Los diálogos del dinero

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• Authors: TOMMASO MANCINI-GRIFFOLI
• Published: September 3, 2025

Resumen del diálogo

• Tres interlocutores (Optimus, Stabilius, Vastus) debaten sobre cómo innovaciones como las monedas estables, los depósitos tokenizados, las monedas digitales de bancos centrales (MDBC) y la infraestructura financiera digital han modificado la naturaleza del dinero.
• Se evalúan las ventajas tecnológicas, los riesgos para la estabilidad financiera y las posibles respuestas regulatorias y de política pública.
• Autor: TOMMASO MANCINI-GRIFFOLI; Septiembre de 2025.

Innovaciones tecnológicas y nuevas formas de dinero

• Monedas estables:
  • Instrumentos de pago denominados en dólares, euros, yenes y posiblemente otras monedas.
  • Se registran y transfieren en cadenas de bloques.
  • Pueden ofrecer saldos utilizables sin necesidad de una cuenta bancaria tradicional; “la moneda estable es el banco” (según el diálogo).
  • Uso predominante en compra de criptoactivos y como instrumento de pago en ecosistemas de cadenas de bloques.
• Proveedores y funciones:
  • Emisores de monedas estables tercerizan tareas administrativas y de atención al público.
  • Proveedores de billeteras digitales atraen clientes y desarrollan aplicaciones.
  • Bancos y gestores de activos exploran tokenizar depósitos y ofrecer activos (por ejemplo, ETFs) en cadenas de bloques.
• Infraestructura:
  • Cadenas de bloques actúan como “nuevos caminos” o libros contables que pueden registrar dinero y títulos.
  • Potencial para liquidación simultánea de pagos y transferencia de títulos, reduciendo riesgos de contraparte y automatizando procesos transfronterizos.

Principales riesgos identificados

• Riesgo de inestabilidad y pánicos:
  • Valor de monedas estables depende de los activos de reserva que mantiene el emisor; variaciones en precios (por ejemplo, de letras del Tesoro) pueden inducir desposesiones masivas.
  • Riesgo de fuga de depósitos desde bancos locales hacia monedas estables en países con inflación alta, monedas débiles o sistemas de pago deficientes, erosionando la efectividad de la política monetaria.
• Riesgos de integridad y supervisión:
  • Posible uso por malhechores buscando anonimato; necesidad de cumplimiento de “conozca a su cliente” y detección de lavado de dinero según leyes y regulaciones nacionales.
• Fragmentación y compatibilidad:
  • Dificultad de convertir una moneda estable A por otra B por diferencias en activos de respaldo, regulación o incompatibilidad entre cadenas de bloques.
  • Riesgo de concentraciones en una o pocas cadenas de bloques, con problemas de monopolio, ciberseguridad y gobernanza.
• Riesgo de negocio y viabilidad:
  • Empresas de monedas estables necesitan modelos de ingreso sostenibles; sin reservas de activos con rendimiento podrían enfrentar quiebras o depender de incentivos competitivos.

Opciones de política, regulación y diseño institucional

• Regulación de monedas estables:
  • Requerir transparencia sobre activos de reserva y sometimiento a supervisión estricta para proteger integridad y estabilidad.
  • Posibilidad de exigir que monedas estables se mantengan en billeteras sujetas a regulaciones internas y con límites de tenencia.
• Rol de bancos centrales:
  • Mantener la creación de dinero como responsabilidad de bancos centrales; posibilidad de respaldar monedas estables con reservas del banco central o habilitar acceso a reservas para liquidación.
  • Los bancos centrales pueden actuar como catalizadores de estándares de cadena de bloques para garantizar interoperabilidad y confianza.
• Estrategia de “MDBC con integración e innovación”:
  • Preservar la innovación y la distribución privada mientras se elimina la creación privada de dinero; los bancos centrales suministran dinero seguro y el sector privado se encarga de la distribución y servicios.
• Cooperación y cumplimiento:
  • Emisores de monedas estables deberían cooperar con autoridades nacionales para cumplir requisitos AML/CFT y supervisión.
• Diseño tecnológico y gobernanza:
  • Fomentar compatibilidad entre cadenas de bloques (interoperabilidad) para mitigar fragmentación.
  • Considerar programación de código abierto y propiedad descentralizada para preservar innovación sin concentración excesiva, aunque la gobernanza y la atención al cliente siguen siendo retos clave.
• Enfoque híbrido:
  • Mantener reserva de innovación privada para servicios al cliente y eficiencia, mientras asegurar que la creación de dinero y la estabilidad sistémica queden bajo control público.

Escenarios y tensiones clave

• Escenario de dolarización privada: amplia adopción de monedas estables por usuarios en países con monedas débiles puede vaciar depósitos bancarios y limitar el impacto de la política monetaria.
• Escenario de integración con reservas del banco central: interoperabilidad garantizada mediante provisión de reservas para liquidación, aproximando las monedas estables a MDBC.
• Tensión entre innovación y control: preservar creatividad y competencia del sector privado frente a la necesidad de supervisión, solvencia y protección del patrimonio de los usuarios.

Consideraciones operativas y de implementación

• Necesidad de fundamentos legales y regulatorios armonizados entre países para facilitar interoperabilidad y cumplimiento transfronterizo.
• Importancia de mecanismos prácticos de atención al cliente y gobernanza para activos en cadenas de bloques.
• Riesgos cibernéticos y costos de migración entre cadenas de bloques deben ser considerados en cualquier diseño de interoperabilidad.

TOMMASO MANCINI-GRIFFOLI; Septiembre de 2025.