La inasible Unión de Ahorros e Inversiones de la UE

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La inasible Unión de Ahorros e Inversiones de la UE

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• Authors: RAVI BALAKRISHNAN, MAHMOOD PRADHAN
• Published: June 2, 2025

Resumen ejecutivo

• Europa dispone de abundantes ahorros, pero la inversión es insuficiente; la creación de una Unión de Ahorros e Inversiones (UAI) —un mercado financiero paneuropeo que movilice el ahorro para inversiones en toda la UE— podría contribuir a una solución a largo plazo.
• Un mercado financiero integrado debe ofrecer rendimientos de inversión atractivos; para ello es preciso reducir la burocracia y uniformizar la reglamentación en todos los Estados de la UE.
• Iniciativas previas: propuesta de 2015 (Unión de los Mercados de Capitales de la UE); nuevo impulso tras informes de 2024 y la estrategia de la Comisión Europea de marzo de 2025.

Fragmentación del mercado y obstáculos concretos

• Sesgo nacional del ahorro e inversión:
  • Históricamente alrededor del 80% de la inversión productiva ha procedido del sector privado.
  • En Europa, el 80% del ahorro se encuentra en depósitos bancarios y los bancos no suelen prestar estos depósitos a otros países.
• Titulización y capital regulatorio:
  • Escasa emisión de activos titulizados; activos subyacentes son nacionales y compuestos principalmente de hipotecas residenciales.
  • Diferencias entre reglamentaciones nacionales impiden consolidar hipotecas de toda la UE en un solo valor.
  • Altos cargos de capital impuestos por la Autoridad Europea de Seguros y Pensiones de Jubilación limitan las participaciones institucionales.
• Bancos y financiación:
  • Grandes bancos de Estados Unidos tienen más de 60 millones de cuentas de clientes cada uno; ningún banco europeo se les acerca.
  • Resolución bancaria sigue dependiendo en gran medida de cada país; flujos transfronterizos de liquidez bancaria escasos.
  • Variabilidad de márgenes de préstamo disminuyó tras la provisión selectiva de liquidez del Banco Central Europeo, pero sigue siendo mayor que antes de la crisis financiera mundial.
• Capital riesgo y empresas emergentes:
  • Según cálculos del FMI, los fondos de capital de riesgo recaudan siete veces más en Estados Unidos que en la UE.
  • La UE alberga actualmente menos del 15% de las empresas emergentes valoradas en más de USD 1.000 millones.
  • Según el Banco Europeo de Inversiones (BEI), las empresas emergentes en expansión de la UE consiguen por término medio un 50% menos de capital que sus homólogas estadounidenses en sus primeros 10 años.
  • Muchos "unicornios" de la UE se ven obligados a trasladarse al extranjero para obtener financiamiento.

Costos de la fragmentación y barreras regulatorias

• Impacto en costos y competencia:
  • La fragmentación se traduce en variaciones sustanciales de los costos de endeudamiento de hogares y, especialmente, de las pequeñas y medianas empresas.
  • Falta de competencia en el sistema bancario europeo contribuye a esas diferencias.
• Obstáculos al comercio intracomunitario:
  • Encuestas del BEI: el 60% de los exportadores de la UE y el 74% de los innovadores afirman que deben cumplir reglamentaciones muy diferentes en los distintos países de la UE.
  • Estimaciones del FMI: los obstáculos al comercio intracomunitario equivalen a un impuesto ad valorem del 45% para el sector manufacturero y de hasta el 110% para el sector servicios.
• Costos de burocracia y cumplimiento:
  • Según estimaciones del BEI, el costo de la conformidad reglamentaria representa por término medio el 1,8% de las ventas (el 2,5% para las pequeñas y medianas empresas).
  • Los costos energéticos de las empresas de la UE rondan el 4% de las ventas.
  • Objetivo de la UE: reducir en un 25% la carga informativa para todas las empresas y en un 35% para las pequeñas y medianas empresas.

Reglamentación armonizada y medidas pendientes

• Propuestas ambiciosas iniciales:
  • Marco común de insolvencia en todos los Estados miembros.
  • Posibilidad polémica de un activo seguro emitido por la UE (un bono propio).
• Centralización regulatoria:
  • Planes iniciales para que la Autoridad Europea de Valores y Mercados (ESMA) actuara como organismo regulatorio común; avances lentos y cesión de poder gradual.
• Estado actual:
  • Renovado impulso tras las comunicaciones de la Comisión y otros informes de 2024–2025, pero persisten desacuerdos entre Estados miembros en temas clave como unión bancaria, retenciones impositivas y regímenes de insolvencia.

Rentabilidad, expectativas empresariales y límites de la UAI

• La disponibilidad de capital y la disparidad del costo del capital son obstáculos, pero no necesariamente los principales.
• Dificultad de alcanzar grandes aumentos de inversión únicamente mediante integración financiera:
  • Es poco probable que un mercado financiero integrado por sí solo aumente la inversión en "un porcentaje cercano al 5% del PIB anual", la carencia señalada por Draghi.
• Las empresas invertirán más si esperan mayor rentabilidad; se requieren reformas y desregulaciones que amplíen su mercado.
• La falta de una reglamentación uniforme en el Mercado Único Europeo impide que las empresas crezcan y se expandan a otros mercados de la UE, contribuyendo a tasas de rentabilidad más bajas que en Estados Unidos.

Conclusiones y recomendaciones de política

• Un mercado financiero único aumentaría los flujos financieros transfronterizos y reduciría el costo del capital, pero no es la panacea.
• La UE debe intervenir simultáneamente en varios frentes para crear un círculo virtuoso:
  • Reducir los obstáculos al comercio intracomunitario y la burocracia.
  • Aumentar las tasas brutas de rentabilidad para las empresas.
  • Unificar la reglamentación y la supervisión financieras.
  • Reducir los impedimentos a la circulación transfronteriza de capitales.
• Prioridades concretas señaladas:
  • Completar la unión bancaria para permitir fusiones transfronterizas y desplazamiento de liquidez hacia donde la rentabilidad lo justifique.
  • Armonizar regímenes de insolvencia y retenciones impositivas.
  • Reducir la carga informativa empresarial (objetivo de 25% para todas las empresas y 35% para pymes).
  • Fomentar el capital riesgo y pools de capital privados a escala europea para financiar intangibles e innovaciones.
• Conclusión central: incluso si la UAI avanzara rápidamente, será imprescindible acelerar reformas de competitividad y mercado único para elevar las expectativas de rentabilidad y generar la inversión necesaria ante retos geopolíticos y de crecimiento.

RAVI BALAKRISHNAN y MAHMOOD PRADHAN, FINANZAS & DESARROLLO, Junio de 2025.