión de shocks y canales de contagio
- Canales de amplificación identificados:
- Exposiciones de las instituciones financieras a activos rusos y ucranianos.
- Restricciones de liquidez y financiamiento en los mercados.
- Aceleración de la criptoización en mercados emergentes (residentes que optan por utilizar criptoactivos en vez de moneda local).
- Europa afronta un riesgo superior por:
- Proximidad geográfica a la guerra.
- Dependencia de la energía rusa.
- Exposición de algunos bancos y otras instituciones financieras a activos y mercados financieros de Rusia.
- Volatilidad en precios de materias primas podría presionar los mercados de financiamiento de materias primas y de instrumentos derivados, con episodios disruptivos (por ejemplo, bruscos altibajos que llevaron a suspender las cotizaciones del níquel).
- Interacción entre condiciones financieras externas más restrictivas y la normalización de la política monetaria de la Reserva Federal de Estados Unidos (con una primera subida de las tasas de interés en marzo, y una corrección del balance previsiblemente más rápida) probablemente agravará el riesgo de fuga de capitales en mercados emergentes.
- Tras la invasión, el número de emisores soberanos de mercados preemergentes con diferenciales superiores a 1.000 puntos básicos ha aumentado y representa ya "más del 20%", superando los máximos de la pandemia; impacto limitado sobre riesgos sistémicos por representar una proporción relativamente menor de la deuda total pendiente de pago.
- En China, la venta masiva de capital accionario (sobre todo en el segmento tecnológico), tensiones en el sector inmobiliario y nuevos confinamientos aumentan el riesgo de desaceleración del crecimiento y de contagio a mercados emergentes; podrían requerirse medidas excepcionales de apoyo financiero, que a su vez aumentarían vulnerabilidades vinculadas a la deuda.
Medidas de política recomendadas
- Política monetaria:
- En el corto plazo, los bancos centrales deben adoptar medidas decididas para impedir que la inflación se arraigue y controlar expectativas de inflación.
- Puede ser necesario aumentar las tasas de interés más allá de lo que indican las valoraciones actuales del mercado, incluso situándolas "muy por encima de su nivel neutral" para reconducir la inflación hacia la meta.
- En economías avanzadas, la comunicación clara es crucial: proporcionar señales claras sobre el proceso de contracción monetaria, siempre supeditadas a los datos, para evitar volatilidad innecesaria.
- En mercados emergentes, muchos bancos centrales ya han endurecido sus políticas y deberían seguir haciéndolo según las circunstancias individuales para preservar credibilidad y anclar expectativas de inflación.
- Macroprudencia y regulación:
- Endurecer ciertas herramientas macroprudenciales para abordar focos de vulnerabilidades elevadas (por ejemplo, contrarrestar la subida de los precios de la vivienda), evitando un endurecimiento general de las condiciones financieras.
- Reguladores deben subsanar deficiencias regulatorias para garantizar la integridad y proteger a los consumidores en el ámbito de los criptoactivos.
- Políticas estructurales y energía-clima:
- Abordar la fragmentación de los mercados de capital y sus implicaciones para el papel del dólar estadounidense.
- Gestionar riesgos en sistemas de pagos ante la posible emisión de monedas digitales por bancos centrales.
- Compatibilizar seguridad energética y objetivos climáticos: la disyuntiva entre seguridad energética y clima requiere mantener los compromisos sobre el clima y redoblar esfuerzos para alcanzar metas de cero emisiones netas, al tiempo que se adoptan medidas frente a inquietudes de seguridad energética.
Riesgos y vulnerabilidades clave
- Vulnerabilidades acumuladas durante la pandemia que podrían quedar expuestas por una revaloración repentina del riesgo (recrudecimiento de la guerra o escalada de sanciones):
- Subida de los precios de la vivienda.
- Valoraciones excesivas de activos.
- Riesgo de un fuerte descenso de los precios de los activos si se materializan choques severos.
- Importancia de encontrar un equilibrio entre evitar que la inflación se arraigue y no asfixiar el crecimiento económico mediante un endurecimiento excesivo de las condiciones financieras.
- La transición climática podría sufrir reveses en el corto plazo, pero la voluntad de depender menos de la energía rusa podría catalizar cambios estructurales favorables a la descarbonización.
Por Tobias Adrian, 19 de abril de 2022.